Kiểm kê 60 giao thức hợp đồng vĩnh viễn: sổ lệnh vẫn chiếm ưu thế và sự phụ thuộc vào các nhà tiên tri ngày càng tăng

Tiêu đề gốc: "Hengping Đánh giá về 60 thỏa thuận hợp đồng vĩnh viễn: Sổ đặt hàng vẫn chiếm ưu thế, sự phụ thuộc vào các nhà tiên tri ngày càng tăng và thị trường bắt đầu trở nên bão hòa."
 Tác giả gốc: Pablo Bartol
 Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow
giới thiệu
Trong thế giới phái sinh, hợp đồng vĩnh viễn phổ biến hơn hợp đồng quyền chọn, điều này đã được công nhận rộng rãi trên thị trường bán lẻ và tổ chức. Tổng khối lượng giao dịch của các hợp đồng vĩnh viễn BTC đã tăng từ khoảng 3 tỷ USD mỗi ngày vào đầu năm 2020 lên 13 tỷ USD vào năm 2023.
Loạt bài viết này nhằm mục đích cung cấp cái nhìn tổng quan về không gian hợp đồng vĩnh viễn DeFi hiện tại và so sánh các giao thức khác nhau, tập trung vào cách chúng hoạt động hơn là tiềm năng của chúng như một phương tiện đầu tư.
Hơn 60 giao thức sau đây đã được đưa vào phân tích này:
0x,Alex,Angle,Apollo,Avantis,BlueFin,bZx,Cap,Contango,ConvergenceRFQ,DDEX,DDX,Deri,Derivio,Digitex,Dolomite,Drift,dYdX,Futureswap,Gains Network,Gearbox,GMX,GMX Forks, Entry tốt ,Hubble,Siêu thanh khoản,IDEX,Gia tăng,InfinityPool,Injective,Kujira,Kwenta,Lendroid,Levana,Level,Lexer,Mango,MarketProtocol,MCDEX,Mux,NFTperp,Numoen,OpenBook,Opyn(Squeeth),Perennial,Perpetual Protocol,Perpy ,Pika,Đa thức,Predy,RabbitX,RageTrade,Sentiment,Serum,STFX,Syndr,Synfutures Protocol,Synthetix,Tigris Trade,Tribe3,Unidex,Variabl,Vega,Vela,Vertex,Vyper và Zeta Markets。
Trong bài viết này, trước tiên chúng tôi sẽ xem xét ngắn gọn về hợp đồng tương lai vĩnh viễn và sau đó phân loại rộng rãi các giao thức được đề cập ở trên. Dựa trên sự phân loại này, chúng ta sẽ đi sâu vào sự khác biệt giữa các giao thức này và khám phá sự cân bằng mà chúng tạo ra trong việc cung cấp tính thanh khoản và phương pháp định giá hợp đồng.
Đánh giá về khái niệm hợp đồng vĩnh viễn
Trong phần này bạn có thể tìm thấy phần giới thiệu ngắn gọn về hợp đồng vĩnh viễn.
Hợp đồng tương lai là một thỏa thuận pháp lý để mua hoặc bán một hàng hóa, tài sản hoặc chứng khoán cụ thể ở một mức giá định trước tại một thời điểm cụ thể trong tương lai. Không giống như quyền chọn, không có quyền chọn nào trong hợp đồng tương lai và thỏa thuận này có tính ràng buộc.
Hợp đồng vĩnh viễn là một loại hợp đồng tương lai không có ngày hết hạn, do đó có tên như vậy. Khái niệm hợp đồng vĩnh viễn được Robert Shiller đề xuất lần đầu tiên vào năm 1992 và BitMEX đã triển khai hợp đồng vĩnh viễn lần đầu tiên vào năm 2016.
Hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm delta-1, có nghĩa là cứ mỗi 1 đô la biến động trong tài sản cơ bản, giá hợp đồng cũng di chuyển 1 đô la. Ví dụ: giả sử Ethereum đang giao dịch ở mức 2.000 USD. Bạn mở một vị thế mua vĩnh viễn với giá trị danh nghĩa là 1 Ethereum. Sau một thời gian, nếu Ethereum đạt 2200 USD, lợi nhuận sẽ là 1 Ethereum * ($2200 - 2000 USD) = 200 USD, trừ đi phí giao dịch và tỷ lệ cấp vốn.
Điều này cho phép các nhà giao dịch suy đoán về biến động giá tài sản mà không phải lo lắng về khoảng thời gian. Các nhà giao dịch có thể giữ các vị thế mua hoặc bán của họ mở bao lâu tùy theo quyết định của họ. Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là họ sẽ phải trả phí và nếu sử dụng đòn bẩy, họ sẽ cần phải theo dõi chặt chẽ tình trạng vị thế của mình để tránh nguy cơ bị buộc phải rút lui.
Trong hầu hết các giao thức hợp đồng vĩnh viễn, thanh lý là một thành phần quan trọng, vì việc tích lũy các khoản nợ xấu có thể làm phá sản giao thức và/hoặc nhà cung cấp thanh khoản (LP). Tỷ lệ tài trợ hoặc tỷ lệ vay (thuật ngữ chính xác tùy thuộc vào giao thức) được triển khai để cân bằng Lãi suất mở (OI) bằng cách thúc đẩy hiệu quả thị trường, cung cấp cơ hội chênh lệch giá và đền bù cho những người tham gia đảm nhận các vị thế ít phổ biến hơn.
Phân loại hợp đồng vĩnh viễn
Một phân loại rất rộng có thể được thực hiện dựa trên hai biến chính.
Giao thức có cần phải khóa thanh khoản không? Hãy nghĩ về nó như: có nhóm thanh khoản hay nó hoàn toàn ngang hàng (P2P)?
Thỏa thuận này có ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường, gây ra hoặc ảnh hưởng đến việc phát hiện giá của tài sản hoặc hợp đồng cơ bản không? Hoặc giao thức có sử dụng oracles để đạt được mức giá hợp lý cho tài sản không?
