Mô hình Stock to Flow là gì?

Nói một cách đơn giản, mô hình Stock to Flow (SF hoặc S2F) là một cách để đo lường mức độ phong phú của một nguồn tài nguyên cụ thể. Tỷ lệ Stock to Flow là lượng tài nguyên được giữ trong kho dự trữ chia cho lượng tài nguyên được sản xuất hàng năm.

Mô hình Stock to Flow thường được áp dụng cho tài nguyên thiên nhiên. Hãy lấy ví dụ về vàng. Mặc dù các ước tính có thể khác nhau nhưng Hội đồng Vàng Thế giới ước tính có khoảng 190.000 tấn vàng đã được khai thác. Số tiền này (tức là tổng nguồn cung) là thứ mà chúng ta có thể gọi là lượng hàng tồn kho. Trong khi đó, mỗi năm có khoảng 2.500-3.200 tấn vàng được khai thác. Số tiền này là những gì chúng ta có thể gọi là dòng chảy.

Chúng ta có thể tính tỷ lệ Stock to Flow bằng hai số liệu này. Nhưng nó thực sự có ý nghĩa gì? Về cơ bản, nó cho thấy lượng cung vào thị trường mỗi năm đối với một nguồn tài nguyên nhất định so với tổng nguồn cung. Tỷ lệ Stock/Flow càng cao thì nguồn cung mới vào thị trường càng ít so với tổng nguồn cung. Do đó, về mặt lý thuyết, một tài sản có tỷ lệ Stock-toflow cao hơn sẽ giữ được giá trị tốt trong thời gian dài.

Ngược lại, hàng tiêu dùng và hàng công nghiệp thường có tỷ lệ Stock-to-Flow thấp. Tại sao vậy? Vì giá trị của chúng thường đến từ việc chúng bị tiêu hủy hoặc tiêu thụ nên hàng tồn kho (tồn kho) thường chỉ có ở đó để đáp ứng nhu cầu. Những tài nguyên này không nhất thiết phải có giá trị cao như tài sản, vì vậy chúng có xu hướng hoạt động kém như tài sản đầu tư. Trong một số trường hợp đặc biệt, giá có thể tăng nhanh nếu có dự đoán về tình trạng thiếu hụt trong tương lai, nhưng mặt khác, sản xuất vẫn theo kịp nhu cầu.

Điều quan trọng cần lưu ý là sự khan hiếm không nhất thiết có nghĩa là tài nguyên phải có giá trị. Ví dụ, vàng không phải là hiếm – xét cho cùng, có tới 190.000 tấn! Tỷ lệ Stock to Flow cho thấy rằng nó có giá trị vì sản lượng hàng năm so với lượng tồn kho hiện tại tương đối nhỏ và không đổi.

Tỷ lệ Stock/Flow của vàng là bao nhiêu?

Trong lịch sử, vàng có tỷ lệ Stock/Flow cao nhất trong số các kim loại quý. Nhưng chính xác là bao nhiêu? Quay trở lại ví dụ trước của chúng tôi - hãy chia tổng nguồn cung 190.000 tấn cho 3.200 và chúng tôi nhận được tỷ lệ Kho trên Lưu lượng là ~ 59. Điều này cho chúng ta biết rằng với tốc độ sản xuất hiện tại, sẽ mất khoảng 59 năm để khai thác được 190.000 tấn vàng.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng ước tính về số lượng vàng mới sẽ được khai thác mỗi năm chỉ là ước tính. Nếu chúng ta tăng sản lượng hàng năm (dòng) lên 3.500, tỷ lệ Kho trên Lưu lượng sẽ giảm xuống ~54.

Trong khi chúng ta đang làm việc đó, tại sao không tính tổng giá trị của tất cả số vàng đã được khai thác? Điều này, theo một cách nào đó, có thể được so sánh với vốn hóa thị trường của tiền điện tử. Nếu chúng ta lấy mức giá khoảng 1500 USD cho mỗi troy ounce vàng thì tổng giá trị của tất cả vàng là khoảng 9 nghìn tỷ USD. Điều này nghe có vẻ nhiều, nhưng thực ra, nếu bạn kết hợp tất cả thành một khối, bạn có thể lắp khối đó vào một sân vận động bóng đá!

Có thể so sánh, tổng giá trị cao nhất của mạng Bitcoin là khoảng 300 tỷ USD vào cuối năm 2017 và đang dao động quanh mức 120 tỷ USD tại thời điểm viết bài.

Cổ phiếu đang chảy và Bitcoin

Nếu bạn hiểu cách Bitcoin hoạt động, bạn sẽ không khó hiểu tại sao việc áp dụng mô hình Stock to Flow vào nó lại có ý nghĩa. Về cơ bản, mô hình này xử lý bitcoin tương đương với các mặt hàng khan hiếm như vàng hoặc bạc.

Vàng và bạc thường được gọi là kho lưu trữ tài nguyên giá trị. Về lý thuyết, chúng sẽ giữ được giá trị trong thời gian dài do tính khan hiếm tương đối và dòng chảy thấp. Hơn nữa, rất khó để tăng đáng kể nguồn cung của họ trong một khoảng thời gian ngắn.

Theo những người ủng hộ mô hình Stock to Flow, Bitcoin là một nguồn tài nguyên tương tự. Nó khan hiếm, sản xuất tương đối tốn kém và nguồn cung tối đa của nó bị giới hạn ở mức 21 triệu xu. Ngoài ra, việc phát hành nguồn cung Bitcoin được xác định ở cấp độ giao thức, điều này làm cho dòng chảy hoàn toàn có thể dự đoán được. Bạn cũng có thể đã nghe nói về đợt giảm một nửa Bitcoin, trong đó lượng nguồn cung mới vào hệ thống giảm một nửa sau mỗi 210.000 khối (khoảng bốn năm).

