Được viết bởi: SAM ANDREW

Biên soạn bởi: Shenchao TechFlow

Nếu bạn nhìn Ethereum từ góc độ của một công ty, thì đó là loại công ty gì?

Trong quý 2 năm 2023, có 340.000 người dùng hoạt động hàng ngày, lợi nhuận gộp tương đương 700 triệu USD (453.000 ETH), tỷ suất lợi nhuận gộp là 84% và thu nhập ròng tương đương 420 triệu USD (227.000 ETH), tăng 187 % so với quý trước.

Dưới hiệu ứng mạng mạnh mẽ, tốc độ phá hủy ETH đã tăng từ 0,3% lên 0,8%. Với việc nâng cấp Shapella được triển khai thành công và không gây ra tình trạng bán tháo ETH, các số liệu trên hệ sinh thái Ethereum, bao gồm cả L2, đang tăng lên trên diện rộng.

Bài viết này là báo cáo dữ liệu quý 2 không chính thức của Ethereum cho năm 2023. Nó chủ yếu phân tích và nhận xét về nội dung sau, giúp bạn hiểu toàn diện về hoạt động và tình hình tài chính của Ethereum từ cấp độ dữ liệu.

1. Các chỉ số hoạt động của Ethereum;

2. Hệ sinh thái Ethereum (tích hợp số liệu L2);

3. Báo cáo lãi lỗ của Ethereum;

4. tác động chính.

1. Các chỉ tiêu hoạt động quý II năm 2023

Số người dùng hoạt động hàng ngày: Số người dùng hoạt động hàng ngày trong quý 2 là 340.588, giảm 3% so với cùng kỳ năm trước và cải thiện so với mức khoảng 10% trong quý đầu tiên năm 2023 và quý 4 năm 2022. Trong vài ngày đầu tháng 7, số người dùng hoạt động trung bình hàng ngày đã giảm 12% so với quý 2 năm 2023. Số lượng người dùng hoạt động hàng ngày giảm đồng nghĩa với việc ngày càng có ít người sử dụng Ethereum hơn.

Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày: Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 1.046.592, giảm 4% so với cùng kỳ năm ngoái. Mức giảm đã chậm lại so với hai quý trước. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày gần như ổn định ở mức -1%. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày giảm là do có ít người dùng hoạt động hàng ngày hơn. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày có xu hướng giảm trong tuần đầu tiên của tháng Bảy.

ETH được đặt cược: ETH được đặt cược chiếm 17% tổng nguồn cung. Số lượng ETH đặt cược tăng 58% so với cùng kỳ năm trước và 13% so với tháng trước.

Quá trình nâng cấp Shapella đã được thực hiện thành công vào ngày 12 tháng 4 năm 2023. Trái ngược với những gì một số người lo ngại, ETH đã không bị bán tháo sau Shapella.

Số lượng ETH đặt cược tiếp tục tăng lên. Nhưng tốc độ tăng trưởng đã chậm lại. Lượng ETH gia tăng mỗi tuần đã giảm trước và sau Shapella (xem biểu đồ bên dưới). Khoảng 1,8 triệu ETH đã được đặt cọc vào tháng 4, 4 triệu ETH vào tháng 5 và 2,2 triệu ETH vào tháng 6.

Giá: Giá trung bình quý 2 là $1861, ETH tăng 55% từ đầu năm đến nay và 4% theo quý. ETH không ổn định trong quý. ETH đã giảm 22% từ cao xuống thấp trong quý trước khi phục hồi.

Tổng giá trị bị khóa (TVL): TVL của ETH giảm 41% so với cùng kỳ năm trước và xu hướng giảm tiếp tục xấu đi. TVL phù hợp với mức giảm trong Quý 1 năm 2023, giảm 14%.

2. Hệ sinh thái Ethereum

Sức khỏe của Ethereum ngày càng được đánh giá bởi trạng thái của hệ sinh thái Ethereum. Hệ sinh thái Ethereum bao gồm các giải pháp mở rộng lớp thứ hai. Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, StarkNet và zkSync Era được sử dụng để xác định tình trạng của lớp thứ hai của Ethereum. Hoạt động đã được chuyển sang cấp thứ hai, cung cấp khả năng thanh toán giao dịch rẻ hơn và nhanh hơn. Đánh giá hệ sinh thái Ethereum, bao gồm hoạt động trên nền tảng và lớp thứ hai của Ethereum, đưa ra một bức tranh khác. Người dùng hoạt động hàng ngày (DAU) và giao dịch trung bình hàng ngày đang tăng lên trong hệ sinh thái Ethereum.

