Được viết bởi: Will Awang

Web3 là một mạng giá trị được xây dựng trên blockchain. Tất cả các giá trị trên đó có thể được mã hóa. Token là dạng giá trị kỹ thuật số và có thể được kết hợp, lưu thông và phân phối một cách tự do và hiệu quả trong mạng giá trị Web 3. "Mô hình ba mã thông báo" do Tiến sĩ Xiao Feng của Tập đoàn HashKey đề xuất giải thích rất rõ ràng các khía cạnh khác nhau của giá trị, cụ thể là Mã thông báo tiện ích, Mã thông báo bảo mật và Mã thông báo không thể thay thế (NFT) lần lượt thể hiện quyền sử dụng, quyền sở hữu và mã thông báo kỹ thuật số.

SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho các mã thông báo tương lai), là thỏa thuận phổ biến nhất trong đầu tư và tài trợ cho Web3, nắm bắt giá trị của các dự án Web3 dưới dạng Mã thông báo. Bài viết này sẽ kết hợp sách trắng của HashKey Group "Nền kinh tế mới và mã thông báo Web3" và sách trắng SAFT của Công ty luật Cooley của Mỹ để hiểu SAFT, đầu tư và tài trợ mã thông báo Web3 cũng như phương pháp nắm bắt giá trị của đầu tư và tài trợ mã thông báo từ góc độ của mô hình ba mã thông báo.

(từ: Cách đầu tư vào Web3: Giai đoạn tiếp theo của Internet)

Bản tóm tắt

  • Nền kinh tế mới của Web3 là nền kinh tế các bên liên quan và cốt lõi của nó là hệ thống có quyền sử dụng;

  • Mã thông báo chức năng, mã thông báo vốn chủ sở hữu và NFT trong mô hình ba mã thông báo tương ứng thể hiện quyền sử dụng, quyền sở hữu và chứng chỉ kỹ thuật số;

  • Quyền sử dụng không thể được cổ phần hóa, nhưng nó có thể được mã hóa, tức là mã thông báo chức năng, là sự thể hiện giá trị của quyền sử dụng và những gì thu được là giá trị lợi ích mạng;

  • Bản thân SAFT là một thỏa thuận đầu tư. SAFT chỉ áp dụng cho các token chức năng. Thông qua cơ chế thỏa thuận hai bước, việc chuyển đổi Token từ token chứng khoán sang token chức năng được thực hiện, từ đó tránh được sự giám sát chứng khoán của US SEC ở một mức độ nhất định. ;

  • Mục đích của việc đầu tư và cấp vốn cho dự án Web3 là nắm bắt giá trị của dự án. Sự khác biệt giữa đầu tư vốn cổ phần và đầu tư mã thông báo nằm ở việc xác định nơi giá trị được hiện thực hóa và cách thức nắm bắt nó.

Mô hình ba mã thông báo Web3 của nền kinh tế mới

(từ: Phân tích mã thông báo và dẫn đầu nền kinh tế mới! Sách trắng "Nền kinh tế mới và mã thông báo Web3" đã được phát hành tại Lễ hội Web3 Hồng Kông năm 2023)

Sự hiểu biết sâu sắc về bản chất của mô hình ba mã thông báo rất hữu ích cho các hình thức nắm bắt giá trị khác nhau trong đầu tư và tài trợ cho Web3.

Cho dù trong mô hình kinh tế của Web1 hay Web2 (chủ nghĩa tư bản giám sát), nền tảng này đều có quyền sở hữu dữ liệu thông tin cuối cùng. Nền tảng này tạo ra giá trị thương mại khổng lồ thông qua khả năng kiếm tiền, sinh ra những gã khổng lồ kinh doanh cấp nền tảng như Facebook và Google, nhưng. điều này không liên quan gì đến người dùng trung bình tham gia. Web3 dựa trên mạng blockchain dựa trên một tập hợp các mô hình kinh tế mạng giá trị (chủ nghĩa tư bản của các bên liên quan), nhấn mạnh vào độ tin cậy của dữ liệu, chủ quyền dữ liệu và kết nối giá trị. Với tiền đề là tất cả các giá trị đều có thể được mã hóa, giá trị không chỉ bao gồm quyền sở hữu mà giá trị quan trọng hơn là quyền sử dụng.

