比特币还在8万美元附近反复，一份看多研报先把“熊市结束”写进了判断。

10月26日，Galaxy公开发布研究文章，认为比特币可能已在6月完成本轮熊市底部，当前处于积累阶段。10月27日撰稿查询时，BTC约报7.98万美元。价格尚未走出明确的持续上攻，机构的判断为什么先变得积极？

我觉得，这份报告最值得读的地方，是它对持仓结构的拆解。需要先说明：报告原先于10月22日发给客户，其中的价格和部分指标对应当时，不能当成今天的实时读数。

第一条线索，是老币转移减少。Galaxy统计，持有至少五年未移动的比特币，月均转移量从2024年的约6.7万枚，降至2026年的约3.4万枚。

这说明长期沉睡筹码的活跃度下降，可能意味着潜在供给压力缓和。但链上转移也包括钱包整理、托管迁移，不能把每一枚转出的币都认定为卖出，更不能直接推导出“抛压已经消失”。

第二条线索，是套利资金退潮。报告观察到，CME部分多空头寸同时收缩，期现套利空间也明显变窄。此前有人买入现货或ETF，同时卖出期货，赚的是价差，并不承担完整的上涨敞口。这类资金退出时，多头和空头一起下降，也不等于机构集体看空。

问题随之而来：旧的卖盘减少之后，新的买盘够不够？

少人卖，可以让下跌变慢；持续上涨，还需要有人愿意在更高价格接货。如果价格反弹主要由空头回补推动，回补完成后可能重新缺乏承接；如果现货成交与持续资金流入能够跟上，修复才更有基础。这也是我不会仅凭一份研报，就把行情直接定义为新牛市的原因。

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接下来，我会把观察重点放在三个地方。

一是上涨有没有现货成交支持。价格上去、成交跟不上，说明市场仍可能处于试探阶段。不过，单一交易所的数据也有局限，需要结合多个市场观察。

二是资金流能否持续。ETF某一天净流入，不代表趋势已经确定；连续多日的申赎变化、价格表现和成交情况放在一起，才更有解释力。还要留意，ETF持仓背后可能存在对冲，不能把所有持仓增长都理解为单边看多。

三是乐观判断在什么情况下需要修改。Galaxy也给出了失效条件，包括价格跌破重要周线均线后持续不能收复。这类均线会随时间变化，并非一个永久有效的“铁底”，更不能把报告发表时的点位机械照搬成交易指令。

这份研报提供的是一种值得检验的解释：前期筹码清洗与套利退出之后，市场结构可能比情绪表现得更稳。但结构改善与趋势确认之间，仍隔着新增需求这一关。

8万美元是醒目的整数，资金能否连续进入才决定它的分量。接下来若反弹有成交、回落有承接，报告的判断就多一份证据；若价格走弱、资金同步撤离，乐观叙事也需要重新评估。
#比特币 #BiyaPay