Mức tăng trưởng người dùng hoạt động hàng ngày (DAU) của Ethereum đã bị trì trệ kể từ năm 2021. Trong năm qua, số lượng DAU trong hệ sinh thái Ethereum đã tăng từ 400.000 lên khoảng 800.000 (xem biểu đồ trên). Tuy nhiên, sự tăng trưởng DAU trong hệ sinh thái Ethereum không nhất thiết có nghĩa là có nhiều người hơn đang tương tác trong hệ sinh thái Ethereum. Một lời giải thích khả dĩ hơn là một phần DAU của Ethereum cũng đã trở thành DAU lớp thứ hai của Ethereum.

Dữ liệu Polygon PoS không được đưa vào hệ sinh thái Ethereum. Polygon PoS là một sidechain của Ethereum. Người dùng Polygon PoS có thể dần dần di chuyển sang chuỗi Polygon zkEVM. Trọng tâm của Polygon là chuỗi zkEVM. Việc di chuyển này có thể có lợi cho hệ sinh thái Ethereum. Có 360.000 DAU trên Polygon PoS, vượt qua 300.000 DAU của Ethereum. Ethereum DAU sẽ không tăng gấp đôi sau khi di chuyển. Một lượng đáng kể DAU của Polygon PoS có khả năng cũng là DAU của Ethereum.

Khi lớp thứ hai xuất hiện, ngày càng có nhiều giao dịch được DAU thực hiện trong hệ sinh thái Ethereum. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Ethereum đã dao động quanh mức 1 triệu kể từ nửa cuối năm 2020. Số lượng giao dịch trên Ethereum được giới hạn ở mức khoảng 1 triệu mỗi ngày. Cấp thứ hai bổ sung tổng cộng 2 triệu giao dịch mỗi ngày. Tổng số giao dịch trong hệ sinh thái Ethereum đã tăng gần gấp bốn lần trong năm qua (xem biểu đồ bên dưới). Đối với 1 giao dịch trên Ethereum, có 2 giao dịch ở lớp thứ hai.

Chuỗi PoS của Polygon đạt trung bình 2,4 triệu giao dịch mỗi ngày. Nếu các giao dịch này được di chuyển sang chuỗi Polygon zkEVM hoặc các lớp thứ hai Ethereum khác, nó sẽ tăng gần gấp đôi số lượng giao dịch hàng ngày trong hệ sinh thái Ethereum.

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên hệ sinh thái Ethereum đạt 3 triệu trong quý 2 năm 2023, tăng từ 2 triệu trong quý 1 năm 2023. Tăng trưởng khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên hệ sinh thái Ethereum đã tăng tốc lên 50% theo quý từ mức 17% trong quý đầu tiên của năm 2023. Trong quý 2 năm 23, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của hệ sinh thái Ethereum đã tăng 139% so với cùng kỳ năm ngoái (xem biểu đồ bên dưới).

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày xảy ra trên hệ sinh thái Ethereum là 3 triệu, chiếm 16% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày trên các chuỗi khối có thể lập trình ngoại trừ Solana (xem biểu đồ bên dưới). Dữ liệu giao dịch của Solana không thể so sánh trực tiếp với các chuỗi khác. Solana thực hiện 20 triệu giao dịch mỗi ngày. Nó được cho là một trong những blockchain có hiệu suất cao nhất. Tuy nhiên, do thông lượng giao dịch rất cao và phí thấp nên phần lớn các giao dịch này là thư rác.

Nếu tính đến Polygon PoS, tỷ lệ tổng khối lượng giao dịch của hệ sinh thái Ethereum sẽ tăng gấp đôi lên khoảng 30%. Không tính đến BNB và Tron, hệ sinh thái Ethereum nắm giữ 60% thị phần về khối lượng giao dịch hàng ngày. BNB và Tron rất khác so với các blockchain khác trong nhóm này ở chỗ chúng tập trung hơn.

