Tối nay, ngay sau 5 giờ chiều theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, nhà cung cấp chỉ số MSCI sẽ công bố đợt rà soát chỉ số tháng 11, và thế giới tiền mã hóa sẽ đặc biệt chú ý đến một cái tên: Strategy. Công ty đã tự biến mình thành doanh nghiệp nắm giữ bitcoin lớn nhất đang dự đoán sẽ bị loại khỏi các chỉ số cổ phiếu toàn cầu của MSCI. Điều này sẽ buộc các quỹ chỉ số theo dõi những chuẩn mực đó phải bán cổ phiếu Strategy trước khi thị trường đóng cửa vào ngày 30 tháng 11. Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính lượng bán bắt buộc có thể lên tới khoảng 2,8 tỷ đô la. Bản thân Strategy đưa ra con số thấp hơn, khoảng 1,57 tỷ đô la, nhưng dù thế nào thì tối nay cũng là thời điểm kỷ nguyên kho bạc bitcoin nhận được phán quyết thực sự đầu tiên từ giới tài chính truyền thống.

Câu hỏi trị giá 2,8 tỷ đô la

Dòng tiền vận hành như sau. Các chỉ số của MSCI là chuẩn tham chiếu cho những quỹ thụ động quản lý hàng nghìn tỷ đô la. Vì vậy, khi một cổ phiếu bị loại khỏi chỉ số, mọi quỹ mô phỏng chỉ số đó đều phải bán cổ phiếu ấy. Trong báo cáo quý III, Strategy cho biết họ dự kiến cổ phiếu phổ thông loại A của mình sẽ bị loại, đồng thời công ty nói rằng các quỹ chỉ số đang nắm giữ khoảng 13 triệu cổ phiếu của họ, tương đương 3.1 phần trăm số cổ phiếu đang lưu hành, trị giá khoảng 1.57 tỷ đô la. Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính mức bán tháo bắt buộc ở ngưỡng cao có thể lên tới khoảng 2.8 tỷ đô la, và còn có thể thêm 8.8 tỷ đô la nữa nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo MSCI. Lượng bán sẽ không diễn ra cùng một lúc, vì các quỹ có thể tái cân bằng danh mục đến khi thị trường đóng cửa ngày 30 tháng 11. Tuy nhiên, các nhà giao dịch đã bắt đầu tính đến khả năng này; MSTR đóng cửa ở mức 121.07 đô la, giảm 3.6 phần trăm trong ngày và thấp hơn khoảng 6.4 phần trăm so với mức đóng cửa 129.30 đô la hôm 5 tháng 11.

Vì sao MSCI cho rằng Strategy không phải là một công ty thực sự

Quy định mới của MSCI hoàn toàn không nhắc đến bitcoin. Theo quy tắc sàng lọc được hoàn tất vào ngày 15 tháng 10, trước tiên một công ty phải chứng minh tài sản hoạt động chiếm hơn một nửa tổng tài sản. Nếu không đạt tiêu chí này, công ty sẽ phải trải qua năm phép kiểm tra tỷ số tài chính liên quan đến chi phí hoạt động, dòng tiền, mức độ tiếp xúc với giá trị hợp lý và sự phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài. Công ty bị đánh dấu ở ít nhất bốn phép kiểm tra sẽ được xếp vào nhóm không hoạt động và bị loại khỏi các Chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu MSCI. Còn công ty đã có tên trong các chỉ số chỉ bị loại nếu không vượt qua vòng sàng lọc trong cả hai kỳ báo cáo thường niên gần nhất. Danh sách sơ bộ của MSCI nêu tên năm công ty sẽ bị loại, trong đó Strategy, Metaplanet của Nhật Bản và công ty nắm giữ ngân quỹ Solana Upexi là ba cái tên liên quan đến tiền mã hóa, bên cạnh công ty nắm giữ uranium Yellow Cake và một công ty đầu tư của Iceland. Có thêm 17 công ty nằm trong danh sách theo dõi, trong đó có SharpLink. Vì vậy, đây là phán quyết về toàn bộ chiến lược huy động vốn trên thị trường chứng khoán để mua tiền mã hóa, chứ không chỉ riêng một công ty. Strategy đã công khai phản đối quy định này; trong bức thư tháng 9, Chủ tịch điều hành Michael Saylor và Tổng giám đốc điều hành Phong Le gọi quy định là phân biệt đối xử, tùy tiện và sai lầm. Công ty cho rằng mình vẫn điều hành một doanh nghiệp phần mềm và báo cáo ngân quỹ bitcoin như một bộ phận hoạt động. MSCI cho biết quy tắc sàng lọc này không thiên vị ngành nghề và áp dụng với mọi công ty trông giống một phương tiện đầu tư hơn là một doanh nghiệp đang hoạt động.

