61% số đô la doanh nghiệp nhận được vẫn nằm trên sổ sách, chưa đổi sang nhân dân tệ. Đúng lúc này, nhân dân tệ lại liên tục mạnh lên; hôm qua vượt mốc 6,68, lập đỉnh cao nhất trong bốn năm suốt năm phiên giao dịch liên tiếp.
Trước hết hãy nhìn ba mức tỷ giá. Ngày 21 tháng 10, tỷ giá tham chiếu nhân dân tệ so với đô la Mỹ là 6,7192; tỷ giá trong nước là 6,6781; tỷ giá ngoài khơi là 6,6773. Trong ba con số, tỷ giá tham chiếu cao nhất, cao hơn giá giao dịch thị trường hơn 400 điểm cơ bản.
Hơn 400 điểm cơ bản ấy là dấu vết của việc đạp phanh. Theo chiều hướng của thị trường, nhân dân tệ còn có thể mạnh hơn nữa. Nhà chức trách đã điều chỉnh tỷ giá định hướng xuống một chút. Tay đã ghìm lại rồi. Nhưng thị trường không hoàn toàn nghe theo.
Nhiều người nghĩ đợt tăng giá này là do vốn nước ngoài đổ xô mua tài sản nhân dân tệ. Ban đầu tôi cũng nghĩ vậy. Nhưng số liệu không khớp. Từ quý II năm 2025 đến quý II năm nay, đầu tư chứng khoán nước ngoài có mức dòng vốn ròng chảy ra bình quân 16,5 tỷ đô la mỗi quý. Quý nào cũng vậy. Vốn chẳng hề đổ vào.
Cũng không phải nhờ Fed giảm lãi suất. Chênh lệch lợi suất danh nghĩa trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giữa Trung Quốc và Mỹ vẫn âm 360 điểm cơ bản; lợi suất niêm yết của tài sản bằng đô la rõ ràng cao hơn nhiều. Theo sách giáo khoa, nhân dân tệ đáng lẽ phải mất giá. Thị trường đánh giá xác suất lãi suất không đổi tại cuộc họp tháng 10 là 93,5%. Con đường lãi suất không giải thích được chuyện này.
Thay đổi thực sự nằm ở phía mua đô la. Doanh nghiệp thực ra không ồ ạt đổi ngoại tệ: tỷ lệ bán ngoại tệ lấy nhân dân tệ trong tháng 8 là 61,5%, thấp hơn hơn 2 điểm phần trăm so với mức bình quân bảy tháng trước đó. Điều thay đổi là phía bên kia. Người mua đô la đã rút lui. Rút rất dứt khoát. Trong đợt mất giá trước, tỷ lệ mua ngoại tệ để thanh toán bình quân là 55%; đến tháng 8 năm nay giảm còn 47%. Khi thanh toán hàng nhập khẩu, doanh nghiệp đơn giản dùng luôn ngoại tệ sẵn có trên sổ sách, không đụng đến khoản ở ngân hàng. Chi phí vay đô la lại cao, nên tính toán vay đô la rồi đổi lại sang nhân dân tệ, qua thêm một khâu, không còn có lời.
Lực mua giảm, áp lực mất giá cũng biến mất. Đôi khi tỷ giá được hỗ trợ chính vì chẳng còn ai mua nữa. Còn những người đổ xô mua đâu? Từ đầu đến cuối vẫn chưa thấy xuất hiện.
Một nửa sức hỗ trợ còn lại đến từ thặng dư thương mại. Riêng tháng 9, thặng dư thương mại đạt 133,5 tỷ đô la, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó có một phần rất đáng kể: xuất khẩu vi mạch tích hợp và máy tính cộng lại tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ, đóng góp 13 điểm phần trăm vào tăng trưởng xuất khẩu chung. Tiền kiếm được từ chuỗi công nghiệp AI cuối cùng đã biến thành nguồn cung đô la tại quầy ngân hàng.
Mỏ neo định giá đã chuyển sang xuất khẩu. Sợi dây lãi suất không còn tác dụng.
Nhìn từ thị trường tiền mã hóa, điều này có hai hệ quả.
