Điểm cần lưu ý

• Tổn thất không thường xuyên xảy ra khi tỷ lệ giá của các token của bạn thay đổi so với khi bạn gửi chúng vào một pool thanh khoản.

• Sự thay đổi càng lớn, tổn thất tiềm tàng tương đối so với việc chỉ giữ token (HODLing) càng cao.

• Điều này có nghĩa là bạn có thể mất tiền khi cung cấp thanh khoản cho các pool DeFi. Nó xuất phát từ một đặc điểm thiết kế nội tại của một loại thị trường đặc biệt gọi là nhà tạo lập thị trường tự động (AMM).

• Cung cấp thanh khoản cho một pool thanh khoản có thể có lợi, nhưng bạn cần nhớ đến khái niệm tổn thất không thường xuyên để tránh những tổn thất tiềm năng.

Giới thiệu

Các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) đã chứng kiến sự bùng nổ về khối lượng và thanh khoản. Chúng cho phép hầu như bất kỳ ai có quỹ đều có thể trở thành nhà tạo lập thị trường và kiếm phí giao dịch. Việc dân chủ hóa việc tạo lập thị trường đã tạo điều kiện cho rất nhiều hoạt động kinh tế không ma sát trong không gian crypto.

Vậy, bạn nên biết gì trước khi cung cấp thanh khoản trên những nền tảng này? Một trong những khái niệm quan trọng nhất cần hiểu là tổn thất không thường xuyên - và đó là điều chúng ta sẽ đề cập trong bài viết này.

Tổn thất không thường xuyên là gì?

Tổn thất không thường xuyên xảy ra khi bạn cung cấp thanh khoản cho một pool, và tỷ lệ giá giữa các tài sản bạn đã gửi thay đổi so với khi bạn gửi chúng.

Sự thay đổi càng lớn, bạn càng bị phơi bày nhiều hơn đối với tổn thất không thường xuyên. Điều này có nghĩa là, khi rút tiền, giá trị đô la của các tài sản bạn nhận lại có thể thấp hơn so với nếu bạn chỉ giữ chúng bên ngoài pool.

Các pool chứa các tài sản có tỷ lệ giá tương đối ổn định - chẳng hạn như stablecoin gắn với cùng một loại tiền tệ hoặc các phiên bản wrapped khác nhau của một đồng xu - thường có rủi ro tổn thất không thường xuyên thấp hơn. Tuy nhiên, ngay cả stablecoin cũng có thể trải qua các sự kiện mất peg, có thể tạm thời tăng rủi ro.

Tại sao các nhà cung cấp thanh khoản (LP) vẫn tham gia bất chấp rủi ro này? Bởi vì tổn thất không thường xuyên thường có thể được bù đắp hoặc thậm chí được bù đắp hoàn toàn bởi các phí giao dịch kiếm được trong khi cung cấp thanh khoản.

Ví dụ, Uniswap tính phí trên mỗi giao dịch, và phí này trực tiếp đến tay các nhà cung cấp thanh khoản. Nếu có đủ khối lượng giao dịch, các phí thu được có thể làm cho việc cung cấp thanh khoản có lợi, ngay cả trong các pool có rủi ro tổn thất không thường xuyên. Tính khả thi phụ thuộc vào giao thức, pool cụ thể, các tài sản, và các điều kiện thị trường rộng hơn.

Tổn thất không thường xuyên xảy ra như thế nào?

Hãy cùng xem xét một ví dụ về cách tổn thất không thường xuyên có thể diễn ra đối với một nhà cung cấp thanh khoản.

Alice gửi 1 ETH và 100 USDC vào một pool thanh khoản. Trong AMM cụ thể này, các token đã gửi phải có giá trị đô la tương đương tại thời điểm gửi. Vậy trong ví dụ này, giá của 1 ETH là 100 USDC, khiến khoản gửi của Alice trị giá $200.

Ngoài ra, có tổng cộng 10 ETH và 1,000 USDC trong pool – được tài trợ bởi các LP khác giống như Alice. Vậy, Alice có 10% cổ phần của pool.

