Bong bóng AI của Trung Quốc đang đối mặt với một đợt điều chỉnh khắc nghiệt. Theo bản tin ngày 26 tháng 10 của Reuters, chỉ số công nghệ STAR50 đã giảm khoảng 40% so với mức đỉnh hồi tháng 7, xóa sổ khoảng 480 tỷ USD giá trị thị trường chỉ trong chưa đầy bốn tháng.
Đà đảo chiều phản ánh những lo ngại về định giá bị đẩy lên quá cao, nhu cầu AI trong tương lai và khả năng các mặt hàng công nghệ Trung Quốc bị hạn chế xuất khẩu. Chỉ số CSI300 rộng hơn của Trung Quốc cũng đã giảm khoảng 20% so với mức đỉnh hồi tháng 6, làm suy yếu kỳ vọng rằng thị trường chứng khoán nước này có thể duy trì đà tăng ổn định và bền vững hơn.
Đợt bán tháo đặt ra một câu hỏi vượt ra ngoài Trung Quốc: liệu lợi nhuận do trí tuệ nhân tạo tạo ra có thể biện minh cho những khoản tiền khổng lồ đang được đầu tư vào nó hay không?
Sự sụp giảm cổ phiếu AI ở Trung Quốc đánh trúng các nhà sản xuất chip và công ty robot
STAR50 theo dõi 50 chứng khoán lớn, thanh khoản cao niêm yết trên Sàn Đổi mới Khoa học và Công nghệ Thượng Hải. Đây là một chuẩn mực công nghệ, chứ không phải chỉ số chỉ gồm các doanh nghiệp AI.
Tuy vậy, thiệt hại vẫn lan tới những cái tên AI nổi bật. Reuters đưa tin các nhà sản xuất chip MetaX và Moore Threads đã mất khoảng một nửa giá trị kể từ tháng 7. Công ty robot Unitree đã giảm một nửa kể từ khi ra mắt vào tháng 8, trong khi nhà sản xuất chip nhớ CXMT đã giảm hơn 25% trong tháng trước đó.
Mức độ tập trung này rất đáng chú ý: số liệu của Goldman Sachs được Reuters trích dẫn cho thấy cổ phiếu liên quan đến AI chiếm 42% vốn hóa thị trường và 57% khối lượng giao dịch trên các cổ phiếu A ở đại lục và cổ phiếu H ở Hồng Kông.
Mức độ tiếp xúc đó giúp giải thích vì sao sự đảo chiều của một chủ đề đầu tư có thể lan sang nhiều danh mục. Các nhà đầu tư nắm giữ các công ty khác nhau vẫn có thể thực chất đang đặt cùng một cược vào sự mở rộng AI tiếp diễn.
Vì sao nỗi lo bong bóng AI vượt ra ngoài Trung Quốc
Một công nghệ có thể trở nên thiết yếu trong khi các khoản đầu tư vào nó vẫn thua lỗ. Câu hỏi tài chính là liệu lợi nhuận tương lai có đủ để hỗ trợ giá cổ phiếu và các cam kết hạ tầng ngày nay hay không.
Các nhà nghiên cứu tài chính của INSEAD xác định một số dấu hiệu cảnh báo: nhà đầu tư ngoại suy mức tăng trưởng phi thường quá xa vào tương lai, các startup đắt đỏ không có lộ trình sinh lợi rõ ràng, và các thỏa thuận tài trợ gắn nhà cung cấp với khách hàng của họ. Phân tích của họ cũng nhấn mạnh rằng các nhà lãnh đạo công nghệ có lợi nhuận khác với nhiều doanh nghiệp đầu cơ của kỷ nguyên dotcom.
Hãy xét một công ty giả định có lợi nhuận không đổi trong khi định giá giảm từ 100 lần lợi nhuận xuống còn 50 lần. Giá cổ phiếu của nó sẽ giảm một nửa dù bản thân hoạt động kinh doanh cơ bản trước đó chưa ngừng tăng trưởng hay đột nhiên trở nên vô giá trị.
Cạnh tranh tạo ra một rủi ro khác. Các mô hình rẻ hơn và tính toán hiệu quả hơn có thể có lợi cho khách hàng, đồng thời làm suy yếu quyền định giá của các công ty mà dự báo của họ giả định biên lợi nhuận cao.
Vì vậy, kịch bản bi quan không đòi hỏi việc ứng dụng AI phải sụp đổ. Chỉ cần tăng trưởng doanh thu thấp hơn kỳ vọng cũng có thể buộc nhà đầu tư phải định giá lại.
Hàng trăm tỷ USD Đang Chảy Vào AI
Quy mô đầu tư là có thể đo lường. AI Index 2026 của Stanford báo cáo rằng đầu tư AI của doanh nghiệp toàn cầu đạt 581,69 tỷ USD trong năm 2025, bao gồm 344,66 tỷ USD đầu tư tư nhân. Tài trợ tư nhân tăng 127,5%, trong khi đầu tư vào AI tạo sinh tăng hơn 200%. Những nhóm này không nên bị nhầm lẫn với chi tiêu chỉ dành cho trung tâm dữ liệu.