Quyền sở hữu là độc quyền và khó phân chia. Hình thức tổ chức theo hệ thống sở hữu (nói chung là công ty) nhằm mục đích tối đa hóa lợi ích của các cổ đông và là hiện thân của chủ nghĩa tư bản cổ đông. Quyền sử dụng là không độc quyền, có nhiều khả năng chia sẻ và có thể được ủy quyền và cấp phép nhiều lần và thậm chí có thể đạt được các vòng lặp vô hạn CC0 và mã nguồn mở. Cốt lõi của hệ thống quyền sử dụng là chủ nghĩa tư bản của các bên liên quan. Hình thức tổ chức ban đầu có thể không phù hợp. Các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) dựa trên các tổ chức nguồn mở và các tổ chức phi lợi nhuận đương nhiên phù hợp với chủ nghĩa tư bản của các bên liên quan. hình thức mô hình kinh tế mới của Web3.

Theo hệ thống bổ nhiệm, tất cả những người tham gia trong tổ chức cộng tác trên quy mô lớn với tư cách là các bên liên quan, tự đóng góp và chia sẻ giá trị của tổ chức. Trong bối cảnh này, quyền sở hữu của cổ đông do các cổ đông của dự án đại diện là vô nghĩa. Điều thực sự có giá trị là quyền sử dụng dự án. Quyền sử dụng không thể được phi hạt nhân hóa nhưng chúng có thể được mã hóa. Kết hợp với công nghệ sổ cái phân tán blockchain, quyền sử dụng có thể được chuẩn hóa và chia sẻ dưới dạng Token, liên quan đến lợi ích của mọi người tham gia mạng dự án, tức là Token tiện ích.

(từ: Web3 Nền kinh tế mới và mã thông báo)

Dựa trên mô hình kinh tế Web3, hệ thống quyền sử dụng và chủ nghĩa tư bản của các bên liên quan, mô hình ba mã thông báo được xây dựng xung quanh dự án - Mã thông báo tiện ích, Mã thông báo bảo mật và Mã thông báo mã thông báo không thể thay thế (NFT) sẽ chia sẻ giá trị với tất cả các bên liên quan tham gia dựa trên giá trị riêng của nó dạng giá trị. Ví dụ: các bên liên quan chỉ có quyền sử dụng mạng, hệ thống hoặc ứng dụng blockchain nếu họ sở hữu Token của mạng, hệ thống hoặc ứng dụng blockchain hoặc Token có thể là chứng chỉ quyền biểu quyết và có thể tham gia bỏ phiếu, biểu quyết và bầu cử của cộng đồng; quản trị, v.v., đây đều là những biểu hiện của quyền sử dụng.

  • Mã thông báo tiện ích nắm bắt hiệu ứng quy mô mạng của mạng, hệ thống hoặc ứng dụng Web3. Số lượng ứng dụng sinh thái và người dùng càng lớn thì nhu cầu thị trường đối với mã thông báo càng cao và giá của mã thông báo phụ thuộc vào việc khám phá giá trị của thị trường.

  • Mã thông báo vốn chủ sở hữu (Mã thông báo bảo mật) nắm bắt giá trị dòng tiền trong tương lai của tài sản vốn như vốn chủ sở hữu và nợ.

  • NFT là dạng tài sản kỹ thuật số của tài sản cơ bản của sự vật, có thể được gọi là "chứng chỉ kỹ thuật số". NFT liên quan đến giá trị của tài sản cơ bản mà nó được neo vào và giá trị của nó đến từ nhiều nguồn khác nhau.

Thuộc tính pháp lý của SAFT

SAFT (Simple Contracts for Future Tokens) - Thỏa thuận đầu tư Token tương lai, là thỏa thuận đầu tư dành riêng cho các dự án Web3 được xây dựng trên mạng blockchain. SAFT quy định rằng bên dự án sẽ sử dụng quyền đăng ký mã thông báo sau khi mạng tương lai được triển khai như một sự cân nhắc để đổi lấy nguồn vốn hiện tại của nhà đầu tư, số tiền này sẽ được sử dụng cho việc phát triển và xây dựng mạng dự án hiện tại.

