• Hôm thứ Sáu, Deutsche Bank cảnh báo làn sóng bán tháo do AI dẫn dắt có thể khiến đồng đô la mất vai trò trú ẩn an toàn.

• George Saravelos ước tính 90% trong số 20 nghìn tỷ đô la cổ phiếu Mỹ do người nước ngoài nắm giữ là nhờ tăng giá.

• Bản tin lập luận rằng hiện nay, hoạt động mua cổ phiếu Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài tài trợ toàn bộ thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ.

Sự phụ thuộc vào khoản lãi trên giấy trị giá 20 nghìn tỷ đô la

Deutsche Bank cảnh báo rằng một đợt bán tháo cổ phiếu Mỹ do AI thúc đẩy có thể kéo đồng đô la giảm theo, phá vỡ mô hình kéo dài cả thập kỷ, trong đó chứng khoán giảm giá lại khiến đồng bạc xanh tăng giá. George Saravelos, trưởng bộ phận nghiên cứu ngoại hối toàn cầu của ngân hàng, đã trình bày nhận định này trong một bản tin gửi khách hàng được công bố hôm thứ Sáu. Bản tin nêu rõ: “Chúng tôi ước tính rằng khoảng 90% giá trị hơn 20 nghìn tỷ đô la cổ phiếu Mỹ do người nước ngoài nắm giữ đến từ đà tăng giá, chứ không phải hoạt động mua vào cơ bản.” Saravelos lập luận rằng hiện nay, hoạt động mua cổ phiếu Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài tài trợ toàn bộ thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ — khoảng cách giữa khoản chi tiêu của Hoa Kỳ ở nước ngoài và thu nhập nước này nhận được từ phần còn lại của thế giới. Vai trò trú ẩn an toàn của đồng đô la dựa trên một cơ chế đơn giản: khi cổ phiếu Mỹ giảm, nhà đầu tư nước ngoài không phòng hộ rủi ro tỷ giá vì thị trường đi xuống thường khiến đồng đô la tăng giá, giúp họ bù đắp khoản lỗ tỷ giá bên cạnh khoản lỗ do giá cổ phiếu giảm. Saravelos viết rằng cơ chế bảo vệ này sẽ đảo chiều khi cú sốc bắt nguồn ngay từ chính nước Mỹ. Khi vội vã phòng hộ mức độ rủi ro của mình, nhà đầu tư sẽ phải bán đô la, biến đồng tiền dự trữ này thành nguồn gây áp lực bán thay vì nơi trú ẩn. Bản tóm tắt bản tin được kênh tin của hệ thống đầu cuối Walter Bloomberg lưu hành đã nêu rõ mức độ rủi ro: đồng đô la Mỹ có thể mất vị thế trú ẩn an toàn truyền thống trong một đợt điều chỉnh thị trường chứng khoán do AI thúc đẩy. Cảnh báo tập trung vào khối cổ phiếu Mỹ trị giá 20 nghìn tỷ đô la thuộc sở hữu nước ngoài, với tổng vốn hóa thị trường, theo ước tính của chính ngân hàng, gần như hoàn toàn dựa vào đà tăng giá trong kỷ nguyên AI chứ không phải dòng vốn mới đổ vào.

Tiền lệ tháng 4 năm 2025, phiên giao dịch thứ Sáu

Cơ chế này từng có tiền lệ gần đây. Sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump công bố thuế quan nhân Ngày Giải phóng vào tháng 4 năm 2025, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế nhận thấy hoạt động phòng hộ của các nhà đầu tư ngoài Mỹ đã góp phần khiến đồng đô la giảm giá. Bản tin của ngân hàng ghi nhận các dòng vốn phòng hộ tiền tệ, chứ không chỉ riêng việc bán cổ phiếu, đã đẩy đồng bạc xanh đi xuống sau khi cú sốc xuất phát từ Washington. Ở đây, phòng hộ có nghĩa là mua sự bảo vệ trước nguy cơ đồng đô la suy yếu; về mặt cơ học, điều này buộc các nhà đầu tư nước ngoài chưa phòng hộ phải bán đô la khi tìm cách bảo vệ mình. Phiên giao dịch thứ Sáu không xác nhận rằng mô hình này đã quay trở lại. Theo dữ liệu thị trường, đến giữa buổi chiều theo giờ UTC, S&P 500 giảm 1,28%, trong đó Intel mất gần 30% sau khi đưa ra dự báo yếu, còn Amazon giảm cùng các cổ phiếu công nghệ khác; các cổ phiếu bán dẫn và điện toán đám mây gắn với kỳ vọng chi tiêu đứng sau giao dịch AI mà bản ghi chú đề cập. Chỉ số đô la Mỹ, theo dõi đồng đô la so với sáu đồng tiền chủ chốt, nhích lên 0,09%. Vàng giảm 2,44% và Bitcoin giao dịch thấp hơn, khiến cả hai nằm trong nhóm tài sản lớn có diễn biến tệ nhất năm 2026, bất chấp vàng đã có tháng tăng tốt nhất kể từ năm 1999 vào tháng 8. Bản ghi chú cũng nêu tín hiệu cần theo dõi: lợi suất thực của Mỹ giảm — tức lợi nhuận trái phiếu sau khi tính đến lạm phát — cùng với cổ phiếu suy yếu và đồng đô la suy yếu. Sự kết hợp đó sẽ cho thấy thị trường đang hạ dự báo chi tiêu cho AI. Giao dịch hôm thứ Sáu không cho thấy điều đó, và đồng đô la vẫn vững. Những bình luận được ngân hàng thuật lại không đề cập đến vàng hay Bitcoin, dù cả hai đều được định giá bằng đô la và cùng tăng trong tháng 8 nhờ đồng đô la suy yếu và kỳ vọng về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Saravelos không dự báo một cú sụp đổ. Ông mô tả rủi ro đối với đồng đô la là cân bằng hai chiều hơn so với mức thị trường định giá trong những tuần gần đây: một cú sốc bắt nguồn bên ngoài Hoa Kỳ vẫn sẽ khiến dòng tiền chảy vào đồng đô la.

Với bộ phận biên tập của chúng tôi, bản ghi chú có ý nghĩa không hẳn là lời cảnh báo sụp đổ, mà là một tập hợp các điều kiện. Diễn biến hôm thứ Sáu củng cố sự thận trọng đó: chỉ số đô la tăng 0,09% trong khi cổ phiếu giảm 1,28% — đó là diễn biến của một phiên giao dịch, không phải sự thay đổi chế độ thị trường. Giao dịch đáng chú ý là giao dịch được bản ghi chú mô tả. Nếu lợi suất thực của Mỹ giảm trong khi cổ phiếu suy yếu, các dòng vốn phòng hộ sẽ chuyển từ trạng thái trung lập với đồng đô la sang bán đồng đô la, và những tài sản định giá bằng đô la như vàng sẽ lấy lại lực đẩy đã giúp chúng tăng trong tháng 8 nhờ đồng đô la suy yếu và kỳ vọng về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Cho đến khi xuất hiện sự kết hợp đó, xu hướng ưu tiên tài sản trú ẩn an toàn vẫn được duy trì.