Dựa trên điều này, chúng tôi có thể đề xuất cách phân loại cơ bản (có lẽ quá đơn giản):
Ma trận phân loại cho các giao thức vĩnh viễn dựa trên hai tiêu chí chính: 1) phát hiện giá bên ngoài so với nội bộ (oracle so với oracle ít hơn) và 2) không có khóa thanh khoản so với nhóm thanh khoản (P2P so với P2Pool)
Chúng tôi sẽ sử dụng bảng phân tích này theo cơ chế cung cấp thanh khoản và cơ chế định giá trong phần phân tích giao thức của bài viết để đi sâu vào các cách khác nhau mà các giao thức cung cấp hợp đồng vĩnh viễn.
quyển sổ đặc Mua hàng
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
Alex、Apollo、Blue Fin（前 Firefly Exchange）、DDX、Digitex、dYdX、Hubble、Hyperliquid、IDEX、Injective、Kujira、Lendroid、Mango、Market Protocol、RabbitX、Variabl、Vega 和 Zeta。
Dựa trên AMM
AMM
Điểm đòn bẩy: bZx, DDEX, Dolomite, Futureswap, MCDEX
Tài khoản ký quỹ: Gearbox, Sentiment
Quyền lực vĩnh viễn:Deri、Numoen、Opyn（Squeeth）、Đa thức 和 Perdy v2。
Tùy chọn vĩnh viễn: Perdy v3.
Ồ
Drift、Gia tăng、InfinityPools、NFTperp、Giao thức vĩnh viễn、Rage Trade 和 Tribe3。
Mặc dù cả Perdy và InfinityPools đều sử dụng tính thanh khoản tập trung của AMM để xây dựng “quyền chọn vĩnh viễn” hoặc hợp đồng vĩnh viễn, xin lưu ý rằng chúng được triển khai theo những cách khác nhau nên chúng thuộc các danh mục khác nhau. Trong loạt tùy chọn trước đây, chúng tôi đã đề cập đến một số giao thức được xây dựng trên cùng một khái niệm nhưng tập trung hơn vào việc cung cấp trải nghiệm giống như tùy chọn, chẳng hạn như Hoán đổi Gamma, Panoptic hoặc Smilee.
Dựa trên Oracle
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
thanh khoản tổng hợp
Avantis、Mạng lưới lợi nhuận、Deri、Synthetix（Kwenta、Đa thức, v.v.)、Tigris Trade、Vela。
rổ tài sản
Angle, Apollo V2, Cap, Deri, Derivio, GMX và các nhánh của nó, Good Entry, Levana, Level, Lexer, Mux, Pika và Synfutures Protocol.
khác
Các thỏa thuận này không nhất thiết phải phù hợp với các danh mục trên hoặc phù hợp hơn để được đưa vào một danh mục riêng. Vì vậy, chúng được liệt kê ở đây cho đầy đủ, nhưng phần còn lại của bài viết này sẽ tập trung vào các danh mục trên.
công cụ tổng hợp
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
UniDEX và MUX.
Tương tự như các công cụ tổng hợp giao ngay như 1inch, Matcha hay DeFillamaSwap. Các giao thức này so sánh phí và giá của các địa điểm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn để giao dịch ở địa điểm thuận lợi nhất.
Giao dịch xã hội<>Đang theo dõi
Trong phần này chúng ta có thể tìm thấy các giao thức sau:
Perpy và SFTX.
Chúng cho phép người dùng sao chép giao dịch trên các nền tảng khác. Ví dụ: một nhà giao dịch đặt giao dịch trên GMX và những người dùng khác sao chép giao dịch tương tự.
cơ sở hạ tầng
Một giao thức cho phép các giao thức khác được xây dựng trên nó.
0x, Serum, OpenBook cho phép các giao thức khởi chạy nền tảng sổ đặt hàng.
RFQ Vyper, Derivio, Perennial và Convergence có một số giải pháp cụ thể hơn cho từng trường hợp. Nói chung, chúng có thể được coi là lớp cơ sở trên đó các giao thức khác có thể xây dựng thị trường của riêng chúng.
Mô tả ngắn gọn các RFQ. RFQ là viết tắt của Yêu cầu báo giá, thông thường, đại lý yêu cầu báo giá và nhà tạo lập thị trường phản hồi về một công cụ/tài sản/số lượng cụ thể, v.v.
tài sản đáo hạn
Contango cung cấp tài sản đáo hạn. Đây không phải là hợp đồng vĩnh viễn - vì rõ ràng là chúng sẽ hết hạn - cũng không phải là hợp đồng kỳ hạn. Contango không có sổ đặt hàng hoặc nhóm thanh khoản. Khi một vị thế được mở, Contango vay trên thị trường lãi suất cố định, tham gia giao dịch hoán đổi trên thị trường giao ngay và sau đó cho vay trên thị trường lãi suất cố định. Các cặp giao dịch dựa trên tài sản có sẵn trên thị trường tiền tệ có lãi suất cố định dưới dạng lợi tức hoặc danh nghĩa. Khi hết hạn, hợp đồng có thể được giải quyết thông qua thanh toán bằng tiền mặt hoặc giao hàng thực tế.
Phân tích thị trường thỏa thuận vĩnh viễn
Tổng quan thị trường:
Cần lưu ý rằng nghiên cứu của chúng tôi có xu hướng sinh tồn. Tuy nhiên, chúng tôi đã tập trung vào việc đưa các giao thức trên vào, mặc dù chúng có mức độ thành công khác nhau.
Trước khi chúng ta đi sâu vào các loại giao thức vĩnh viễn khác nhau, có hai điểm quan trọng cần cân nhắc liên quan đến các công cụ phái sinh trên chuỗi, đó là sự không chắc chắn về quy định và bối cảnh lịch sử có trước DeFi.
