Theo quan sát thị trường của BiyaPay, tuần trước ba chỉ số lớn của chứng khoán Mỹ đều giảm điểm, trong khi cổ phiếu vốn hóa nhỏ đi ngược xu hướng và tăng lên; Hang Seng của chứng khoán Hồng Kông phục hồi, nhưng chỉ số công nghệ Hang Seng vẫn tiếp tục đi xuống. Sự khác biệt giữa các chỉ số phản ánh việc nhà đầu tư đang đánh giá lại lợi nhuận doanh nghiệp, chi phí vốn và định giá.

Đối với những người đang nắm giữ cổ phiếu công nghệ, điều quan tâm nhất lúc này là đợt điều chỉnh này có làm thay đổi logic tăng trưởng của doanh nghiệp hay không; đối với những người chuẩn bị điều chỉnh danh mục, thì cần判断 xem đà tăng của các nhóm ngành khác có thể duy trì hay không, và nhịp hồi phục có đủ hỗ trợ từ hoạt động kinh doanh và vốn hay không.

Bước sang tháng 11, thị trường cần tiếp tục kiểm chứng hai điều: khoản đầu tư vào AI có thể tạo ra lợi nhuận tiền mặt bền vững hay không, và lợi nhuận doanh nghiệp có thể chịu được chi phí vốn hiện tại hay không. Bản báo cáo tài chính của Apple, Palantir, AMD trong tuần này, cùng báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ, sẽ cung cấp thêm căn cứ để đánh giá.

I. Nhìn lại tuần trước: cổ phiếu công nghệ chịu áp lực, thị trường chưa chuyển hẳn sang trạng thái né tránh rủi ro

Tính đến lúc đóng cửa ngày 30/10, chỉ số S&P 500 ở mức 7.580,07 điểm, giảm 0,57% trong cả tuần; Nasdaq Composite ở mức 25.437,00 điểm, giảm 2,00%; Dow Jones Industrial Average ở mức 51.770,31 điểm, giảm 0,85%. Chỉ số Russell 2000 tăng khoảng 1,3% trong cùng kỳ; cổ phiếu giá trị vốn hóa lớn vượt trội hơn cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn trong tuần thứ tư liên tiếp.

Các ETF liên quan đến y tế, tiện ích và hàng tiêu dùng thiết yếu lần lượt tăng 3,12%, 2,04% và 1,31% trong cả tuần. Đây là diễn biến giá của các ETF, không thể trực tiếp thay thế cho những thay đổi trong hoạt động kinh doanh của tất cả các công ty thành phần. Tuy nhiên, điều này cho thấy khi tỷ trọng công nghệ được điều chỉnh, thị trường vẫn đang tìm kiếm các nguồn hỗ trợ lợi nhuận khác.

Trong đó, cổ phiếu Eli Lilly tăng 11,31% trong cả tuần; doanh thu quý III tăng 39% và công ty nâng dự báo doanh thu cả năm. Đà vượt trội tương đối có nền tảng từ kết quả kinh doanh, đồng thời nhắc nhà đầu tư rằng thị trường không chỉ giao dịch dựa trên hai nhãn “công nghệ” và “phòng thủ”.

Biến động cũng cần được nhìn nhận theo khung thời gian. VIX đóng cửa ở mức 19,42 điểm hôm thứ Sáu tuần trước, gần như không đổi so với thứ Sáu tuần trước đó, nhưng riêng phiên thứ Sáu đã tăng 12,91%. Mức thay đổi không đáng kể khi so sánh giá đóng cửa cả tuần che khuất quá trình rủi ro tích tụ trở lại trong nửa cuối tuần.

Dữ liệu dòng vốn cũng không đồng loạt cho thấy xu hướng né tránh rủi ro. Trong tuần kết thúc ngày 28/10, các quỹ cổ phiếu Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra 6,65 tỷ USD, nhưng các quỹ ngành công nghệ vẫn hút ròng 4,54 tỷ USD. Thống kê này không bao gồm đợt bán tháo cổ phiếu công nghệ hôm thứ Năm và thứ Sáu, nên không thể dùng để lý giải toàn bộ giao dịch trong tuần.