Giả sử rằng giá của ETH tăng lên 400 USDC. Trong khi điều này xảy ra, các nhà giao dịch arbitrage sẽ thêm USDC vào pool và lấy ETH ra khỏi đó cho đến khi tỷ lệ phản ánh giá hiện tại. Hãy nhớ rằng, AMM không có sổ lệnh; giá được xác định bởi tỷ lệ của các token trong pool.

Bởi vì AMM duy trì sản phẩm không đổi của dự trữ (x * y = k), số lượng trong pool điều chỉnh để phản ánh sự thay đổi giá. Bây giờ, có khoảng 5 ETH và 2,000 USDC trong pool, nhờ vào công việc của các nhà giao dịch arbitrage.

Khi Alice rút phần chia 10% của mình, cô ấy nhận được 0.5 ETH và 200 USDC, tổng cộng trị giá $400. Tuyệt vời! Đây là mức tăng 100% từ khoản gửi ban đầu $200 của cô ấy. Tuy nhiên, nếu Alice chỉ giữ nguyên 1 ETH và 100 USDC ban đầu, tài sản của cô ấy giờ sẽ trị giá $500.

Chúng ta có thể thấy rằng Alice sẽ có lợi hơn nếu HODL thay vì gửi vào pool thanh khoản. Đây chính là cái mà chúng ta gọi là tổn thất không thường xuyên. Tổn thất này là "không thường xuyên" vì nếu tỷ lệ giá quay trở lại trạng thái trước đó, tổn thất sẽ biến mất.

Lưu ý rằng ví dụ này không tính đến phí giao dịch. Phí mà Alice kiếm được khi cung cấp thanh khoản có thể bù đắp hoặc vượt qua tổn thất này, khiến việc cung cấp thanh khoản trở nên có lợi. Nhưng hãy nhớ rằng tổn thất không thường xuyên có thể dẫn đến những tổn thất lớn (bao gồm một phần đáng kể của khoản gửi ban đầu).

Ước lượng tổn thất không thường xuyên

Vì vậy, tổn thất không thường xuyên xảy ra khi giá trị của các tài sản trong pool thay đổi. Nhưng chính xác thì nó là bao nhiêu? Chúng ta có thể vẽ nó trên biểu đồ. Lưu ý rằng nó không tính đến phí kiếm được từ việc cung cấp thanh khoản.

Dưới đây là tóm tắt về những gì biểu đồ đang nói với chúng ta về tổn thất so với việc HODLing:

• 1.25x thay đổi giá = ~0.6% tổn thất

• 1.50x thay đổi giá = ~2.0% tổn thất

• 1.75x thay đổi giá = ~3.8% tổn thất

• 2x thay đổi giá = ~5.7% tổn thất

• 3x thay đổi giá = ~13.4% tổn thất

• 4x thay đổi giá = ~20.0% tổn thất

• 5x thay đổi giá = ~25.5% tổn thất

Lưu ý rằng tổn thất không thường xuyên xảy ra bất kể giá trị tăng hay giảm. Điều duy nhất mà tổn thất không thường xuyên quan tâm là tỷ lệ giá so với thời điểm gửi.

Rủi ro khi cung cấp thanh khoản cho một AMM

Thuật ngữ "tổn thất không thường xuyên" có thể gây hiểu lầm. Phần "không thường xuyên" có nghĩa là tổn thất vẫn chưa được thực hiện miễn là bạn giữ token trong pool. Nếu bạn may mắn, tỷ lệ giá có thể trở lại. Tuy nhiên, khi bạn rút tài sản, bất kỳ tổn thất nào cũng trở thành vĩnh viễn.

Phí giao dịch bạn kiếm được trong quá trình cung cấp thanh khoản có thể bù đắp hoặc vượt qua những tổn thất này, nhưng điều quan trọng là phải nhận thức được rủi ro ngay từ đầu. Hãy cẩn thận khi gửi số tiền lớn ban đầu. Bắt đầu nhỏ để đánh giá lợi nhuận và rủi ro liên quan.

Ngoài ra, hãy xem xét độ biến động của các tài sản trong một pool - các cặp biến động hơn thường có rủi ro tổn thất không thường xuyên cao hơn.