3. Báo cáo lãi lỗ Ethereum

Tổng phí: Tổng phí quý 2 là 453.235 ETH ($843.470.335), giảm 17% so với cùng kỳ năm trước, trong đó phí giao dịch giảm 13% và khối lượng giao dịch giảm 4%. Tổng chi phí tăng tuần tự 56%. Mức tăng so với quý trước được thúc đẩy bởi phí mỗi giao dịch tăng 57%, trong khi khối lượng giao dịch giảm 1%. Tổng phí thể hiện tổng chi phí mà người dùng phải trả để xử lý tất cả các giao dịch được đăng lên Ethereum. Theo thuật ngữ tài chính truyền thống, đây là tổng doanh thu do một "công ty" tạo ra.

Lợi nhuận gộp: Lợi nhuận gộp là 381.565 ETH ($710.092.465), với tỷ suất lợi nhuận gộp là 84% trong quý, nghĩa là 84% tổng phí đã bị đốt. Lợi nhuận gộp thường được gọi là "doanh thu mạng". Nó chiếm một phần trong tổng số phí tích lũy cho chủ sở hữu mã thông báo. Lợi nhuận gộp và tổng chi phí đều tăng qua các năm.

Phí hàng ngày và lợi nhuận gộp (tức là doanh thu) tăng gấp ba lần trong tháng 5 (xem biểu đồ bên dưới). Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi cơn sốt meme coin do Pepe thúc đẩy. Sau đó, chi phí và lợi nhuận gộp (tức là doanh thu) trở lại mức bình thường. Ngoại trừ một yếu tố chi phí một lần khác, chi phí sẽ liên tục giảm trong quý 3 năm 2022. Lãi suất bình quân ngày trong tuần đầu tiên của tháng 7 giảm 27% so với lãi suất bình quân ngày trong quý 2 năm 2023.

Thu nhập ròng: Thu nhập ròng trong quý 3 là 227.147 ETH ($422.720.567), tăng gần 3 lần so với quý trước. Sự gia tăng thu nhập ròng được thúc đẩy bởi tổng chi phí tăng tuần tự 56%. Sự tăng trưởng tuần tự về doanh thu thuần thể hiện đòn bẩy hoạt động của Ethereum. Giá của Ethereum không tăng khi tổng phí tăng lên. Giá của Ethereum không tăng khi tổng phí tăng lên. Tổng phí tăng 56% so với tháng trước, nhưng chi phí cố định của Ethereum (chi phí phát hành mã thông báo cho người xác thực) đã giảm 5% so với tháng trước. Kết quả là thu nhập ròng tăng tuần tự 187%.

Ethereum đã có lãi hàng quý kể từ khi PoS ra đời. Sự cải thiện đáng kể về lợi nhuận là do chi phí phát hành token giảm 90%.

Mã thông báo sẽ được phát hành: Ethereum đã đốt nhiều mã thông báo hơn số lượng mã thông báo được phát hành vào quý 2 năm 2023. Số lượng token được phát hành giảm từ 120,45 triệu xuống 120,22 triệu. Phát hành mã thông báo ròng (được tính bằng cách phát hành mã thông báo ròng hàng năm chia cho số dư đầu kỳ) đã giảm từ tỷ lệ phần trăm thấp một chữ số xuống -0,8%. Ethereum đã tăng số lượng token được phát hành thêm khoảng 3% vào năm 2022. Bây giờ, nó làm giảm số lượng token đang lưu hành khoảng 1%.

4. Làm thế nào để diễn giải báo cáo lãi lỗ của Ethereum?​

Tổng phí thể hiện khoản phí mà người dùng phải trả để các giao dịch của họ được công bố trên chuỗi khối Ethereum. Tổng chi phí bao gồm phí cơ bản và tiền boa. Tiền boa là một khoản phí chuyển tiếp, được trả cho người xác nhận. Lưu ý rằng mục tiền boa có cùng số với mục phí trả cho người xác nhận. Đó là một chi phí thay đổi. Nó phát triển tỷ lệ thuận với việc sử dụng. Người dùng trả tiền tip để giao dịch của họ được ưu tiên.