Vì vậy, hiện tại phù hợp hơn nếu xem diễn biến thị trường là một đợt điều chỉnh có chọn lọc. Cần thêm dữ liệu trong thời gian tới để xác minh liệu dòng vốn có tiếp tục rời khỏi công nghệ và các ngành khác có thể tiếp nối đà tăng hay không.

II. Báo cáo tài chính công nghệ: ngoài tăng trưởng, cần so sánh khả năng thu hồi tiền mặt

Microsoft và Alphabet cùng mở rộng mảng AI, nhưng dòng tiền lại khác nhau

Doanh thu quý III của Alphabet tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái, doanh thu Google Cloud tăng 103%, nhưng dòng tiền tự do trong quý là âm 9,065 tỷ USD. Doanh thu Azure của Microsoft tăng 48%; dòng tiền hoạt động trong quý đạt 58 tỷ USD. Sau khi trừ chi tiền mặt mua sắm tài sản và thiết bị, dòng tiền tự do tính theo cách này vào khoảng 18,633 tỷ USD.

Điều này cho thấy tốc độ tăng doanh thu mảng điện toán đám mây không thể tự nó trả lời liệu khoản đầu tư có đáng giá hay không. Cần xem xét thêm dòng tiền, chi tiêu vốn và các cam kết đầu tư trong tương lai.

Doanh thu AWS của Amazon tăng 39,3%, nhưng dòng tiền tự do trong 12 tháng tính đến cuối tháng 9 là âm 42,4 tỷ USD. Cần phân biệt cách tính: các số liệu nêu trên của Microsoft và Alphabet là theo quý, còn của Amazon là trong 12 tháng lũy kế, vì vậy không thể trực tiếp dùng để xếp hạng hiệu quả hoạt động.

Đối với nhà đầu tư, điều then chốt là khi nào các cơ sở mới đi vào hoạt động, liệu khách hàng có tiếp tục mua sắm và cuối cùng bao nhiêu tiền mặt có thể được giữ lại từ tăng trưởng doanh thu. Nếu đầu tư liên tục tăng nhanh hơn lợi nhuận thu về, doanh nghiệp có thể ngày càng phụ thuộc vào dự trữ tiền mặt và điều kiện huy động vốn; nếu doanh thu, lợi nhuận và khả năng thu hồi tiền mặt dần bắt kịp, thị trường sẽ có cơ sở vững chắc hơn để ghi nhận chi tiêu vốn.

Chip và truyền thông quang: biến động giá trong tuần có thể che khuất biến động của vị thế nắm giữ

Intel giảm 24,38% trong cả tuần, trong đó riêng phiên thứ Sáu giảm 28,58%. Doanh thu quý III của công ty đạt khoảng 16,5 tỷ USD, nhưng dự báo doanh thu quý IV là từ 15 đến 16 tỷ USD; ban lãnh đạo đồng thời cảnh báo áp lực trên thị trường PC.

Diễn biến này làm tăng rủi ro giao dịch trong ngành bán dẫn, nhưng chưa đủ để chứng minh đơn hàng của toàn bộ chuỗi cung ứng máy chủ AI đồng loạt suy yếu. PC, trung tâm dữ liệu, bộ nhớ và truyền thông quang vẫn cần được phân tích riêng.

AMD giảm 2,32% trong cả tuần nhưng riêng thứ Sáu giảm 10,88%; Lumentum tăng 11,18% trong cả tuần nhưng giảm 8,57% hôm thứ Sáu. Chỉ nhìn biến động theo tuần rất dễ đánh giá thấp rủi ro do giá đảo chiều trong tuần.

Đối với người đang nắm giữ cổ phiếu, đơn hàng, giao hàng, biên lợi nhuận và ngân sách của khách hàng gần với các yếu tố nền tảng kinh doanh hơn biến động giá. Sau đợt hồi phục, vẫn cần kết hợp dữ liệu về vị thế và dòng vốn tiếp theo để đánh giá liệu lực mua có thể chuyển từ đóng vị thế bán khống sang mở vị thế mua mới hay không. Chỉ dựa vào giá tăng thì khó xác định bản chất của lực mua.