Cuối cùng, hãy tìm kiếm các AMM đã được thiết lập tốt. Vì các giao thức DeFi dễ dàng bị fork hoặc sửa đổi, các AMM mới hoặc chưa được kiểm toán có thể có lỗi hoặc rủi ro có thể khiến tài sản của bạn mắc kẹt. Hãy cẩn thận với các pool hứa hẹn lợi nhuận bất thường cao, vì những điều đó có thể đi kèm với rủi ro lớn hơn.

Giảm thiểu rủi ro

Các thiết kế AMM hiện đại cung cấp các tính năng như thanh khoản tập trung hoặc pool tối ưu hóa stablecoin, giúp giảm rủi ro tổn thất không thường xuyên. Cũng có các tùy chọn cung cấp thanh khoản một bên đang xuất hiện. Khám phá những lựa chọn thay thế này có thể giúp người dùng giảm thiểu một số rủi ro phổ biến.

Câu hỏi thường gặp

Tổn thất không thường xuyên là gì bằng những từ đơn giản?

Tổn thất không thường xuyên là sự khác biệt giữa giá trị của các token bạn đã gửi vào một pool thanh khoản và giá trị của những token đó nếu bạn giữ chúng trong ví của mình, khi giá token thay đổi so với nhau.

Nếu bạn gửi ETH và USDC, và giá ETH tăng, cơ chế tự động cân bằng của pool có nghĩa là bạn sẽ có ít ETH hơn và nhiều USDC hơn so với lúc bắt đầu, và giá trị ròng của vị trí của bạn thấp hơn so với nếu bạn chỉ giữ các token. Tổn thất là "không thường xuyên" vì nó chỉ bị khóa nếu bạn rút trước khi giá trở lại tỷ lệ ban đầu.

Có thể tránh hoàn toàn tổn thất không thường xuyên không?

Tổn thất không thường xuyên không thể tránh khỏi trong một pool AMM truyền thống có chứa hai tài sản biến động. Tuy nhiên, nó có thể được quản lý hoặc, trong một số cấu hình nhất định, gần như loại bỏ hoàn toàn. Cung cấp thanh khoản cho các pool stablecoin, nơi tỷ lệ giá được thiết kế để giữ ở mức 1:1, có rủi ro IL không đáng kể. Sử dụng thanh khoản tập trung với một khoảng giá hẹp giới hạn mức độ tiếp xúc.

Cung cấp thanh khoản một bên, nơi giao thức xử lý việc ghép cặp, loại bỏ IL hoàn toàn cho người gửi, với chi phí là lợi nhuận có thể thấp hơn hoặc rủi ro thêm từ lớp giao thức. Cách tiếp cận thực tế nhất cho hầu hết các LP không phải là loại bỏ IL mà là đảm bảo rằng thu nhập phí dự kiến và các ưu đãi vượt quá nó dưới các kịch bản giá mà họ cho là có thể xảy ra.

Tổn thất không thường xuyên có phải lúc nào cũng là tổn thất không?

Không nhất thiết phải như vậy. Tổn thất không thường xuyên được đo lường tương đối với việc giữ các token bên ngoài pool, nó là một chi phí cơ hội, không phải là một tổn thất vốn tuyệt đối. Nếu một LP gửi ETH và USDC, giá ETH tăng, và vị trí của LP trị giá $5,657 khi việc giữ sẽ trị giá $6,000, LP vẫn đã kiếm được lợi nhuận $1,657 so với khoản gửi ban đầu $4,000 của họ (cộng với bất kỳ phí nào kiếm được).

Tổn thất không thường xuyên gần $343 có nghĩa là lợi nhuận nhỏ hơn so với mức có thể, nhưng điều đó không có nghĩa là LP đã mất tiền theo nghĩa tuyệt đối. Sự tinh tế này quan trọng: tổn thất không thường xuyên làm giảm lợi nhuận, nhưng trong một thị trường đang tăng, LP có thể vẫn có lợi nhuận tổng thể.

Thiết kế AMM đã giảm thiểu tổn thất không thường xuyên như thế nào?