Các công cụ phái sinh trên chuỗi phải đối mặt với sự không chắc chắn về quy định. Họ phải đối mặt với những thách thức pháp lý tác động đến thị trường. Sau đây là hai trường hợp quan trọng:
Digitex, tháng 12 năm 2017. Nền tảng này phải đối mặt với sự giám sát của cơ quan quản lý khi bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC) kiện vì vận hành trái phép nền tảng giao dịch hàng hóa tương lai.
bZx hoặc bZeroX (Fulcrum Trade), tháng 6 năm 2019. bZx có lịch sử phức tạp hơn Digitex. Nó chịu 4 tổn thất lớn (liên kết). Giao thức được quản lý bởi Ooki DAO. CFTC đã buộc tội những người sáng lập và Ooki DAO cung cấp giao dịch tài sản kỹ thuật số không cần kê đơn một cách bất hợp pháp.
Trước khi DeFi xuất hiện vào Mùa hè năm 2020, không có nhiều điều xảy ra trên chuỗi và một số dự án đã thực hiện trước đó cũng không thấy được ánh sáng.
Biến L, Quý 4 năm 2017. Bản cập nhật cuối cùng trên blog là vào quý 2 năm 2018. VariabL là một nền tảng giao dịch phái sinh được xây dựng trên Ethereum bởi ConsenSys.
Giao thức thị trường được cập nhật lần cuối trên Twitter vào tháng 12 năm 2019.
quyển sổ đặc Mua hàng
Mục tiêu của sổ đặt hàng là cho phép hoàn toàn giao dịch ngang hàng trên chuỗi. Tuy nhiên, vấn đề chính là hầu hết các blockchain phổ biến đều không phù hợp để có đầy đủ sổ đặt hàng trên chuỗi.
Vì vậy, các giải pháp khác nhau đã được áp dụng.
1) Đưa một phần hệ thống ra khỏi chuỗi. Chủ yếu là công cụ khớp lệnh, vì đây là thành phần sử dụng nhiều tài nguyên (đắt tiền về mặt tính toán) của sổ đặt hàng.
2) Hoàn toàn trên chuỗi. Chuyển sang lớp Alt, chẳng hạn như Solana, blockchain cơ bản có độ bảo mật thấp hơn nhưng thông lượng cao hơn. Các cập nhật trong sổ lệnh có thể xảy ra ở mỗi khối hoặc nửa giây.
3) Xây dựng cho mình L1. Có hai cách để đạt được điều này: một là xây dựng chuỗi ứng dụng trên ngăn xếp OP hoặc Cosmos, và hai là xây dựng L1 độc lập từ đầu.
Mỗi phương pháp có ưu điểm và nhược điểm. Ví dụ: việc đặt các phần của ứng dụng ngoài chuỗi sẽ đưa ra các giả định về độ tin cậy. Bảo mật thấp hơn được đánh đổi để có thông lượng nhanh hơn và ít phân cấp hơn trên chuỗi cơ bản. Appchains có thể cung cấp các giao thức để thu thập MEV, nhưng phải trả giá bằng việc yêu cầu thiết lập nhiều quyền hơn và thêm một lớp cản trở.
Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)
Không giống như sổ đặt hàng, nơi các đơn đặt hàng được thanh toán bằng P2P, AMM yêu cầu thanh khoản phải được khóa trong nhóm thanh khoản. Sự khác biệt chính giữa AMM và vAMM là AMM yêu cầu thanh khoản thực, trong khi thanh khoản của vAMM đến trực tiếp từ các kho tiền nằm bên ngoài vAMM và do đó không nhất thiết phải có LP.
AMM giao ngay
Trong trường hợp này, mặc dù AMM không phải là hợp đồng tương lai vĩnh viễn nhưng chúng được đưa vào vì chúng cho phép các nhà giao dịch tận dụng mức độ tiếp xúc Delta=1 với tài sản cơ bản bằng cách vay vốn.
Tuy nhiên, loại thỏa thuận này cũng có một số lợi thế.
Các AMM như Uniswap mang đến sự linh hoạt để giao dịch nhiều loại tài sản, miễn là có sẵn thị trường thanh khoản. Điều này mang lại cho các nhà giao dịch quyền truy cập có đòn bẩy vào các tài sản có thể không đủ điều kiện trên các giao thức tương lai vĩnh viễn khác. Ngoài ra, việc sử dụng tính thanh khoản đã có trong AMM giao ngay đảm bảo tính thanh khoản liên tục để khớp với các lệnh mua và bán, từ đó hỗ trợ việc xác định giá cho tài sản.
Tuy nhiên, có một số sự đánh đổi. Để các nhà giao dịch có được đòn bẩy, người đi vay cần được khuyến khích gửi tiền với lợi suất và/hoặc phần thưởng hấp dẫn. Ngoài ra, mặc dù chúng tôi đã đề cập rằng bằng cách sử dụng thị trường giao ngay, có khả năng tất cả tài sản đều có thể được giao dịch, nhưng cũng cần phải có hệ thống cấp phép ở một mức độ nhất định để tránh người dùng mất tiền đi vay thông qua honeypot, cướp, v.v.
Vì LP không phải là đối tác trực tiếp của nhà giao dịch nên chúng tránh được nguy cơ phá sản. Tuy nhiên, điều này phải trả giá bằng việc trở thành người đi vay của nhà giao dịch và chịu rủi ro tín dụng.
Về quyền lực tương lai vĩnh viễn, chúng đã được Paradigm giới thiệu vào năm 2021. Opyn (SQUEETH) là nhóm đầu tiên triển khai giao thức như vậy. Nói tóm lại, chúng có lợi nhuận n^x, như ETH².
Ồ
vAMM cung cấp cấu trúc thị trường tách biệt tạo điều kiện cho việc khám phá giá độc lập với giá giao ngay cơ bản. Điều này có thể dẫn đến sự khác biệt giữa giá tương lai và giá giao ngay của tài sản, tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Mặt khác, giá thực sự của hợp đồng vĩnh viễn là bao nhiêu?