III. Góc nhìn về cổ phiếu Hồng Kông: ngân hàng và dầu khí hỗ trợ Hang Seng, lực mua công nghệ vẫn cần phục hồi

Tuần trước, chỉ số Hang Seng tăng 0,87%, đóng cửa ở mức 23.294,42 điểm; chỉ số Hang Seng China Enterprises tăng 1,37%, đóng cửa ở mức 7.862,22 điểm; chỉ số Hang Seng Tech giảm 3,02%, đóng cửa ở mức 3.754,90 điểm.

Các cổ phiếu vốn hóa lớn trong ngành ngân hàng, bảo hiểm và dầu khí hỗ trợ thị trường chung. Cổ phiếu Ngân hàng Công Thương Trung Quốc tăng 9,12% trong cả tuần, Ngân hàng Xây dựng Trung Quốc tăng 5,02%, AIA tăng 6,12% và CNOOC tăng 6,83%. Cổ phiếu công nghệ phần cứng chịu áp lực; SMIC và Lenovo Group lần lượt giảm 8,67% và 9,45%.

Vì vậy, đà tăng của Hang Seng chưa thể được xem là dấu hiệu các ngành tăng trưởng đã ổn định trên diện rộng. Với các công ty tài chính, cần theo dõi biên lãi ròng, chi phí tín dụng và khả năng chi trả cổ tức; doanh nghiệp dầu khí thượng nguồn chịu ảnh hưởng từ giá dầu, sản lượng và chi phí; còn công nghệ phần cứng phụ thuộc nhiều hơn vào hoạt động mua sắm của khách hàng và việc giao sản phẩm. Cần kiểm chứng riêng các yếu tố làm cơ sở cho đà tăng của từng công ty.

Về dòng vốn, tổng hợp dữ liệu mua bán ròng hằng ngày cho thấy dòng vốn hướng Nam bán ròng khoảng 11,036 tỷ HKD trong cả tuần, với lượng bán ròng trong cả năm phiên giao dịch. Hôm thứ Sáu, Hang Seng tăng 1,46%, nhưng dòng vốn hướng Nam vẫn bán ròng khoảng 3,560 tỷ HKD.

Điều này cho thấy đà phục hồi của chỉ số chưa được lực mua từ dòng vốn hướng Nam xác nhận đồng thời. Tuy nhiên, dòng vốn hướng Nam chỉ phản ánh giao dịch thông qua Stock Connect, không đồng nghĩa với dòng vốn toàn thị trường và càng không thể dùng để suy đoán xu hướng của nhà đầu tư nước ngoài.

Tuần này, cần theo dõi liệu lượng bán ròng của dòng vốn hướng Nam có thu hẹp hay không, cổ phiếu công nghệ có được lực mua hỗ trợ bền vững sau khi giảm hay không, và đà tăng có lan từ ngành tài chính, tài nguyên sang các nhóm khác hay không. Đợt giảm mạnh của cổ phiếu chip Mỹ hôm thứ Sáu diễn ra sau khi thị trường Hồng Kông đóng cửa; cần chờ giao dịch trong tuần này để đánh giá tác động mới.

Góc nhìn liên thị trường: phân bổ vốn và công cụ giao dịch đều quan trọng

Cổ phiếu công nghệ Mỹ chịu áp lực, trong khi cổ phiếu tài chính và tài nguyên Hồng Kông tương đối mạnh, khiến nhà đầu tư bắt đầu so sánh lại cơ hội ở các thị trường khác nhau. Tuy nhiên, tài sản phân bổ ở nhiều thị trường không đồng nghĩa rủi ro đã được phân tán. Cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu Hồng Kông và tài sản số đều có thể chịu ảnh hưởng từ thanh khoản USD, kỳ vọng lãi suất và kỳ vọng tăng trưởng công nghệ.

