• Bốn cơ quan quản lý tài chính Pháp đề xuất cho phép phần thưởng stablecoin từ bên thứ ba theo các điều kiện, trong phản hồi tham vấn MiCA ngày 2 tháng 10.

• Đề xuất của Pháp giữ nguyên hoàn toàn lệnh cấm tổ chức phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp.

• ESCB và ECB muốn mở rộng lệnh cấm lợi suất của MiCA sang hoạt động staking, cho vay và các lợi ích gián tiếp.

Bốn cơ quan quản lý Pháp ủng hộ phần thưởng từ bên thứ ba

Bốn cơ quan quản lý tài chính của Pháp đã đề nghị Ủy ban châu Âu cho phép áp dụng phần thưởng stablecoin từ bên thứ ba theo các điều kiện xác định, một lập trường khiến Paris bất đồng với các ngân hàng trung ương trong khu vực đồng euro. Trong phản hồi chung gửi Ủy ban về tham vấn cách sửa đổi Quy định về Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA), đề ngày 2 tháng 10, Bộ Tài chính Pháp, Cơ quan Quản lý Thị trường AMF, Ngân hàng Pháp và Cơ quan Giám sát Ngân hàng và Bảo hiểm ACPR lập luận rằng các khoản thưởng do nền tảng tiền mã hóa và bên thứ ba khác chi trả cần được giám sát thay vì bị cấm hoàn toàn, bởi hoạt động này dù sao cũng sẽ phát triển. Văn bản dẫn chiếu cách tiếp cận trong Đạo luật GENIUS của Mỹ, vốn cấm tổ chức phát hành trả lãi nhưng không áp dụng lệnh cấm đó đối với phần thưởng từ bên thứ ba. Bốn cơ quan cho rằng hình thức bồi hoàn gián tiếp này giúp giảm chi phí nắm giữ token tiền điện tử, tức các công cụ được gọi là EMT, đồng thời hỗ trợ các dịch vụ tài chính hoạt động suốt ngày đêm. Họ cũng cảnh báo rằng một khuôn khổ nghiêm ngặt hơn các đối thủ cạnh tranh chính của EU có thể làm suy yếu vị thế của các token tiền điện tử định giá bằng euro. Đối với bên thứ ba, ranh giới phân định nằm ở chủ thể chi trả: khoản bồi hoàn gắn với việc nắm giữ và sử dụng token tiền điện tử do một nền tảng hoặc nhà cung cấp dịch vụ chi trả, thay vì tổ chức phát hành, được xem là một đối tượng quản lý riêng biệt. Tuy nhiên, vẫn có một giới hạn không thể vượt qua: cả bốn cơ quan đều nhất trí rằng tổ chức phát hành phải tiếp tục bị cấm trả lãi hoặc lợi ích tương đương chỉ vì người nắm giữ duy trì số dư stablecoin. Theo Điều 50 của MiCA, cả tổ chức phát hành như Circle lẫn các nền tảng, bao gồm sàn giao dịch, đều không được trả lãi cho việc nắm giữ stablecoin. Đối với phần thưởng từ bên thứ ba, nhà chức trách Pháp đưa ra bốn điều kiện: nền tảng phải công khai các điều khoản về phần thưởng cho người nắm giữ; không được cam kết APY được đảm bảo; không được tiếp thị phần thưởng như sản phẩm tiết kiệm; và cơ quan giám sát cần theo dõi tác động đối với tiền gửi ngân hàng. Họ muốn các nguyên tắc này được đưa trực tiếp vào quy định, còn các yêu cầu kỹ thuật chi tiết sẽ do Cơ quan Ngân hàng châu Âu ban hành.