Một thách thức khác mà vAMM phải đối mặt là tính thanh khoản. Thiếu thanh khoản sâu có thể gây ra biến động giá bất ngờ hoặc không mong muốn khi mở/đóng vị thế.
Mô hình vAMM dựa vào việc thanh lý các vị thế và duy trì lãi suất mở cân bằng để giữ giá đánh dấu gần với giá giao ngay. Tuy nhiên, điều này tạo ra sự mất cân bằng và sai lệch cố hữu theo thời gian, đặc biệt là khi thị trường sụp đổ hoặc thị trường biến động mạnh.
Giao thức dựa trên Oracle
Nói rộng hơn, giao thức dựa trên oracle có thể được định nghĩa là giao thức có nhóm thanh khoản hoạt động như một đối tác. Không giống như AMM, giao thức không tự khám phá giá mà thay vào đó sử dụng các lời tiên đoán để định giá các tài sản cơ bản từ các địa điểm khác.
Chúng ta có thể tìm thấy hai nguyên mẫu của tương lai vĩnh viễn dựa trên lời tiên tri.
Thanh khoản tổng hợp. Một tài sản duy nhất đóng vai trò là cơ sở cho tất cả các thị trường giao dịch. Bằng cách sử dụng oracle, LP có thể trở thành đối tác của tất cả các thị trường này.
Một giỏ tài sản. Sử dụng một nhóm tài sản làm đối tác. Điều đó có nghĩa là, trong BTC/USDC giả định, BTC đóng vai trò là tài sản thế chấp cho vị thế mua và USDC đóng vai trò là tài sản thế chấp cho vị thế bán. Có thể thêm nhiều tài sản hơn, nhưng đây là lý do chung.
Tài sản tổng hợp. Ưu điểm của họ là vì một tài sản duy nhất là đối tác nên không có giới hạn thực sự nào về thị trường có thể được thêm vào. Miễn là có một nhà tiên tri đủ đáng tin cậy. Điều này làm cho giao thức linh hoạt hơn trong việc thêm thị trường. Tuy nhiên, điều này rủi ro hơn đối với các nhà cung cấp thanh khoản vì họ phải chịu rủi ro đối với một số tài sản nhất định không thể phòng ngừa rủi ro trên chuỗi. Ví dụ: với tư cách là đối tác của vàng hoặc USD/JPY. Điểm sáng là giả sử rổ tài sản duy trì số dư 50% USD trong pool thì sẽ không có khoản lỗ tạm thời bất ngờ nào, tương tự như những gì đã xảy ra với Uniswap V2.
Các giao thức sử dụng rổ tài sản cung cấp cài đặt chặt chẽ hơn cho các nhà cung cấp thanh khoản, điều này tốt cho việc quản lý rủi ro (tài sản biến động hỗ trợ mua, tài sản ổn định hỗ trợ bán, vì vậy ngay cả khi giá biến động mạnh, hệ thống vẫn có tài sản thế chấp). Điều này gây thiệt hại cho các nhà giao dịch, những người không có nhiều thị trường để giao dịch. Ví dụ: trong GMX v1 bạn chỉ có thể giao dịch năm tài sản. Tuy nhiên, một câu hỏi hoặc phản biện rất hợp lý là liệu hầu hết các nhà giao dịch có thực sự muốn tiếp cận các thị trường bên ngoài Bitcoin và Ethereum hay không. Dữ liệu khối lượng được chia nhỏ theo nội dung có thể được tìm thấy ở đây. Nhìn nhanh vào dữ liệu cho thấy rằng đối với Gains Network, 50-70% khối lượng giao dịch được tạo ra trên Bitcoin và Ethereum, trong khi đối với Kwenta, con số này là khoảng 40-80%.
Phân tích thỏa thuận
Trong phần tổng quan về thị trường của phần trước, chúng tôi đã chuyển sang khám phá các phần khác nhau mà các giao thức có thể được chia nhỏ. Bài viết này sẽ tập trung vào việc cung cấp thanh khoản và giá cả.
Cung cấp thanh khoản
Từ góc độ giao thức, chúng ta có thể chia nó thành hai nhóm:
Giao dịch P2P. Do đó, không cần phải khóa thanh khoản trên nền tảng (TVL=0).
Nhóm thanh khoản. Giao dịch qua AMM, vAMM hoặc oracles.
Các chủ đề được đề cập trong phần này bao gồm:
Cơ chế thanh khoản trong các giao thức phi tập trung. Đối tác của nhà giao dịch là ai? - Vai trò và động lực của các nhà cung cấp thanh khoản - Cân bằng thanh khoản trên các tài sản và thị trường khác nhau.
quyển sổ đặc Mua hàng
Nói một cách đơn giản, các nhà tạo lập thị trường và người nhận thị trường giao dịch với nhau. Giao thức có thể khuyến khích tính thanh khoản của nhà tạo lập/người thực hiện thị trường.
Nhiệm vụ phức tạp của giao thức là làm thế nào để khớp lệnh từ các nhà tạo lập thị trường và người nhận thị trường một cách kịp thời. Ví dụ: theo báo cáo tháng 5 năm 2023 của Tập đoàn Deutsche Brse, những người tham gia đã phản ứng trong vòng chưa đầy 2.770 nano giây. Bây giờ nó có thể được xử lý thông qua một chuỗi phổ quát như Ethereum không? Câu trả lời là không.
Điều này buộc giao thức phải chuyển sang ngoài chuỗi hoặc sang dApp, buộc người xác thực cũng phải chạy sổ đặt hàng. Theo đó, các nhà cung cấp thanh khoản là những tác nhân tích cực tương tác với những người tham gia khác. Không có trở ngại thực sự nào ngăn cản sổ đặt hàng liệt kê những đồng tiền này, ngoại trừ việc các nhà tạo lập thị trường có thể không cung cấp dịch vụ tạo thị trường cho các đồng tiền meme như HarryPotterObamaSonic10Inu.