Tổng nguồn cung BTC được khai thác (%) và trợ cấp khối (BTC).

Theo những người đề xuất mô hình này, những đặc tính này kết hợp với nhau sẽ tạo ra một nguồn tài nguyên kỹ thuật số khan hiếm với những đặc điểm hấp dẫn sâu sắc để duy trì giá trị trong thời gian dài. Ngoài ra, họ cho rằng có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa Stock to Flow và giá trị thị trường. Theo dự đoán của mô hình, giá Bitcoin sẽ tăng đáng kể theo thời gian do tỷ lệ Stock/Flow liên tục giảm.

Trong số những người khác, việc áp dụng mô hình Stock to Flow cho Bitcoin thường được cho là của PlanB và bài viết của ông về Mô hình hóa giá trị Bitcoin với sự khan hiếm.

Tỷ lệ Stock/Flow của Bitcoin là bao nhiêu?

Nguồn cung Bitcoin lưu hành hiện tại là khoảng 18 triệu bitcoin, trong khi nguồn cung mới là khoảng 0,7 triệu mỗi năm. Tại thời điểm viết bài, tỷ lệ Stock To Flow của Bitcoin đang dao động ở mức khoảng 25. Sau đợt halving tiếp theo vào tháng 5 năm 2020, tỷ lệ này sẽ tăng lên mức thấp nhất là 50.

Trong hình ảnh bên dưới, bạn có thể thấy mối quan hệ lịch sử giữa đường trung bình động 365 ngày của Stock to Flow của Bitcoin với giá của nó. Chúng tôi cũng đã chỉ ra ngày diễn ra đợt giảm một nửa Bitcoin bằng mã màu của dòng giá BTC.

Mô hình Stock-to-Flow cho Bitcoin. Nguồn: LookIntoBitcoin.com

Hãy xem qua giá Bitcoin (BTC) mới nhất hôm nay.

Những hạn chế của mô hình Stock to Flow

Mặc dù Stock to Flow là một mô hình thú vị để đo lường sự khan hiếm nhưng nó không giải thích được tất cả các phần của bức tranh. Các mô hình chỉ mạnh mẽ như những giả định của chúng. Có một điều, Stock to Flow dựa trên giả định rằng sự khan hiếm, được đo bằng mô hình, sẽ thúc đẩy giá trị. Theo các nhà phê bình của Stock to Flow, mô hình này sẽ thất bại nếu Bitcoin không có bất kỳ phẩm chất hữu ích nào khác ngoài sự khan hiếm nguồn cung.

Sự khan hiếm của vàng, dòng chảy có thể dự đoán được và tính thanh khoản toàn cầu đã khiến nó trở thành một kho lưu trữ giá trị tương đối ổn định so với các loại tiền tệ có xu hướng mất giá.

Theo mô hình này, độ biến động của Bitcoin cũng sẽ giảm theo thời gian. Điều này được xác nhận bởi dữ liệu lịch sử từ Coinmetrics.

Trung bình động 200 ngày của biến động 180 ngày của Bitcoin. Nguồn: Coinmetrics.io

Việc định giá một tài sản đòi hỏi phải tính đến sự biến động của nó. Nếu sự biến động có thể dự đoán được ở một mức độ nào đó thì mô hình định giá có thể đáng tin cậy hơn. Tuy nhiên, Bitcoin nổi tiếng với những biến động giá lớn.

Mặc dù sự biến động có thể đang giảm ở cấp độ vĩ mô nhưng Bitcoin đã được định giá trên thị trường tự do ngay từ khi thành lập. Điều này có nghĩa là giá chủ yếu được tự điều chỉnh trên thị trường mở bởi người dùng, nhà giao dịch và nhà đầu cơ. Kết hợp điều đó với tính thanh khoản tương đối thấp và Bitcoin có thể dễ bị ảnh hưởng bởi sự biến động đột ngột hơn các tài sản khác. Vì vậy, mô hình cũng có thể không giải thích được điều này.

Các yếu tố bên ngoài khác, chẳng hạn như các sự kiện Thiên Nga Đen về kinh tế, cũng có thể làm suy yếu mô hình này. Mặc dù cần lưu ý rằng điều tương tự cũng áp dụng cho bất kỳ mô hình nào cố gắng dự đoán giá của một tài sản dựa trên dữ liệu lịch sử. Theo định nghĩa, một sự kiện Thiên Nga Đen có yếu tố bất ngờ. Dữ liệu lịch sử không thể giải thích được các sự kiện chưa biết.

Bớt tư tưởng

Mô hình Stock to Flow đo lường mối quan hệ giữa trữ lượng tài nguyên hiện có và tốc độ sản xuất của nó. Nó thường được áp dụng cho kim loại quý và các mặt hàng khác, nhưng một số người cho rằng nó cũng có thể áp dụng cho Bitcoin. 

Theo nghĩa này, Bitcoin có thể được xem như một nguồn tài nguyên kỹ thuật số khan hiếm. Theo phương pháp phân tích này, các đề xuất độc đáo của Bitcoin sẽ khiến nó trở thành tài sản duy trì giá trị trong thời gian dài. 

Tuy nhiên, mọi mô hình đều mạnh mẽ như các giả định của nó và nó có thể không thể giải thích được tất cả các khía cạnh của việc định giá Bitcoin. Hơn nữa, tại thời điểm viết bài, Bitcoin chỉ mới tồn tại được hơn mười năm. Một số người có thể lập luận rằng các mô hình định giá dài hạn như Stock to Flow cần bộ dữ liệu lớn hơn để có độ chính xác đáng tin cậy hơn.