Thứ nhất là sổ sách. Mức tăng bạn thấy trên sàn giao dịch được tính bằng đô la. Nhân dân tệ mạnh lên một thời gian thì cùng một lượng tài sản đô la đổi lại sang nhân dân tệ sẽ ít hơn. Bitcoin tăng 10%, đổi lại có thể chỉ còn được 5–6%. Ngược lại, khi giá giảm, tỷ giá giúp đỡ bạn một chút. Không có gì huyền bí cả. Chỉ là hai đơn vị ghi sổ khác nhau.
Thứ hai là giá quy đổi. Với 10.000 đô la, giá theo tỷ giá định hướng chính thức và giá thực tế có thể đổi trên thị trường chênh nhau 413 nhân dân tệ. Nếu bạn đổi USDC ở thị trường phi tập trung, bạn đi theo phía thị trường. Còn phía tỷ giá định hướng thì lúc nào cũng rẻ hơn mức bạn thực sự đổi được.
Nhân dân tệ cứ tăng mãi, có phải nên đổi hết tiền mã hóa sang nhân dân tệ không? Thực ra câu hỏi này đã sai hướng. Câu cần hỏi là sau này bạn sẽ dùng đồng tiền nào để chi tiêu. Nếu mọi khoản chi đều bằng nhân dân tệ nhưng tài sản lại được định giá bằng đô la, đó gọi là lệch pha. Biến động tỷ giá không tạo ra sự lệch pha ấy, chỉ khiến khoảng hở lớn hơn hoặc nhỏ đi một chút. Đến ngày thực sự cần dùng tiền, bạn mới lần đầu nhận ra điều này.
Có hai điểm bạn có thể kiểm tra. Chứng khoán Caifutong từng tính ra mức đáy của một khoảng là 6,56, với điều kiện chỉ số đô la không tiếp tục suy yếu. Điều kiện thay đổi thì phải tính lại con số; không ai nói chắc được. Điểm còn lại thực tế hơn: hãy xem tháng sau tỷ giá tham chiếu có còn yếu hơn giá thị trường không. Nếu nó tiếp tục bị điều chỉnh xuống, điều đó cho thấy nhà chức trách vẫn chưa muốn để đà tăng giá chạy quá nhanh.
Đến giờ vẫn có người nghĩ tỷ giá là chuyện vĩ mô, chẳng liên quan gì đến ví tiền của mình. Đến ngày đổi tiền, họ mới lần đầu nhận ra điều đó.
#美联储 #比特币 #币安广场 $BTC $USDC $SPYB
Trước hết hãy nhìn ba mức tỷ giá. Ngày 21 tháng 10, tỷ giá tham chiếu nhân dân tệ so với đô la Mỹ là 6,7192; tỷ giá trong nước là 6,6781; tỷ giá ngoài khơi là 6,6773. Trong ba con số, tỷ giá tham chiếu cao nhất, cao hơn giá giao dịch thị trường hơn 400 điểm cơ bản.
Hơn 400 điểm cơ bản ấy là dấu vết của việc đạp phanh. Theo chiều hướng của thị trường, nhân dân tệ còn có thể mạnh hơn nữa. Nhà chức trách đã điều chỉnh tỷ giá định hướng xuống một chút. Tay đã ghìm lại rồi. Nhưng thị trường không hoàn toàn nghe theo.
Nhiều người nghĩ đợt tăng giá này là do vốn nước ngoài đổ xô mua tài sản nhân dân tệ. Ban đầu tôi cũng nghĩ vậy. Nhưng số liệu không khớp. Từ quý II năm 2025 đến quý II năm nay, đầu tư chứng khoán nước ngoài có mức dòng vốn ròng chảy ra bình quân 16,5 tỷ đô la mỗi quý. Quý nào cũng vậy. Vốn chẳng hề đổ vào.
Cũng không phải nhờ Fed giảm lãi suất. Chênh lệch lợi suất danh nghĩa trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giữa Trung Quốc và Mỹ vẫn âm 360 điểm cơ bản; lợi suất niêm yết của tài sản bằng đô la rõ ràng cao hơn nhiều. Theo sách giáo khoa, nhân dân tệ đáng lẽ phải mất giá. Thị trường đánh giá xác suất lãi suất không đổi tại cuộc họp tháng 10 là 93,5%. Con đường lãi suất không giải thích được chuyện này.