AMM giao ngay
Ở đây, tính thanh khoản được sử dụng để thanh toán giao dịch đến từ các AMM như Uniswap. Tuy nhiên, bản thân giao thức cần khuyến khích người vay tiếp tục vì họ là những người cung cấp đòn bẩy cho các nhà giao dịch. Tình cảm và Hộp số cũng thuộc loại này, mặc dù chúng cho phép người dùng làm được nhiều việc hơn. Các nhà cung cấp thanh khoản là những người chơi tương đối thụ động, họ "chỉ" cung cấp đòn bẩy.
Nguồn điện vĩnh viễn
Power Perpetuals, giống như SQUEETH, bao gồm hai diễn viên. Một bên lạc quan về ETH² và bên kia lạc quan về ETH². Vì mỗi giao thức tuân theo một thiết kế khác nhau nên không thể thực hiện việc khái quát hóa. Ví dụ:
Trong Opyn, các bên bán khống đúc Power Perpetual bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp. Các nhà giao dịch mua chỉ có thể mua SQUEETH trên các thị trường mở, chẳng hạn như trong AMM như Uniswap. Vì vậy, để kiếm được lợi nhuận, họ cũng cần phải bán được.
Ở Numoen, các bên mua đúc token, trong khi các nhà cung cấp thanh khoản cung cấp token LP làm tài sản thế chấp để họ cho các nhà giao dịch vay.
Deri sử dụng một nhóm thanh khoản duy nhất làm đối tác cho tất cả các công cụ phái sinh, bao gồm cả Power Perpetuals. Vì vậy, mặc dù Deri được đưa vào đây nhưng mô hình thanh khoản của nó về cơ bản giống như một giao thức dựa trên oracle.
Polynomial vẫn chưa công bố mô hình của mình, nhưng nhóm cho biết họ sẽ sử dụng nhóm thanh khoản khác với các đối thủ cạnh tranh.
vAMM
Khi nói đến việc cung cấp tính thanh khoản, vAMM thực hiện nhiều cách tiếp cận khác nhau.
Giao thức vĩnh viễn và các giao thức tuân theo mô hình của nó (chẳng hạn như NftPerp). Về lý thuyết, thực tế không cần nhà cung cấp thanh khoản ở đây vì vAMM tạo ra các token ảo mà không cần đối tác. Điều gì xảy ra nếu không có đối tác? Đây là lý do tại sao trong Perp v1, nhóm đã từng là một trong những nhà cung cấp thanh khoản chính trong một thời gian vì họ đã tạo lập thị trường để tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch. Các nhà cung cấp thanh khoản sau đó đã được giới thiệu, và mặc dù vẫn còn mong muốn kết hợp giữa mua và bán, tính thanh khoản ổn định đã được đảm bảo bằng sự ra đời của các nhà cung cấp thanh khoản. Do đó, trong mô hình này, các nhà cung cấp thanh khoản có thể thụ động (cung cấp thanh khoản và các nhà giao dịch tự tìm ra điều đó) hoặc chủ động hơn (chuyên bán giá và thu phí cấp vốn).
Increment áp dụng mô hình tương tự như Giao thức vĩnh viễn, nhưng thay vì sử dụng mô hình Uniswap v3, nó tập trung tính thanh khoản bằng cách tận dụng phép toán V2 của Curve. Mỗi nhóm thanh khoản trong giao thức có thể sử dụng các tham số hóa khác nhau dựa trên tính biến động của tài sản trong nhóm.
Rage Trade giới thiệu khái niệm "thanh khoản tuần hoàn toàn chuỗi". Thanh khoản tuần hoàn toàn chuỗi là gì? Thanh khoản tuần hoàn toàn chuỗi là kho bạc chia thanh khoản thành 80-20 cổ phiếu, với 80% thanh khoản được triển khai lại để cung cấp thanh khoản trên Curve, trong khi 20% còn lại tập trung vào Rage Trade Liquidity (được cung cấp bởi Uni v3). Thanh khoản ảo của vAMM được hỗ trợ bởi kho bạc 80-20.
InfinityPools đạt được tính thanh khoản bằng cách xây dựng trên khái niệm thanh khoản tập trung Uniswap V3. Bằng cách tái cân bằng các vị thế thanh khoản tương tự như Uniswap, nó cho phép đòn bẩy rất lớn mà không gặp rủi ro thanh lý. Ví dụ: nhà cung cấp thanh khoản gửi tài sản trị giá 1000 USD vào nhóm ETH/USDC với phạm vi giá 900-1000. Sau đó, nhà giao dịch có thể vay vị thế của nhà cung cấp thanh khoản đó và đổi toàn bộ thanh khoản lấy 1 ETH (1ETH = 1000 USD).
Drift V1. Drift sử dụng VAMM có tên Dynamic VAMM (DAMM), trong đó thanh khoản đến từ các nhà cung cấp thanh khoản trên Drift. AMM này triển khai một bộ tham số để tinh chỉnh độ sâu thị trường, chẳng hạn như hệ số nhân giá, nhóm phí hoặc phân khúc. Drift V1 AMM hiện là một phần của Drift V2.
Mô hình kết hợp: AMM + sổ đặt hàng
Một vấn đề mà sổ đặt lệnh có thể gặp phải là: Điều gì sẽ xảy ra nếu không có nhà tạo lập thị trường nào xuất hiện để phát lệnh mua và bán? Do đó, một số giao thức đã giới thiệu mô hình kết hợp giữa sổ đặt hàng và AMM để đảm bảo tính thanh khoản liên tục.
Drift v2 sử dụng ba cơ chế thanh khoản khác nhau. Đầu tiên, một cuộc đấu giá Hà Lan đúng lúc (JIT dutch-auction) do nhà tạo lập thị trường cung cấp. Quá trình này mất khoảng 5 giây. Thứ hai, có một sổ lệnh giới hạn chỉ thực hiện các lệnh giới hạn và được điều hành bởi một mạng lưới các bot quản trị viên. Thứ ba, nếu không có nhà tạo lập thị trường tham gia vào hai bước đầu tiên, một sản phẩm AMM cố định - Drift V1 AMM - sẽ được sử dụng để đảm bảo tính thanh khoản liên tục cho các nhà giao dịch.