Một ví dụ cho thấy vì sao một số nhà giao dịch Bitcoin chưa bao giờ ưa thích Strategy

Lập luận của họ về cơ bản là: chúng ta đang ở trong tình thế mà giá trị của Bitcoin (không phải toàn bộ, nhưng vẫn là quá nhiều) phụ thuộc vào diễn biến của một công ty duy nhất. Khi công ty bắt đầu mua hàng tỷ đô la Bitcoin theo chỉ đạo của CEO lúc bấy giờ là Michael Saylor, ông nhanh chóng trở thành người hùng trong thế giới tiền mã hóa — dù chưa bao giờ xứng đáng với điều đó. Vậy cổ phiếu Strategy có thể diễn biến ra sao vào cuối ngày hôm nay, và tác động lan sang Bitcoin có thể lớn đến mức nào? Điều sẽ không xảy ra: cổ phiếu Strategy sẽ không bị hủy niêm yết, và Strategy cũng sẽ không bị buộc phải bán dù chỉ một bitcoin, bởi áp lực bán sẽ tác động lên cổ phiếu MSTR chứ không phải 850,364 bitcoin mà công ty nắm giữ. Nhưng yếu tố lớn nhất nằm ở tác động bậc hai, bởi toàn bộ cỗ máy của Strategy vận hành dựa trên việc cổ phiếu được giao dịch với mức giá cao hơn giá trị số bitcoin công ty nắm giữ. Mức chênh lệch đó cho phép công ty bán cổ phiếu mới với giá cao hoặc phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp, rồi rót thẳng tiền thu được vào việc mua thêm bitcoin, tích lũy một kho bitcoin được mua với giá trung bình 75,456 đô la mỗi đồng, tổng chi phí khoảng 64.16 tỷ đô la. Hôm thứ Tư, Bitcoin được giao dịch gần mức 73,900 đô la, thấp hơn giá mua trung bình của Strategy, nhưng công ty vẫn mua thêm 1,036 bitcoin với giá 81.9 triệu đô la trong tuần kết thúc ngày 8 tháng 11. Nếu quyết định tối nay làm giảm mức chênh lệch này, mọi đợt bán cổ phiếu trong tương lai sẽ huy động được ít tiền hơn và làm pha loãng cổ phần của các cổ đông hiện hữu nhiều hơn, khiến đợt mua bitcoin tiếp theo khó huy động vốn hơn. Strategy cho biết việc bị loại sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh doanh, và điều đó có thể đúng. Nhưng tối nay sẽ là phép thử thực sự đầu tiên cho tuyên bố ấy, và mọi công ty bắt chước chiến lược ngân quỹ bitcoin này sẽ theo dõi cùng một danh sách.

Vậy nên vào 5 giờ chiều nay theo giờ miền Đông, hãy kiểm tra danh sách. Nếu Strategy có tên trong đó, hãy chuẩn bị đón một làn sóng bán tự động trước ngày 30 tháng 11 và một câu hỏi hóc búa dành cho mọi công ty nắm giữ ngân quỹ đã đi theo con đường của Saylor. Nếu thoát được, công ty sẽ nằm trong danh sách theo dõi và cuộc chiến tương tự sẽ tái diễn ở đợt đánh giá tiếp theo. Dù kết quả thế nào, thời kỳ dòng tiền từ các quỹ chỉ số thụ động đổ vào cổ phiếu các công ty nắm giữ ngân quỹ bitcoin mà không ai hỏi những công ty ấy thực sự làm gì đang đi đến hồi kết.

------- Tác giả: Rowan Marrow Phòng tin tức SeattleGlobalCryptoPress | Tin tức tiền mã hóa nóng hổi

Đăng ký nhận GCP qua ứng dụng đọc tin