Hai đổi mới lớn đã cung cấp cho LP nhiều công cụ hơn để quản lý tổn thất không thường xuyên: thanh khoản tập trung (Uniswap v3 và v4) và cung cấp một bên. Thanh khoản tập trung cho phép LP chọn một khoảng giá cụ thể cho vốn của họ, giới hạn việc cân bằng lại trong khoảng đó và tăng hiệu quả phí trong đó.

Hệ thống hooks của Uniswap v4 cho phép các nhà phát triển gắn logic tùy chỉnh, chẳng hạn như các đường cong phí động tăng tự động trong các giai đoạn biến động cao, trực tiếp vào các hợp đồng pool, tạo ra các AMM khác biệt có thể bù đắp cho LP một cách chính xác hơn cho rủi ro IL mà họ gánh chịu.

Cung cấp một bên loại bỏ nhu cầu phải có sự tiếp xúc ghép cặp và hoàn toàn loại bỏ IL cho người gửi, với chi phí là các thỏa hiệp về lợi suất hoặc độ phức tạp của giao thức. Các pool tối ưu hóa stablecoin, giải pháp đơn giản nhất, vẫn là lựa chọn rủi ro thấp nhất cho các LP muốn giảm thiểu IL với quản lý tối thiểu.

Làm thế nào tôi biết việc cung cấp thanh khoản có đáng với rủi ro không?

Phép toán chính so sánh thu nhập phí dự kiến với tổn thất không thường xuyên dự kiến dưới các kịch bản giá hợp lý.

Sử dụng một máy tính IL để mô hình hóa một loạt: điều gì xảy ra nếu một token tăng gấp đôi, gấp ba, hoặc giảm một nửa? Nhân các tỷ lệ IL thu được với kích thước khoản gửi của bạn để có con số đô la. Sau đó, ước tính thu nhập phí của bạn dựa trên APY của pool, điều chỉnh theo thời gian giữ dự kiến của bạn.

Nếu ước tính phí vượt qua thoải mái kịch bản tổn thất IL tồi tệ nhất có thể, vị trí đó hợp lý về mặt toán học. Nếu ước tính IL chiếm ưu thế ngay cả dưới các biến động giá vừa phải, pool có thể không đáng với rủi ro.

Cuối cùng, quyết định cũng phụ thuộc vào quan điểm của bạn về các token: nếu bạn mong đợi chúng sẽ ở trong một khoảng hẹp, rủi ro IL là thấp; nếu bạn mong đợi sự phân kỳ đáng kể, IL có thể sẽ giảm hoặc loại bỏ lợi nhuận từ phí.

Suy nghĩ cuối cùng

Tổn thất không thường xuyên là một trong những khái niệm cơ bản mà bất kỳ ai muốn cung cấp thanh khoản cho các AMM nên hiểu. Tóm lại, nếu tỷ lệ giá của các tài sản gửi thay đổi kể từ khi gửi, nhà cung cấp thanh khoản có thể phải đối mặt với tổn thất không thường xuyên.

Đọc thêm

• Tại sao stablecoin lại mất peg?

• Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là gì?

• Uniswap là gì và nó hoạt động như thế nào?

• Tài chính phi tập trung (DeFi) là gì?

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này được trình bày cho bạn trên cơ sở "như hiện có" cho thông tin chung và mục đích giáo dục chỉ, không có bất kỳ đại diện hay bảo đảm nào. Nó không nên được hiểu là tư vấn tài chính, pháp lý hoặc chuyên nghiệp khác, cũng không nhằm mục đích khuyến nghị việc mua bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ cụ thể nào. Bạn nên tìm kiếm tư vấn từ các cố vấn chuyên nghiệp thích hợp. Khi nội dung được đóng góp bởi một bên thứ ba, xin lưu ý rằng quan điểm đó thuộc về bên đóng góp thứ ba và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Binance Academy. Giá của tài sản kỹ thuật số có thể rất biến động. Giá trị đầu tư của bạn có thể giảm hoặc tăng và bạn có thể không lấy lại được số tiền đã đầu tư. Bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình và Binance Academy không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào bạn có thể gánh chịu. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều khoản sử dụng, Cảnh báo rủi ro và Điều khoản của Binance Academy.