Vertex sử dụng thuật toán giá/thời gian đầu tiên nên các lệnh sẽ được thực hiện dựa trên mức giá tốt nhất, cho dù AMM hay nhà tạo lập thị trường cung cấp giá. Báo giá AMM ở các mức giá riêng biệt trên sổ lệnh xấp xỉ xy=k.
Syndr kết hợp sổ đặt hàng ngoài chuỗi với nhóm thanh khoản được triển khai trên Arbitrum. AMM sẽ tổng hợp thanh khoản do các nhà đầu tư bán lẻ cung cấp, trong khi sổ lệnh được thiết kế để cung cấp báo giá từ các nhà tạo lập thị trường.
Dựa trên oracles, tài sản tổng hợp
Việc cung cấp thanh khoản tương đối đơn giản. Một kho tiền đóng vai trò là đối tác cho tất cả các giao dịch. Trong khi các nhà cung cấp thanh khoản lớn cung cấp thanh khoản một cách thụ động, chúng tôi cũng có thể xác định những người chơi tích cực quan tâm đến việc nắm bắt tỷ lệ cấp vốn. Khi làm như vậy, họ cân bằng lợi ích mở của nền tảng, cho phép nhiều giao dịch diễn ra hơn.
Thanh khoản trong kho tiền có thể được cung cấp theo những cách sau:
Các loại tiền ổn định có mệnh giá bằng USD như Avantis, Gains Network, Deri trên zkSync và Tigris Trade, trong đó – tùy thuộc vào giao thức – cấp vốn bằng DAI, USDC hoặc USDT sẽ hỗ trợ tất cả các giao dịch. Một điểm khác biệt giữa các giao thức là liệu chúng có triển khai cơ chế phân lớp như Avantis hay không.
Tài sản dễ bay hơi. Ví dụ: Kwenta và các giao thức khác được xây dựng trên Synthetix, trong đó người đặt cược của SNX là đối tác của các giao dịch.
Dựa trên oracle, một rổ tài sản
Ý tưởng chính giống như trên, nhưng cơ sở không phải là một tài sản duy nhất mà là một hoặc nhiều giỏ tài sản.
Tương tự như phần trước, các giao thức cũng có thể có cơ chế phân lớp - Cấp độ - hoặc không - GMX, Pika và MUX.
Trong khi Angle ở ​​đây, tính năng này đã bị tắt do vụ hack Euler. Tóm tắt nhanh, Angle là nhà phát hành agEUR (Euro stablecoin). Tài sản thế chấp được sử dụng để đúc agEUR được sử dụng làm đối tác của nhà giao dịch. Vì vậy, người cung cấp 1 ETH và nhận được 1000 agEUR có thể mua ETH và bán euro, khiến giao thức trở nên trung lập. Điều này cũng cho phép Angle sở hữu các hợp đồng vĩnh viễn trên thị trường Forex, chẳng hạn như cặp giao dịch agEUR/USDT.
Đặc biệt đề cập ở đây là Lexer Markets, người sử dụng cả giỏ tài sản và thanh khoản tổng hợp.
Phát hiện giá cả
Chúng ta có thể phân loại rộng rãi các giao thức dựa trên việc phát hiện giá xảy ra bên trong hay bên ngoài giao thức và sau đó được phát qua oracle.
Các chủ đề được đề cập trong phần này là:
Phương pháp xác định giá - Trượt giá - Quyết toán.
quyển sổ đặc Mua hàng
Bởi vì sổ lệnh tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch P2P giữa giá thầu của người mua và yêu cầu của người bán, nó tạo ra một thị trường để khám phá giá và thực hiện giao dịch. Trong trường hợp này, giao thức cho phép các nhà giao dịch thực hiện giao dịch ở bất kỳ mức giá nào mà không cần sử dụng lời tiên tri.
Sự trượt giá tồn tại do lệnh có thể quá lớn để được thực hiện ở một mức giá cụ thể hoặc có thể hiểu là không có đủ thanh khoản ở mức giá đó nên lệnh đẩy giá đến mức giá không có lợi cho việc thực hiện.
Quá trình giải quyết các giao dịch trên sổ lệnh có sự tham gia của hai người tham gia, nhà tạo lập thị trường và người nhận lệnh. Các nhà tạo lập thị trường đặt lệnh giới hạn trên sổ lệnh, trong khi người nhận là những nhà giao dịch chấp nhận và thực hiện các lệnh hiện có trên sổ lệnh. Giao dịch xảy ra khi lệnh thị trường của người nhận khớp với lệnh giới hạn của nhà tạo lập thị trường.
Tỷ lệ tài trợ tồn tại để cân bằng các vị thế mua và bán trong khi vẫn giữ giá của hợp đồng phái sinh gần với giá của tài sản cơ bản.
AMM giao ngay
Khám phá giá xảy ra bên ngoài nền tảng. Vì các giao thức này được tích hợp vào các AMM hoặc DEX tổng hợp giao ngay nên giao dịch diễn ra trên các nền tảng như Uniswap, Curve và các nền tảng khác. Do đó, việc khám phá giá bị hạn chế bởi số lượng địa điểm giao dịch tích hợp và tính thanh khoản trong các địa điểm này.
Đối với AMM giao ngay, oracle rất quan trọng, chủ yếu là để đảm bảo khớp lệnh giá tốt nhất cho cả người mua và người bán. Oracles cũng được sử dụng để theo dõi tình trạng vị thế của họ; thông tin chi tiết về điều này được trình bày chi tiết trong phần rủi ro.