Các cam kết hạ tầng bổ sung thêm một chiều khác. Vào tháng 9, UBP ước tính rằng Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta và Oracle sẽ cùng chi khoảng 820 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong năm 2026, so với khoảng 750 tỷ USD dòng tiền hoạt động. Đây là các ước tính nghiên cứu, không phải kết quả hằng năm đã chốt, và khoản chi này hỗ trợ các doanh nghiệp rộng hơn cũng như AI.
Kết quả của Meta tự nó cung cấp một ví dụ cụ thể. Công ty báo cáo chi tiêu vốn quý ba là 34,91 tỷ USD, bao gồm các khoản thanh toán gốc thuê tài chính, và dòng tiền tự do âm 2,12 tỷ USD. Dự báo chi tiêu cả năm của công ty nằm ở mức 135 tỷ USD–145 tỷ USD.
Những khoản đầu tư như vậy có thể tạo ra năng lực hữu ích. Nhưng chúng cũng làm tăng ngưỡng doanh thu cần thiết để tạo ra lợi nhuận hấp dẫn sau khi tính đến chi phí thiết bị, điện, bảo trì và tài trợ.
Tài trợ vòng tròn Có Thể Khuếch Đại Sự Chậm Lại
Một mối lo khác liên quan đến các công ty tài trợ cho những doanh nghiệp sau đó lại mua sản phẩm của họ.
Vào tháng 9 năm 2025, Nvidia và OpenAI công bố một thư bày tỏ ý định bao phủ ít nhất 10 gigawatt hệ thống của Nvidia. Nvidia cho biết họ dự định đầu tư tới 100 tỷ USD theo từng giai đoạn khi việc triển khai diễn ra. Thông báo này mô tả một thỏa thuận dự kiến, chứ không phải một khoản thanh toán ngay lập tức 100 tỷ USD.
Các nhà nghiên cứu của INSEAD nhấn mạnh vì sao cấu trúc này thu hút sự giám sát: khoản đầu tư của nhà cung cấp có thể giúp khách hàng tài trợ việc mua hàng từ chính nhà cung cấp đó. Điều này không chứng minh hành vi sai trái hay doanh thu giả tạo, nhưng nó làm cho nhu cầu của khách hàng độc lập, thực sự trả tiền trở nên đặc biệt quan trọng.
Nếu việc gây quỹ suy yếu, tác động có thể lan từ các nhà phát triển AI sang các nhà cung cấp đám mây, nhà cung cấp chip và các bên cho vay hạ tầng. UBP cũng xác định rủi ro thời điểm khi các khoản thanh toán theo hợp đồng đến hạn trước khi khách hàng tạo ra đủ doanh thu.
Những doanh nghiệp dễ tổn thương nhất sẽ là những doanh nghiệp kết hợp thua lỗ tiền mặt liên tục, phụ thuộc vào tài trợ và tập trung khách hàng. Mức độ tiếp xúc với các điều kiện này hữu ích hơn nhiều so với việc chỉ đơn giản gắn nhãn mọi công ty AI là bong bóng.
Đợt bán tháo ở Trung Quốc Có Nghĩa Là Cơn Bùng Nổ AI Toàn Cầu Sẽ Thất Bại?
Các bằng chứng không cho thấy một sự sụp đổ trên toàn thế giới là sắp xảy ra. Stanford báo cáo rằng 88% tổ chức được khảo sát đã sử dụng AI trong năm 2025, cho thấy việc ứng dụng diễn ra song song với làn sóng đầu tư. Tuy nhiên, việc áp dụng không tự động chuyển thành lợi nhuận cho mọi nhà cung cấp.
Meta cũng báo cáo tăng trưởng doanh thu quý là 26% và cho biết AI đang cải thiện hiệu suất quảng cáo. Khẳng định này đưa ra một đối trọng với ý tưởng rằng mọi khoản chi cho AI đều không có giá trị thương mại.
Những thử nghiệm tiếp theo là về tài chính: mức độ sử dụng có trả phí, biên lợi nhuận, tạo ra tiền mặt và liệu các cam kết hạ tầng có thể được tài trợ mà không cần nguồn vốn ngày càng đắt đỏ hay không.
Sự điều chỉnh của Trung Quốc cho thấy niềm tin có thể đảo chiều nhanh đến mức nào khi kỳ vọng trở nên quá đáng. Đây là lời cảnh báo về mức giá mà nhà đầu tư trả và lợi nhuận mà các công ty phải mang lại—không phải bằng chứng cho thấy bản thân trí tuệ nhân tạo đã thất bại.