Phí cơ bản là phí do người dùng trả để xử lý các giao dịch. Lưu ý rằng con số chi phí cơ bản giống với con số lợi nhuận gộp. Lợi nhuận gộp thể hiện số tiền (bằng ETH) mà chuỗi khối Ethereum kiếm được từ các giao dịch mà nó xử lý. Đôi khi được gọi là "Thu nhập từ Internet". Tỷ suất lợi nhuận gộp thể hiện tổng số phí Ethereum bị đốt cháy. Token bị đốt sẽ bị loại khỏi lưu thông. Điều này tương tự như việc mua lại cổ phần.

Chi phí phát hành mã thông báo là khoản phí trả cho người xác thực để giữ an toàn cho mạng. Đây là một chi phí cố định. Nó không tăng trưởng tỷ lệ thuận với việc sử dụng.

Doanh thu ròng là chênh lệch giữa phí cơ bản (tức là lợi nhuận gộp) và số token mới phát hành. Ethereum đã kiếm được 227.147 ETH trong quý 2 năm 2023, nghĩa là nó thu được nhiều hơn 227.147 phí cơ bản so với các mã thông báo mới phát hành. Kết quả là Ethereum có ít hơn 227.147 token được phát hành.

Ethereum càng tạo ra nhiều doanh thu ròng thì càng có nhiều ETH bị đốt cháy và càng có ít mã thông báo được phát hành. Càng có ít token được phát hành, tất cả các yếu tố khác đều bằng nhau, giá trị của mỗi token càng cao.

5. Kết luận

a. Sự gia tăng tổng chi phí trong quý 2 chỉ diễn ra trong thời gian ngắn

Sự gia tăng tổng phí và dẫn đến việc đốt token trong quý 2 chỉ diễn ra trong thời gian ngắn. Nó được thúc đẩy bởi một sự kiện chỉ xảy ra một lần - cơn sốt meme coin. Sự gia tăng kéo dài khoảng hai tuần. Hiệu quả hoạt động trong quý 3 năm 2023 dự kiến ​​sẽ yếu dần theo tuần tự.

b. Tập trung vào các giải pháp L2

Các số liệu hoạt động của hệ sinh thái Ethereum, bao gồm các giải pháp mở rộng quy mô lớp 2, cho thấy một mạng lưới đang phát triển lành mạnh. Ngược lại, các số liệu hoạt động độc lập của Ethereum chỉ ra một mạng lưới trì trệ. Sự tăng trưởng của Ethereum được thúc đẩy bởi các giải pháp mở rộng quy mô lớp thứ hai. Thành công của họ rất quan trọng đối với Ethereum. Việc triển khai EIP-4844 sắp tới sẽ có tác động đáng kể đến các giải pháp mở rộng quy mô lớp 2 và Ethereum.

Trong ngắn hạn, cách duy nhất để tăng phí trên Ethereum là tăng phí cho mỗi giao dịch, tức là giá gas cao hơn. Hiện tại, Ethereum có tối đa khoảng 1 triệu giao dịch mỗi ngày. Giao dịch cấp 2 được cho là sẽ tăng trưởng đáng kể. Các giao dịch lớp 2 sẽ được phân nhóm làm đầu vào cho lớp cơ sở Ethereum. Chi phí của một giao dịch Ethereum đắt đỏ sẽ được chia đều cho nhiều người trả phí cho các giao dịch lớp 2.

c. Sự tăng trưởng về số lượng ETH đặt cược đang chậm lại

Trước và sau khi triển khai thành công Shapella, số lượng ETH đặt cược đã tăng lên nhanh chóng. Xu hướng tăng trưởng chậm hơn cho thấy số lượng ETH đặt cược có thể không tăng nhanh hơn 50% như dự kiến ​​​​trước đây. Để đạt được tỷ lệ đặt cược 50%, cần phải cam kết thêm khoảng 40 triệu ETH. Với tốc độ hiện tại là khoảng 1 triệu ETH bổ sung được đặt cược mỗi tháng, sẽ mất 40 tháng hoặc 3 năm 4 tháng để đạt tỷ lệ đặt cược 50%.

