Quyết định của MSCI loại Strategy khỏi các chỉ số chuẩn cổ phiếu toàn cầu là một trở ngại đáng kể đối với mô hình doanh nghiệp lấy Bitcoin làm trọng tâm của Michael Saylor. Strategy, trước đây có tên là MicroStrategy, đã dành nhiều năm chuyển đổi thành một phương tiện nắm giữ Bitcoin có sử dụng đòn bẩy bằng cách huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu và nợ để tích lũy một kho BTC khổng lồ.

Việc được đưa vào các chỉ số lớn đã mang lại nguồn mua thụ động ổn định từ các quỹ mô phỏng những chỉ số đó, hỗ trợ giá cổ phiếu và giúp công ty huy động thêm vốn dễ dàng hơn. Mất vị thế này đồng nghĩa với việc mất đi một bên mua quan trọng mang tính cơ cấu, đồng thời có thể buộc các quỹ mô phỏng chỉ số bán ra các khoản nắm giữ, tạo áp lực bán mang tính cơ học, không phụ thuộc vào các yếu tố cơ bản của công ty hay biến động giá Bitcoin trong ngắn hạn.

Tác động tức thời nhiều khả năng sẽ tập trung vào giá cổ phiếu Strategy và khả năng huy động vốn để mua thêm Bitcoin. Việc các quỹ thụ động buộc phải bán ra có thể khiến cổ phiếu giảm mạnh, làm tăng biến động và nới rộng khoảng cách giữa định giá thị trường với giá trị tài sản ròng của lượng Bitcoin công ty nắm giữ.

Biến động tăng và giá cổ phiếu giảm khiến việc phát hành cổ phiếu kém hấp dẫn hơn và gây pha loãng nhiều hơn, đồng thời làm tăng chi phí của mọi khoản nợ mới. Vì chiến lược của Strategy phụ thuộc vào việc liên tục tiếp cận thị trường vốn để mua thêm Bitcoin, điều kiện huy động vốn thắt chặt sẽ tạo ra một vòng xoáy phản hồi: diễn biến cổ phiếu yếu đi làm giảm khả năng tích lũy Bitcoin, từ đó gây áp lực lên luận điểm cho rằng cổ phiếu công ty là phương tiện vượt trội để tiếp cận tài sản này với đòn bẩy.

Trong môi trường né tránh rủi ro đối với tiền mã hóa, áp lực này có thể gia tăng; còn trong một thị trường giá lên mạnh của Bitcoin, tác động có thể được bù đắp một phần khi giá BTC tăng làm nâng giá trị kho bạc hiện có.

Xét về dài hạn, quỹ đạo của Strategy vẫn gắn chặt với diễn biến của Bitcoin, dù việc bị loại khỏi chỉ số làm thay đổi hồ sơ rủi ro. Nếu Bitcoin bước vào xu hướng tăng bền vững, lượng tài sản nắm giữ lớn hiện có của công ty vẫn có thể tạo ra khoản lãi chưa thực hiện đáng kể, và cổ phiếu có thể phục hồi khi nhà đầu tư chú trọng đến quy mô kho bạc thay vì việc công ty có còn nằm trong chỉ số hay không.

Trong quá khứ, Saylor sẵn sàng phát hành cổ phiếu ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng và tái cấp vốn cho các khoản nợ, vì vậy công ty vẫn có các công cụ để ứng phó với những biến động tạm thời, miễn là thị trường vốn còn hoạt động.

Tuy nhiên, những đợt bán tháo lặp đi lặp lại liên quan đến chỉ số hoặc tình trạng kém hiệu quả kéo dài so với chính Bitcoin có thể làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc vốn cổ phần có đòn bẩy và khiến dòng vốn chuyển nhiều hơn sang hình thức tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin hoặc các ETF giao ngay được quản lý.

Về dài hạn, giá trị của Strategy với tư cách là một công cụ đại diện cho Bitcoin được giao dịch công khai sẽ ít phụ thuộc vào dòng vốn thụ động theo chỉ số hơn, và phụ thuộc nhiều hơn vào khả năng quản lý đòn bẩy thận trọng, duy trì khả năng tiếp cận nguồn vốn, cũng như thuyết phục thị trường rằng cổ phiếu của công ty vẫn là một phương tiện hiệu quả để gia tăng mức độ tiếp xúc với Bitcoin.

Việc bị loại khỏi các chỉ số MSCI không chấm dứt chiến lược này, nhưng nâng cao yêu cầu về năng lực thực thi và khiến cổ phiếu nhạy cảm hơn với cả biến động giá Bitcoin lẫn sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro của các tổ chức.