Vì Mã thông báo Vốn chủ sở hữu (Mã thông báo bảo mật) là mục tiêu quản lý chính ở nhiều khu vực pháp lý khác nhau, SAFT đã thiết lập một bộ cơ chế giao thức để cuối cùng đạt được hiệu quả của việc khởi chạy mạng Mã thông báo tiện ích trực tuyến nhằm tránh các quy định do Ủy ban điều tiết chứng khoán Hoa Kỳ áp đặt và các luật liên quan Giám sát các hoạt động đầu tư và tài trợ mã thông báo của dự án Web3.

(từ: https://saft-project.org/)

Sách Trắng SAFT (Dự án SAFT: Hướng tới Khung bán mã thông báo tuân thủ), chủ yếu được viết bởi công ty luật Cooly của Mỹ, được phát hành vào ngày 2 tháng 10 năm 2017. Sách trắng này lần đầu tiên đề xuất mô hình giao dịch SAFT, nhằm cung cấp một lộ trình cho dự án Web3 dựa trên chứng khoán Hoa Kỳ Lộ trình phát hành Token tuân thủ theo hệ thống pháp lý chủ yếu được chia thành hai bước:

(1) Giai đoạn phát triển dự án: Đối với các dự án Web3 vẫn đang trong giai đoạn phát triển, sau khi nhà đầu tư đầu tư tiền, kỳ vọng lợi nhuận của họ phụ thuộc vào sự quản lý và phát triển mạng của nhóm phát triển dự án. Vì mã thông báo không có tiện ích thực tế nên bản chất của mã thông báo ở giai đoạn này giống với biểu thị giá trị của vốn chủ sở hữu hơn và giá trị thu được là khả năng dòng tiền trong tương lai của dự án Web3.

Loại hành vi đầu tư này có thể đáp ứng tiêu chuẩn của Howey Test và thuộc một “Hợp đồng đầu tư” (Investment Contract) sẽ nằm trong sự giám sát chứng khoán chặt chẽ của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hoa Kỳ. Tuy nhiên, bạn có thể nộp đơn xin miễn trừ theo Quy định D Quy tắc 506 của Luật Chứng khoán Hoa Kỳ mà không cần đăng ký chứng khoán, giới hạn nhà đầu tư ở những nhà đầu tư đủ điều kiện (Accredited Investor).

(2) Quá trình phát triển dự án đã hoàn tất và khởi chạy: Đối với mạng dự án đã được phát triển và khởi chạy, mã thông báo (Mã thông báo tiện ích đã có chức năng) do nó phát hành có nhiều chức năng cho phép người dùng truy cập mạng sinh thái dự án Web3 (sử dụng, tiêu thụ , quản lý, v.v.). Bản chất của mã thông báo ở giai đoạn này là biểu thị giá trị của quyền sử dụng nó, được xác định là mã thông báo tiện ích.

Vì mã thông báo đã có các thuộc tính thực tế nên nói chung, mục đích chính của các nhà đầu tư mua mã thông báo là thu được giá trị thực tế của mạng dự án chứ không phải vì lợi nhuận thuần túy. Hơn nữa, đối với hệ thống kinh tế hoặc hệ thống quản trị mã thông báo phi tập trung, giá của mã thông báo trên thị trường thứ cấp hoàn toàn bị ảnh hưởng bởi mối quan hệ cung cầu trên thị trường và không bị chi phối bởi sự đóng góp của nhóm phát triển dự án. Điều này khác rất nhiều so với (1) vai trò của token trong giai đoạn phát triển dự án. Do đó, sách trắng SAFT tin rằng Token tiện ích đó không có thuộc tính của một "chứng khoán" và nhìn chung sẽ không chịu sự giám sát chặt chẽ của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hoa Kỳ. Tuy nhiên, mục đích của SAFT là tuân thủ các quy định của SEC Hoa Kỳ. Nói đúng ra, nó chỉ phù hợp với các nhà đầu tư chuyên nghiệp (Accredited Investment) và không phù hợp với hầu hết các nhà đầu tư vừa và nhỏ.