Việc thanh toán được thực hiện dựa trên (hoặc chống lại) tính thanh khoản tồn tại trên AMM nơi giao dịch được thực hiện. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là thực tế có hai giao dịch bắt buộc: mua/bán tài sản ký quỹ khi vị thế mở và bán/mua tài sản trên thị trường khi vị thế đóng.
Vì không có giá phái sinh nên không có phí cấp vốn. Tuy nhiên, để giao dịch ký quỹ, người dùng phải trả lãi suất vay cho người cho vay.
vAMM
Nói một cách rộng rãi, chúng ta có thể xếp tất cả các vAMM vào cùng một danh mục, ngoại trừ InfinityPool. vAMM sẽ phải đối mặt với vấn đề trượt giá trong dự trữ thanh khoản ảo của mình. Các giao dịch được thanh toán dựa trên tài sản được sử dụng để tạo ra thanh khoản ảo.
Perp Protocol, Rage Trade, Drift và các giao thức tương tự khác dựa trên Uniswap V3. Giá chỉ số được theo dõi thông qua các nhà tiên tri, ví dụ: Rage Trade sử dụng Chainlink. Mỗi hợp đồng vĩnh viễn cụ thể sẽ phát hiện giá đánh dấu một cách độc lập thông qua thị trường mở. Mỗi vAMM có thể triển khai các biến thể khác nhau về cách hội tụ giữa giá ảo (thị trường) và giá chỉ số. Ví dụ: Drift cập nhật dự trữ tài sản báo giá hoặc hệ số k (xy=k).
Infinity Pools được xây dựng dựa trên khái niệm Uniswap V3 và bằng cách tái cân bằng các vị thế thanh khoản trong vAMM của mình, nó có thể đạt được mức đòn bẩy rất lớn mà không phải lo lắng về rủi ro thanh lý.
Nhà cung cấp thanh khoản gửi tài sản trị giá 1000 USD vào nhóm ETH/USDC ở mức giá 900-1000.
Nhà giao dịch đã vay và mua lại toàn bộ thanh khoản, nhận được 1 ETH (1ETH = 1000 USD) và đăng ký 100 USD làm tài sản thế chấp. Điều này tạo ra ba kịch bản sau dựa trên giá của ETH.
Nếu 1 ETH > 1000 USD thì nhà giao dịch sẽ kiếm được lợi nhuận. Lợi nhuận là chênh lệch giữa giá giao ngay của ETH và 1000 USD.
Nếu $1000 > 1 ETH > $900, tài khoản của nhà giao dịch sẽ có tài sản thế chấp + 1 ETH. Tại bất kỳ thời điểm nào, số tiền này sẽ bằng hoặc lớn hơn 1.000 USD. Trường hợp xấu nhất là ETH trị giá $901 + tài sản thế chấp $99.
Nếu 1 ETH < $900. Toàn bộ vốn của nhà giao dịch sẽ được chuyển đổi thành ETH. Đối với các nhà cung cấp thanh khoản, không có "rủi ro" vì nếu trên Uniswap, toàn bộ nguồn cung cấp thanh khoản của họ sẽ là ETH. Trong ví dụ cụ thể này, nhà giao dịch sẽ có 1,11 ETH làm tài sản thế chấp trên vị thế 1 ETH của họ.
Kết hợp: AMM + Sổ đặt hàng
Drift V2 có cách tiếp cận giá rất rõ ràng. Các giao dịch đầu tiên được định giá thông qua một cuộc đấu giá, sau đó thông qua sổ đặt hàng và cuối cùng là thông qua AMM.
Vertex sẽ sử dụng sổ đặt hàng hoặc AMM để cung cấp báo giá cho người dùng. Hiện tại, các nhà tạo lập thị trường đưa ra báo giá thị trường gần hơn trong hầu hết các trường hợp, nhưng nếu quy mô của AMM mở rộng đáng kể thì AMM cũng có thể đưa ra báo giá thị trường gần hơn.
Trên Syndr, phần AMM hoạt động tương tự như nhóm GMX/GLP, nhưng sẽ bao gồm chênh lệch giá mua/bán.
Dựa trên các lời tiên tri, tài sản toàn diện và giỏ tài sản.
Các giao thức này sử dụng oracles (do đó có tên như vậy) để xác định mức giá mà hợp đồng giao dịch. Đổi lại, các oracle xác định giá của một tài sản thông qua các phương pháp khác nhau, chẳng hạn như TWAP chỉ sử dụng giá Uniswap (không hiệu quả lắm) hoặc tổng hợp giá trên các CEX có tính thanh khoản cao nhất (chủ yếu là Binance). Để minh họa thêm điều này:
Lợi nhuận Giá mạng được chuyển tiếp thông qua một tập hợp các bot, được cấp phép một phần trong đó các bot cần giữ NFT để làm như vậy. Bot sử dụng giá tài sản Chainlink khi thực hiện các lệnh giới hạn, giới hạn dừng, chốt lãi, dừng lỗ và thanh lý.
GMX v1 sử dụng kết hợp nguồn cấp dữ liệu giá tùy chỉnh và CEX như Binance và Chainlink. Chỉ giá Chainlink được xem xét nếu giá nhanh hơn 5 phút. Đối với GMX v2, một oracle Chainlink mới có độ trễ thấp sẽ được triển khai. Những người bảo trì oracle được điều hành bởi nhóm GMX.
Về mặt trượt giá, vì giao dịch diễn ra dựa trên nhóm dựa trên oracle nên hầu như không có hiện tượng trượt giá. Điều này có thể dẫn đến những tình huống đặc biệt trong đó các nhà giao dịch có thể mua hoặc bán các tài sản kém thanh khoản mà không có bất kỳ tác động nào về giá. Tuy nhiên, một số giao thức đã đưa ra một số cách giải quyết cho vấn đề này, chẳng hạn như đưa ra phí trượt giá tổng hợp hoặc yêu cầu độ lệch giá tối thiểu để đóng một vị thế có lãi.