Đối với nhà đầu tư hoạt động trên nhiều thị trường, ngoài việc đánh giá bản thân tài sản, còn cần cân nhắc cách quy đổi vốn, cách tham gia giao dịch và cách sử dụng vốn sau đó. Việc phân tán tài khoản, sử dụng nhiều loại tiền tệ và có nhiều kênh thao tác đều khiến công tác quản lý vốn phức tạp hơn.

Là nền tảng phân bổ tài sản toàn cầu một cửa, BiyaPay lấy USDT làm kênh tiếp nhận vốn cốt lõi, kết nối cổ phiếu Mỹ và Hồng Kông, tiền mã hóa, hợp đồng tương lai hàng hóa, chuyển tiền xuyên biên giới và các dịch vụ khác trong cùng một hệ thống tài khoản. Nền tảng hỗ trợ quy đổi hơn 30 loại tiền pháp định và hơn 200 loại tiền kỹ thuật số, đồng thời cung cấp dịch vụ giao dịch cổ phiếu Mỹ và Hồng Kông thực với phí hoa hồng 0%. Cổng truy cập tập trung giúp giảm việc chuyển đổi giữa các công cụ khác nhau, kết nối liền mạch hơn việc quy đổi tiền tệ, giao dịch và sắp xếp vốn sau giao dịch. Phạm vi dịch vụ và phí cụ thể căn cứ theo quy định thực tế của nền tảng.

Ngay cả khi việc luân chuyển vốn thuận tiện hơn, quyết định đầu tư vẫn cần dựa trên bản thân tài sản. Nguồn lợi nhuận, định giá và đặc điểm rủi ro khác nhau tùy thị trường; cần đánh giá riêng theo thời hạn đầu tư và khả năng chấp nhận rủi ro, tránh để danh mục tưởng như đa dạng hóa nhưng trên thực tế lại tập trung vào cùng một loại rủi ro.

IV. Góc nhìn vĩ mô: lợi suất giảm chưa chắc đã đủ để hỗ trợ cổ phiếu công nghệ

Ngày 28/10, Fed giữ nguyên biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,75%–4,00%; hai thành viên ủng hộ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản. Tuyên bố tiếp tục nhận định kinh tế đang mở rộng khá mạnh, lạm phát vẫn cao và chính sách chưa chuyển sang nới lỏng rõ rệt.

Trong tháng 9, chỉ số giá PCE tăng 0,5% so với tháng trước và 3,6% so với cùng kỳ năm ngoái; PCE lõi tăng lần lượt 0,3% và 3,1%. Cùng kỳ, chi tiêu tiêu dùng danh nghĩa tăng 0,5%, trong khi tiêu dùng thực tăng chưa đến 0,1%. Phần lớn mức tăng chi tiêu bằng tiền đã bị giá cả leo thang hấp thụ.

Điều này có nghĩa là khi đánh giá doanh nghiệp, cần tách tăng trưởng doanh thu thành yếu tố giá và sản lượng. Nếu sức mua của người tiêu dùng chịu áp lực, doanh nghiệp có thể phải cân nhắc giữa tăng giá, sản lượng tiêu thụ và biên lợi nhuận.

Hôm thứ Sáu, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm về khoảng 4,93%, nhưng cổ phiếu công nghệ vẫn đi xuống. Điều này cũng cho thấy áp lực định giá đã lan sang khả năng hiện thực hóa lợi nhuận. Lợi suất thấp hơn thường có lợi cho định giá, nhưng nếu kỳ vọng về lợi nhuận tiền mặt đồng thời giảm, tác động hỗ trợ từ lãi suất có thể bị triệt tiêu.

Để đánh giá triển vọng sắp tới, cần xem xét chi phí vốn và lợi nhuận doanh nghiệp cùng nhau, thay vì chỉ tập trung vào một biến số.