Đối với những người đặt cược ETH, đây không hẳn là một điều xấu. Tỷ lệ đặt cược càng thấp thì phần thưởng đặt cược được trả cho người xác nhận càng cao và do đó, lợi nhuận ETH càng cao. Lợi tức ETH là tổng lợi tức đặt cược, lợi tức và lợi tức MEV cộng với lạm phát hoặc giảm phát của nguồn cung cấp mã thông báo. Kịch bản hấp dẫn nhất về mặt kinh tế là kịch bản trong đó tỷ lệ đặt cược thấp nên lợi suất đặt cược cao và phí cao nên lợi suất cao. Điều ngược lại đúng với kịch bản kém hấp dẫn nhất về mặt kinh tế. Quan điểm kinh tế không phải là thông số duy nhất thúc đẩy giá trị của ETH. Tỷ lệ cổ phần càng cao thì blockchain sẽ càng an toàn hơn, về mặt lý thuyết dẫn đến giá trị ETH cao hơn.

Khối lượng đặt cược ETH tăng trưởng chậm lại đã dẫn đến hoạt động kém hiệu quả của Lido và Rocket Pool. Trong quý, LDO và RPL lần lượt giảm 17% và 18%, trong khi ETH về cơ bản không thay đổi. Số lượng ETH đặt cược tăng chậm lại, kết hợp với quy mô nhỏ hơn của nhóm mini Rocket Pool, đồng nghĩa với việc ít người mua RPL hơn.

d. Đòn bẩy hoạt động của Ethereum dẫn đến sự hủy diệt trên quy mô lớn

Cơ chế sinh lời và hủy diệt của Ethereum là rất quan trọng. Ethereum đã chuyển từ áp lực bán 22 triệu USD mỗi ngày (với mức giá ETH là 1.860 USD) sang nhu cầu mua 5 triệu USD mỗi ngày, chênh lệch 28 triệu USD. Động thái trị giá 28 triệu USD này tương đương với 4,5% vốn hóa thị trường của Ethereum.

Có hai vấn đề kinh tế với mô hình PoW của Ethereum. Đầu tiên, Ethereum từng phát hành 17.000 token cho thợ đào mỗi ngày, tương đương 5% tỷ lệ pha loãng hàng năm. Thứ hai, ước tính 70% số token này đã được bán ngay lập tức để chi trả cho hoạt động khai thác tốn kém. Với mức giá ETH là 1.860 USD, việc phát hành token cho các thợ mỏ và sau đó bán chúng dẫn đến áp lực bán là 22 triệu USD mỗi ngày.

Sự ra đời của PoS và sự ra đời của cơ chế hủy bỏ đã biến áp lực bán hàng ngày là 22 triệu USD thành áp lực mua hàng ngày là 5 triệu USD. Ethereum hiện đang đốt (tức là mua lại) số token trị giá 5 triệu USD mỗi ngày, so với số token ETH trị giá 22 triệu USD mà nó từng bán mỗi ngày. Bảng bên dưới phác thảo P&L dự kiến ​​từ PoW đến PoS.

Hầu hết mọi người đều hiểu sai về đòn bẩy hoạt động của Ethereum. Đòn bẩy hoạt động là một thuật ngữ tài chính truyền thống được sử dụng để mô tả các tài sản có khả năng tăng lợi nhuận nhanh hơn nhiều so với doanh thu. Sở dĩ lợi nhuận tăng đáng kể là do chi phí hoạt động không tăng trong khi doanh thu lại tăng. Dân kỹ thuật thường không hiểu đòn bẩy hoạt động. Các nhà đầu tư tài chính truyền thống không hiểu tiền điện tử.

Cột “Dự báo” trong biểu đồ trên hiển thị đòn bẩy hoạt động của Ethereum. Cột dự báo giả định tổng chi phí tăng gấp 5 lần. Chi phí tăng gấp 5 lần, dẫn đến thu nhập ròng tăng 9,9 lần. Chi phí vận hành cố định của Ethereum, chi phí phát hành token cho người xác nhận, không tăng khi tổng phí tăng. Kết quả cuối cùng là tỷ lệ giảm phát của Ethereum tăng 9,9 lần. So với tỷ lệ giảm phát hiện tại là 0,4%, Ethereum sẽ giảm số lượng token được phát hành 4,2% mỗi năm khi doanh thu tăng gấp 5 lần. Nhu cầu mua sẽ tăng 5,2 lần, từ 5 triệu USD lên 28 triệu USD mỗi ngày.