Việc thanh toán xảy ra đối với tài sản được cung cấp bởi các nhà cung cấp thanh khoản của nhóm. Lý tưởng nhất là vị thế mua và bán phải được cân bằng để nhóm không có rủi ro delta thực sự và các nhà cung cấp thanh khoản chỉ thu lợi từ phí. Tuy nhiên, điều này không phải lúc nào cũng đúng và tính thanh khoản trong nhóm là đối tác của nhà giao dịch. Điều này hoạt động tốt trong các tình huống thị trường có biến động cao khi các nhà giao dịch mất tiền trong thời gian dài, nhưng trong các thị trường một chiều (chẳng hạn như vụ tai nạn terra luna) mọi thứ trở nên không ổn định.
Phí tài trợ tồn tại, nhưng không phải để cân bằng giá mà để cân bằng vị thế. Đây là một cách tiếp cận giảm thiểu rủi ro điển hình để thực hiện giao thức.
Nguồn điện vĩnh viễn
Một lần nữa, vì mỗi Power Perpetuals được triển khai khác nhau nên rất khó để khái quát hóa về thiết kế của chúng. Ngoài ra, một số Power Perpetuals có thể được phân loại thành các loại khác, chẳng hạn như Deri, hoặc chưa tiết lộ mô hình của chúng, chẳng hạn như Đa thức.
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cần nêu bật các khía cạnh cụ thể của những trường hợp này, chẳng hạn như trong Squeth:
Giá chỉ số: Giá chỉ số của Squeth là ETH².
Giá đánh dấu: Giá đánh dấu là giá hiện tại mà Squeeth đang giao dịch.
Power Perpetuals dựa vào các nhà kinh doanh chênh lệch giá để giữ chỉ số và giá đánh dấu ở mức gần. Nhưng nó không chỉ là giá cả.
Biến động: Thị trường có thể đánh giá quá cao/đánh giá thấp sự biến động. Tỷ lệ tài trợ sẽ quá cao/thấp.
Giá: Sự khác biệt giữa chỉ số và giá đánh dấu.
Sự trượt giá xảy ra khi mua trên AMM, điều này có thể gây ra một số vấn đề vì tính thanh khoản thường không cao lắm.
Tương tự như AMM, để kiếm lợi nhuận, các nhà giao dịch cần mua và bán đồng thời trong nhóm, điều này kết hợp với điểm trên đôi khi có thể khiến các nhà giao dịch không có được trải nghiệm người dùng tốt nhất.
Tóm lại là
Trong bài viết này, chúng tôi cung cấp cái nhìn tổng quan về thị trường hợp đồng vĩnh viễn, bao gồm việc cung cấp thanh khoản và định giá của các hợp đồng này. Trong báo cáo này, chúng tôi đã kiểm tra hơn 60 giao thức khác nhau.
Chỉ bằng số lượng giao thức hợp đồng vĩnh viễn được triển khai trong 4 năm qua, rõ ràng thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã đạt được mức độ phù hợp đáng kể với sản phẩm, đến mức có thể dẫn đến bão hòa thị trường. Một ví dụ đơn giản để minh họa điểm này là việc nắm giữ Bitcoin đã tăng từ khoảng 300.000 BTC (trị giá khoảng 3 tỷ USD) vào năm 2020 lên khoảng 450.000 BTC (trị giá khoảng 13 tỷ USD) vào năm 2023.
Sổ lệnh có thể là loại phù hợp nhất để giao dịch, đó là lý do tại sao dYdX hiện có khối lượng giao dịch lớn nhất trong số các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn (perp-DEX). Lý do sổ lệnh có lẽ là thứ mà hầu hết các nhà tạo lập thị trường quen sử dụng là vì chúng mang lại cho nhà tạo lập thị trường (nhà cung cấp thanh khoản) sự linh hoạt và khả năng kiểm soát tốt hơn đối với mức giá mà các nhà giao dịch mua và bán. Tuy nhiên, những hạn chế về mặt kỹ thuật của các chuỗi khối ngày nay dẫn đến việc các giao thức sử dụng các phương pháp khác để khởi động thanh khoản.
AMM và vAMM rất phổ biến trong giai đoạn đầu của chu kỳ DeFi. Hầu hết trong số họ cuối cùng đã đi theo con đường Uniswap v3 (thanh khoản tập trung). AMM đảm bảo rằng những người tham gia có thể tiếp tục truy cập vào thanh khoản khi nó tồn tại, nhưng có khả năng phải trả giá bằng việc hấp thụ dòng lệnh độc hại. InfinityPools và Perdy sử dụng phương pháp AMM mới trong đó Uniswap LP được sử dụng làm nguồn thanh khoản.
Giữa sổ đặt hàng và AMM, có hai giao thức – Drift và Vertex – áp dụng cách tiếp cận kết hợp để cung cấp tính thanh khoản và giá cả. Bằng cách kết hợp hai mô hình, họ mong muốn mang lại những điều tốt nhất cho cả hai thế giới, cho phép người dùng kiểm soát chi tiết các giao dịch của mình trong khi sử dụng AMM làm phương án dự phòng để đảm bảo tính thanh khoản liên tục.
Mặt khác, các giao thức dựa trên oracle dựa vào cơ sở hạ tầng của bên thứ ba—oracle—để hoạt động. Khả năng người dùng giao dịch mà không phải lo lắng về độ sâu thanh khoản trên một địa điểm giao dịch cụ thể và sự dễ dàng cung cấp thanh khoản (chỉ cần thêm thanh khoản vào nhóm) cũng góp phần vào sự thành công của các giao thức này.
Trong tương lai, chúng tôi có kế hoạch nghiên cứu sâu hơn về các chiến lược quản lý rủi ro được sử dụng bởi các giao thức vĩnh viễn, cấu trúc phí và sự tích hợp của chúng trong hệ sinh thái DeFi LEGO rộng lớn hơn. Bằng cách xem xét các khía cạnh này, chúng tôi mong muốn đạt được sự hiểu biết toàn diện về bối cảnh phát triển của các sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn.
 Liên kết gốc