Các ngân hàng trung ương muốn mở rộng lệnh cấm

Hệ thống Ngân hàng Trung ương châu Âu, gồm Ngân hàng Trung ương châu Âu và các ngân hàng trung ương quốc gia của các nước thành viên EU, muốn điều ngược lại. Trong phản hồi tham vấn riêng được gửi vào tháng 9, ESCB lập luận rằng lệnh cấm của MiCA đối với việc trả lợi tức cho người nắm giữ stablecoin nên được duy trì và siết chặt, thay vì nới lỏng. Các ngân hàng trung ương muốn mở rộng lệnh cấm sang những lợi ích gián tiếp như phần thưởng, hoàn phí và một số chương trình khách hàng thân thiết, đồng thời áp dụng lệnh cấm vượt ra ngoài phạm vi hiện tại của MiCA để bao gồm cả hoạt động cho vay tài sản mã hóa và staking. Quan điểm của họ là tiền điện tử tồn tại để phục vụ thanh toán, không nên trở thành một phương tiện tiết kiệm. Ở điểm này, Pháp bất đồng với ESCB về phạm vi, chứ không phải về nguyên tắc: nước này chấp nhận duy trì lệnh cấm trả lãi ở cấp tổ chức phát hành, nhưng các cơ quan quản lý không muốn lệnh cấm đó cản trở việc làm rõ quy định về staking cũng như hoạt động cho vay và đi vay tài sản mã hóa. Họ nói thêm rằng các dịch vụ sinh lợi tức không được trở thành kênh lách lệnh cấm áp dụng ở cấp tổ chức phát hành. Những hệ quả không chỉ tác động đến các cơ quan quản lý. Các ngân hàng thương mại trên toàn thế giới đã đấu tranh chống lại các cơ chế thưởng, cảnh báo rằng stablecoin có thể hút hàng nghìn tỷ khỏi tiền gửi ngân hàng, dù chính họ cũng đang phát triển token của riêng mình. HSBC đã triển khai stablecoin đầu tiên của mình cho 3,3 triệu người dùng tại Hồng Kông, còn hàng chục ngân hàng lớn ở châu Âu đang phát triển một stablecoin euro chung thông qua liên minh Qivalis. Trong khi đó, một nhóm vận động chính sách trong ngành cho biết hơn 50.000 công dân EU đã gửi email tới Ủy ban, kêu gọi cơ quan này cho phép các hình thức thưởng được quản lý như hoàn tiền, quyền lợi khách hàng thân thiết và hoàn phí. Giờ đây, Ủy ban phải cân nhắc các ý kiến đóng góp này và trình báo cáo lên cơ quan lập pháp EU trước ngày 30 tháng 6 năm 2027; khi đó, Ủy ban có thể đề xuất sửa đổi.

Tranh cãi không hẳn xoay quanh việc người nắm giữ có nên nhận được khoản thu nào hay không, mà là ai sẽ quyết định mức lợi tức. Phần thưởng từ bên thứ ba hoạt động như một mức lãi suất ngầm đối với token thanh toán, và các cơ quan giám sát của Pháp muốn mức lãi suất đó được công khai và giám sát hơn là bị đẩy ra ngoài sổ sách. Đề xuất đối trọng của ESCB, mở rộng lệnh cấm sang staking và cho vay, sẽ vượt xa stablecoin, chạm đến toàn bộ nền kinh tế sinh lợi tức rộng lớn hơn của tiền mã hóa, nơi các mạng lưới bằng chứng cổ phần ủy quyền và các đơn vị cho vay trả lợi tức cho nguồn vốn bị khóa. Đây là một ranh giới bất đồng đã tồn tại từ lâu: những người theo chủ nghĩa tối đa hóa Bitcoin từ lâu lập luận rằng các công cụ sinh lợi tức đưa vào những rủi ro của ngành ngân hàng chịu quản lý mà không có các cơ chế bảo vệ tương ứng. Khi báo cáo của Ủy ban dự kiến được trình vào giữa năm 2027, hồ sơ tham vấn đang được tổng hợp sẽ định hình các phương án lập pháp mà Brussels thực sự soạn thảo.