（từ: Giám đốc pháp lý của Kraken không có thời gian để giáo dục các công ty về tiền điện tử)

Mặc dù chúng tôi đã thấy SEC đưa ra nhiều thách thức đối với SAFT trong vụ Kik và vụ Telegram gần đây, chúng tôi luôn cảm thấy có những sai sót trong thiết kế và nhịp độ phát hành của Token tiện ích. Là một trong những người soạn thảo sách trắng SAFT, một trong những luật sư quen thuộc nhất với tiền điện tử và luật chứng khoán Hoa Kỳ, Marco Santori, hiện đang giữ chức vụ tổng cố vấn của Karken, đã bị SEC lật đổ vào tháng 2 năm 2023 do Karken Stake với tư cách là Một doanh nghiệp dịch vụ và thậm chí còn hơn thế nữa Không cần phải nói, mỗi dự án có một mạng khác nhau, thiết kế chức năng Token khác nhau, thiết kế kinh tế mã thông báo khác nhau và giao thức SAFT của nhà đầu tư khác nhau.

Có nhiều phương pháp pháp lý để đầu tư và cấp vốn cho Web3, chẳng hạn như SPA (Thỏa thuận mua cổ phần) và SAFE (Thỏa thuận đơn giản về vốn chủ sở hữu trong tương lai) liên quan đến vốn chủ sở hữu và TPA (Thỏa thuận mua mã thông báo) và SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho mã thông báo tương lai) liên quan đến mã thông báo. hoặc sự kết hợp của hai Giấy chứng nhận AN TOÀN + Mã thông báo/Thư phụ. Hình thức cụ thể cần thực hiện tùy thuộc vào bản chất của hoạt động đầu tư và tài trợ cho Web3.

Web3 Bản chất của đầu tư và tài chính

Điều quan trọng nhất về đầu tư và cấp vốn cho dự án Web3 là xác định giá trị sẽ được hiện thực hóa ở đâu. Khi định giá các dự án cổ phần, người ta chú ý nhiều hơn đến khả năng dòng tiền trong tương lai của công ty vì các cổ đông được hưởng các quyền và lợi ích hợp pháp từ việc phân phối lợi ích của công ty. Khi định giá các dự án mã thông báo, mô hình định giá dòng tiền truyền thống không được áp dụng. Người ta chú ý nhiều hơn đến hiệu ứng quy mô mạng dự án, nhu cầu giữa mạng và mã thông báo cũng như chức năng của mã thông báo. Do đó, kinh tế mã thông báo rất quan trọng khi so sánh các dự án tài trợ mã thông báo.

(từ: Kết nối Ví Web3 với Tài khoản Twitter)

(1) Giả thuyết Web3 của Twitter

Hệ sinh thái sáng tạo hiện tại của gã khổng lồ Internet Web2 Twitter hoạt động thông qua hình thức tổ chức của một công ty. Mục tiêu của nó là tối đa hóa lợi ích của các cổ đông, thể hiện giá trị của khoản đầu tư nằm ở khả năng thu được dòng tiền trong tương lai của công ty. giá cổ phiếu phản ánh giá trị của dòng tiền trong tương lai. Và hãy tưởng tượng một Twitter dựa trên mô hình kinh tế mới Web3, sử dụng mã thông báo của nó để khuyến khích tất cả những người tham gia trong hệ sinh thái mạng (người sáng tạo nội dung, nhà phát triển, người xác minh, những người tham gia thị trường khác, v.v.) cùng nhau duy trì mạng sinh thái Twitter và thúc đẩy quản trị. Tiện ích của token không chỉ là phương tiện trao đổi mà còn cung cấp tiện ích cho người dùng truy cập mạng sinh thái Twitter, tiêu thụ sản phẩm/dịch vụ trên mạng sinh thái Twitter và chi phối các quyết định trên mạng sinh thái Twitter.