V. Tâm điểm tuần này: báo cáo lợi nhuận và việc làm cùng kiểm chứng kỳ vọng thị trường

Apple, Palantir và AMD: lần lượt theo dõi nhu cầu thiết bị đầu cuối, ứng dụng và năng lực tính toán

Theo lịch hiện tại, Apple và Palantir sẽ công bố kết quả kinh doanh sau khi thị trường Mỹ đóng cửa ngày 2/11, theo giờ địa phương.

Với Apple, cần chú ý doanh số iPhone, doanh thu dịch vụ, biên lợi nhuận gộp và triển vọng mùa lễ hội. Sau khi cổ phiếu công nghệ phân hóa, dữ liệu hoạt động kinh doanh cần cho thấy liệu khả năng tạo tiền ổn định có đủ để hỗ trợ định giá hay không.

Với Palantir, cần chú ý mảng kinh doanh thương mại tại Mỹ, khả năng chuyển đổi đơn hàng và dự báo cả năm. Giá trị hợp đồng, doanh thu ghi nhận và khoản tiền thực thu có thể lệch nhau về thời điểm. Việc khách hàng mở rộng sử dụng có tạo ra doanh thu bền vững hay không đáng tham khảo hơn việc chỉ tăng mức độ sử dụng sản phẩm.

AMD đã xác nhận sẽ công bố kết quả kinh doanh sau khi thị trường đóng cửa ngày 3/11. Cần chú ý doanh thu trung tâm dữ liệu, việc giao sản phẩm AI, biên lợi nhuận gộp và dự báo quý tiếp theo. Sau biến động mạnh hôm thứ Sáu tuần trước, thị trường cần dữ liệu thực tế về giao hàng và lợi nhuận để kiểm chứng nhu cầu.

Hôm thứ Tư, cũng có thể theo dõi các công ty như AppLovin và Arm để bổ sung đánh giá về nhu cầu liên quan đến AI, từ các khâu khác nhau như kiếm tiền từ quảng cáo, cấp phép và tiền bản quyền. Nếu thời điểm công bố báo cáo thay đổi, hãy căn cứ vào thông báo của công ty.

Việc làm phi nông nghiệp: không thể chỉ nhìn vào số việc làm mới

Báo cáo số vị trí tuyển dụng JOLTS tháng 9 sẽ được công bố lúc 23:00 ngày 3/11 theo giờ Bắc Kinh; số liệu sơ bộ về năng suất và chi phí quý III sẽ được công bố lúc 21:30 ngày 5/11; báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 10 sẽ được công bố lúc 21:30 ngày 6/11.

Cần đánh giá báo cáo việc làm phi nông nghiệp kết hợp với tỷ lệ thất nghiệp, tiền lương và các điều chỉnh số liệu trước đó. Nếu việc làm và tiền lương đều mạnh, áp lực từ lạm phát và lãi suất có thể tiếp tục được chú ý; nếu thị trường lao động hạ nhiệt vừa phải và tỷ lệ thất nghiệp ổn định, áp lực chính sách có thể giảm; còn nếu yếu đi rõ rệt, cần đồng thời cân nhắc rủi ro nhu cầu suy yếu và lợi nhuận bị điều chỉnh giảm.

Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ vào ngày 3/11 theo giờ địa phương cũng có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng về thuế, tài khóa và quy định. Tuy nhiên, kết quả bầu cử cần trải qua quá trình chuyển hóa thành chính sách thực tế, vì vậy không nên suy diễn trực tiếp thành một hướng đi chắc chắn của giá cổ phiếu.

Để đánh giá đà phục hồi có thể duy trì hay không, vẫn cần quay lại hai câu hỏi: lợi nhuận doanh nghiệp và lợi nhuận tiền mặt có cải thiện không, và lực mua có tiếp tục mở rộng không. Cổ phiếu công nghệ giảm mạnh không đồng nghĩa với việc chúng tự động trở nên rẻ; đà tăng gần đây của cổ phiếu ngân hàng và vốn hóa nhỏ cũng cần được hoạt động kinh doanh hỗ trợ. Gắn cơ sở nắm giữ với các chỉ báo cần kiểm chứng trong thời gian tới sẽ giúp giảm tình trạng bị động khi mua đuổi bán tháo.