Làn sóng đầu tư vào AI đang bước sang một giai đoạn khác, và các nhà đầu tư có thể cần xem xét lại kỳ vọng của mình.
Trong hai năm qua, trí tuệ nhân tạo là một trong những câu chuyện đầu tư nổi bật nhất trên thị trường toàn cầu. Hàng tỷ đô la đã đổ vào các nhà sản xuất chip, trung tâm dữ liệu, hạ tầng điện toán đám mây và các nhà phát triển mô hình AI. Định giá tăng nhanh, phần lớn dựa trên kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai thay vì khả năng sinh lời đã được chứng minh.
Nhưng thị trường đang bắt đầu đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn nhiều
Khoản đầu tư này thực sự sẽ chuyển hóa thành bao nhiêu doanh thu và lợi nhuận bền vững?
Hãy nhìn vào Trung Quốc. Một số công ty AI nổi tiếng của nước này, bao gồm $MINIMAX
và $ZHIPU , đã giảm đáng kể so với mức đỉnh. Ngay cả những tên tuổi công nghệ lâu đời như Alibaba, Tencent, Xiaomi và Lenovo cũng chịu nhiều áp lực.
Điều này đặc biệt đáng chú ý vì Trung Quốc đã trải qua một chu kỳ tương tự trong ngành xe điện. Hàng trăm công ty gia nhập thị trường, thu hút nhờ sự hỗ trợ của chính phủ, vốn đầu tư và kỳ vọng tăng trưởng khổng lồ. Cuối cùng, cạnh tranh trở nên gay gắt, các cuộc chiến về giá làm biên lợi nhuận thu hẹp và những doanh nghiệp yếu hơn chật vật để tồn tại.
AI có thể đang đi theo con đường tương tự.
Hoa Kỳ cũng không phải là ngoại lệ.
#NVIDIA ia, AMD, #Micron và các công ty bán dẫn khác đã hưởng lợi rất lớn từ sự bùng nổ hạ tầng AI. Trong khi đó, các công ty như CoreWeave, Nebius và những nhà cung cấp điện toán đám mây mới nổi khác đã thu hút lượng vốn đáng kể để xây dựng năng lực tính toán cần thiết cho sự phát triển AI.
Tuy nhiên, hiệu quả kinh tế của quá trình mở rộng này cần được xem xét kỹ hơn.
Việc xây dựng trung tâm dữ liệu, mua GPU và đảm bảo nguồn điện đòi hỏi khoản đầu tư ban đầu khổng lồ. Những doanh nghiệp này cần nhu cầu duy trì ổn định, tỷ lệ sử dụng cao và dòng tiền đủ mạnh để biện minh cho chi tiêu vốn.
Nếu chi phí huy động vốn tăng, khách hàng giảm chi tiêu hoặc năng lực tính toán tăng nhanh hơn nhu cầu thực tế, áp lực có thể trở nên đáng kể.
Có một vấn đề khác mà nhà đầu tư không nên bỏ qua: cạnh tranh.
OpenAI, Anthropic, Google, Meta và các nhà phát triển AI mới nổi của Trung Quốc đều đang cạnh tranh để giành thị phần. Khi các mô hình ngày càng dễ tiếp cận và hiệu quả tính toán được cải thiện, lợi thế cạnh tranh của từng công ty có thể khó duy trì hơn.
Điều này tạo nên một bài toán khó: chi phí hạ tầng vẫn rất lớn, trong khi giá dịch vụ AI có thể chịu áp lực giảm.
Nhưng điều đó có nghĩa là cuộc cách mạng AI đã kết thúc sao? Tuyệt đối không.
Công nghệ này vẫn có thể tiếp tục biến đổi các ngành công nghiệp, trong khi nhiều công ty gắn liền với nó không đạt được mức lợi nhuận mà nhà đầu tư hiện kỳ vọng.
Chúng ta đã từng chứng kiến điều này. Internet vẫn tồn tại sau cú sụp đổ của bong bóng dot-com. Thương mại điện tử vẫn tồn tại sau khi nhiều công ty internet sụp đổ. Công nghệ nền tảng là có thật, nhưng không phải mọi mức định giá hay mô hình kinh doanh đều bền vững.
Tôi cho rằng nhà đầu tư nên bắt đầu phân biệt ba khía cạnh:
Mức độ ứng dụng AI: Sự chuyển đổi kinh tế dài hạn thực sự do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy.
Hạ tầng AI: Các công ty xây dựng chip, trung tâm dữ liệu, năng lực cung cấp điện và mạng lưới điện toán.
Đầu cơ AI: Các doanh nghiệp có mức định giá phụ thuộc nhiều vào kỳ vọng tương lai, nguồn vốn giá rẻ và dòng vốn liên tục đổ vào.
Đây là ba đề xuất đầu tư khác nhau và không nên được xem như nhau.
Mối lo lớn nhất của tôi không phải là AI sẽ biến mất, mà là dòng vốn có thể đã đi trước quá xa so với khả năng tạo ra lợi nhuận bền vững của ngành này.
Giai đoạn tiếp theo có thể phân hóa các công ty sở hữu lợi thế cạnh tranh thực sự, bảng cân đối tài chính lành mạnh và dòng tiền định kỳ với những công ty chỉ đang hưởng lợi từ câu chuyện AI.
Cuộc cách mạng AI có thể vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng thời kỳ dễ kiếm tiền từ giao dịch AI có thể sắp kết thúc.
Câu hỏi giờ đây không chỉ là ai sẽ dẫn đầu cuộc đua AI, mà là ai vẫn có thể sinh lời khi cơn sốt lắng xuống.
Nhận định phân tích của tôi
Trong phần thảo luận, tôi muốn làm rõ một điểm khác biệt:
Bi quan về định giá không có nghĩa là bi quan về công nghệ AI.
Việc cổ phiếu AI điều chỉnh không đồng nghĩa ngành này đang sụp đổ.
Những dấu hiệu cảnh báo thực sự là chi phí huy động vốn, mức đốt tiền mặt, chi tiêu vốn, khả năng trả nợ và năng lực kiếm tiền từ các khoản đầu tư vào AI.
Đây cũng là lúc tôi đặc biệt chú ý đến CoreWeave, Nebius, Nvidia và Micron. Hoạt động kinh doanh của họ gắn với những phần khác nhau trong chu kỳ đầu tư AI, vì vậy việc cả bốn cổ phiếu cùng giảm không nhất thiết phản ánh cùng một vấn đề về nền tảng kinh doanh.