Mô hình kinh tế mới Web3 này giải phóng lợi ích kinh tế và quyền lực quản trị từ các thực thể tập trung đến toàn bộ mạng lưới sinh thái phi tập trung. Tất cả các bên liên quan tham gia có thể chia sẻ giá trị mà họ tạo ra, phản ánh chủ nghĩa vốn của các bên liên quan. Theo mô hình này, vốn chủ sở hữu của Twitter không nhất thiết phải có ý nghĩa. Mã thông báo của Twitter sẽ thay thế vốn chủ sở hữu để thu được giá trị lớn hơn trên mạng sinh thái Twitter. Giá mã thông báo phản ánh mối quan hệ cung cầu của mạng sinh thái đối với mã thông báo.

(từ: https://dune.com/hildobby/NFTs)

(2) Opensea và Blur

Opensea, từng là nền tảng giao dịch NFT lớn nhất thế giới, đã nhận được khoản tài trợ 300 triệu USD từ Paradigm và Coatue vào tháng 1 năm 2022, với mức định giá là 13,3 tỷ USD. Dòng tiền của Opensea chủ yếu được hỗ trợ bởi phí giao dịch. Các dự án như Opensea có thể được hiểu là các dự án đầu tư và tài trợ vốn cổ phần điển hình trong Web3. Chúng có thể được áp dụng cho các mô hình kinh doanh truyền thống về nhiều mặt. ưu tiên đầu tư cổ phiếu.

Trong cùng thời gian đó, vào tháng 3 năm 2022, Blur đã nhận được khoản tài trợ 11 triệu USD từ Paradigm. Đối mặt với ngọn núi lớn của Opensea, Blur đã trực tiếp kích hoạt cộng đồng một năm sau đó (dưới hình thức airdrop token cho những người tham gia cộng đồng), mở ra bữa tiệc thanh khoản của thị trường NFT và đạt được sự vượt qua hiệu ứng mạng Opensea . Các dự án của Blur có thể được hiểu là các dự án đầu tư và tài trợ mã thông báo điển hình trong Web3. Điều mà các nhà đầu tư nắm bắt được là hiệu ứng quy mô sinh thái của mạng Blur Số lượng ứng dụng sinh thái và người dùng càng lớn thì nhu cầu thị trường đối với mã thông báo chức năng này càng cao. của mã thông báo phụ thuộc vào việc khám phá giá trị của thị trường.

Tuy nhiên, xét đến sự chậm chạp của Blur token sau khi niêm yết và những hạn chế về chức năng của Token, có thể thấy rằng cách thiết kế các chức năng của token và mô hình kinh tế token là những ưu tiên hàng đầu cho hoạt động lâu dài của Blur. dự án.

(từ: https://docs.blur.foundation/tokenomics)

Do đó, có thể thấy rằng mục đích của việc đầu tư và tài trợ cho dự án Web3 là nắm bắt giá trị của dự án. Sự khác biệt nằm ở việc xác định giá trị được hiện thực hóa ở đâu và nó được nắm bắt như thế nào.

viết ở cuối

Sự gia tăng đáng kể về giá trị thanh khoản của các dự án Web3 đã đặt ra các yêu cầu cao hơn cho các bên tham gia dự án. Họ cần có khả năng mô tả mô hình tương lai của dự án và sự sắp xếp nền kinh tế mã thông báo một cách tương đối rõ ràng trong giai đoạn tài trợ sách trắng, nếu không thì sẽ như vậy. sẽ khó kết nối với SAFT và quy hoạch phát triển tiếp theo.

Do đó, trong giai đoạn đầu của dự án khi mô hình chưa được hoàn thiện, việc thiết lập tài trợ vốn cổ phần + mã thông báo (SAFE + Chứng quyền mã thông báo/Thư bên) cũng có thể được sử dụng. SAFT để tránh sự giám sát chứng khoán của Hoa Kỳ. Mặt khác, nó cũng có thể cung cấp cho Dự án khả năng tiếp cận nguồn vốn cổ phần trong khi vẫn duy trì khả năng tài trợ bằng token.

Có thể có nhiều cách, nhưng dự án Web3 phải tạo ra giá trị, nếu không nó sẽ chỉ là khói và gương.