Thay đổi thực sự nằm ở phía mua đô la. Doanh nghiệp thực ra không ồ ạt đổi ngoại tệ: tỷ lệ bán ngoại tệ lấy nhân dân tệ trong tháng 8 là 61,5%, thấp hơn hơn 2 điểm phần trăm so với mức bình quân bảy tháng trước đó. Điều thay đổi là phía bên kia. Người mua đô la đã rút lui. Rút rất dứt khoát. Trong đợt mất giá trước, tỷ lệ mua ngoại tệ để thanh toán bình quân là 55%; đến tháng 8 năm nay giảm còn 47%. Khi thanh toán hàng nhập khẩu, doanh nghiệp đơn giản dùng luôn ngoại tệ sẵn có trên sổ sách, không đụng đến khoản ở ngân hàng. Chi phí vay đô la lại cao, nên tính toán vay đô la rồi đổi lại sang nhân dân tệ, qua thêm một khâu, không còn có lời.
Lực mua giảm, áp lực mất giá cũng biến mất. Đôi khi tỷ giá được hỗ trợ chính vì chẳng còn ai mua nữa. Còn những người đổ xô mua đâu? Từ đầu đến cuối vẫn chưa thấy xuất hiện.
Một nửa sức hỗ trợ còn lại đến từ thặng dư thương mại. Riêng tháng 9, thặng dư thương mại đạt 133,5 tỷ đô la, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó có một phần rất đáng kể: xuất khẩu vi mạch tích hợp và máy tính cộng lại tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ, đóng góp 13 điểm phần trăm vào tăng trưởng xuất khẩu chung. Tiền kiếm được từ chuỗi công nghiệp AI cuối cùng đã biến thành nguồn cung đô la tại quầy ngân hàng.
Mỏ neo định giá đã chuyển sang xuất khẩu. Sợi dây lãi suất không còn tác dụng.
Nhìn từ thị trường tiền mã hóa, điều này có hai hệ quả.
Thứ nhất là sổ sách. Mức tăng bạn thấy trên sàn giao dịch được tính bằng đô la. Nhân dân tệ mạnh lên một thời gian thì cùng một lượng tài sản đô la đổi lại sang nhân dân tệ sẽ ít hơn. Bitcoin tăng 10%, đổi lại có thể chỉ còn được 5–6%. Ngược lại, khi giá giảm, tỷ giá giúp đỡ bạn một chút. Không có gì huyền bí cả. Chỉ là hai đơn vị ghi sổ khác nhau.
Thứ hai là giá quy đổi. Với 10.000 đô la, giá theo tỷ giá định hướng chính thức và giá thực tế có thể đổi trên thị trường chênh nhau 413 nhân dân tệ. Nếu bạn đổi USDC ở thị trường phi tập trung, bạn đi theo phía thị trường. Còn phía tỷ giá định hướng thì lúc nào cũng rẻ hơn mức bạn thực sự đổi được.
Nhân dân tệ cứ tăng mãi, có phải nên đổi hết tiền mã hóa sang nhân dân tệ không? Thực ra câu hỏi này đã sai hướng. Câu cần hỏi là sau này bạn sẽ dùng đồng tiền nào để chi tiêu. Nếu mọi khoản chi đều bằng nhân dân tệ nhưng tài sản lại được định giá bằng đô la, đó gọi là lệch pha. Biến động tỷ giá không tạo ra sự lệch pha ấy, chỉ khiến khoảng hở lớn hơn hoặc nhỏ đi một chút. Đến ngày thực sự cần dùng tiền, bạn mới lần đầu nhận ra điều này.
Có hai điểm bạn có thể kiểm tra. Chứng khoán Caifutong từng tính ra mức đáy của một khoảng là 6,56, với điều kiện chỉ số đô la không tiếp tục suy yếu. Điều kiện thay đổi thì phải tính lại con số; không ai nói chắc được. Điểm còn lại thực tế hơn: hãy xem tháng sau tỷ giá tham chiếu có còn yếu hơn giá thị trường không. Nếu nó tiếp tục bị điều chỉnh xuống, điều đó cho thấy nhà chức trách vẫn chưa muốn để đà tăng giá chạy quá nhanh.
Đến giờ vẫn có người nghĩ tỷ giá là chuyện vĩ mô, chẳng liên quan gì đến ví tiền của mình. Đến ngày đổi tiền, họ mới lần đầu nhận ra điều đó.
#美联储 #比特币 #币安广场 $BTC $USDC $SPYB