• Vốn hóa thị trường USDT giảm khoảng 1 tỷ USD trong năm ngày, theo báo cáo của MorenoDV thuộc CryptoQuant.

• Bitcoin giao dịch quanh mức 84.000 USD, vẫn thấp hơn khoảng 34% so với mức đỉnh lịch sử gần 126.000 USD.

• Các ví nắm giữ từ 10 đến 10.000 BTC đã hấp thụ khoảng 89.000 BTC kể từ ngày 19 tháng 9.

Mức sụt giảm 1 tỷ USD trong năm ngày

USDT, stablecoin neo giá theo USD được dùng để thanh toán phần lớn khối lượng giao dịch giao ngay của thị trường, lại đang co lại trong khi giá được niêm yết tăng lên; các bàn giao dịch trên chuỗi hiện đang đo lường khoảng cách giữa hai diễn biến này. Bitcoin đã phục hồi trong phiên vừa qua, tiến gần mốc 83.000 USD và đang giao dịch quanh mức 84.000 USD tại thời điểm viết bài; trái lại, lượng token Tether đang lưu hành đã giảm khoảng 1 tỷ USD trong năm ngày qua, theo báo cáo của MorenoDV, cộng tác viên của CryptoQuant. Nhà phân tích mô tả tình trạng này là sự lệch pha thanh khoản: dòng USD không chảy vào thị trường với tốc độ tương ứng với đà phục hồi của giá. Cơ chế ở đây rất quan trọng. USDT đóng vai trò như tiền cơ sở của thị trường, và khi nguồn cung USDT thu hẹp, lượng USD sẵn có để mua tiền mã hóa cũng giảm theo; đó là lý do hoạt động phát hành được theo dõi sát hơn khối lượng giao dịch thuần. Trong các đợt tăng mạnh trên diện rộng vào năm 2024 và 2025, vốn hóa thị trường USDT đã tăng thêm hàng tỷ USD trong mỗi giai đoạn 60 ngày, làm dày thêm lực mua và giúp thị trường hấp thụ các lệnh bán với mức trượt giá thấp. Chỉ số thay đổi nguồn cung trong 60 ngày đó, vừa mới nhích trở lại mức xấp xỉ 0 sau khi chạm đáy trong giai đoạn trì trệ, nay lại quay đầu giảm; theo nhận định của MorenoDV, đà phục hồi nguồn cung đã chững lại trước khi kịp tạo đà. Bối cảnh giá tự thân không có gì nổi bật. Bitcoin vẫn thấp hơn khoảng 34% so với mức đỉnh lịch sử gần 126.000 USD, và mức tăng trong 30 ngày qua chỉ vào khoảng 1%, vì vậy đợt phục hồi mà USDT co lại không đủ sức hậu thuẫn vốn cũng khá khiêm tốn. Xét chung, hai chuỗi dữ liệu cho thấy thị trường đang tăng điểm trên nền tảng USD mỏng hơn so với bất kỳ thời điểm tương đương nào trong hai năm qua; điều kiện này nói ít hơn về các mức giá ghi nhận hôm nay và nhiều hơn về phần thanh khoản chưa được bổ sung nếu áp lực bán xuất hiện.

Cá voi bổ sung 89.000 BTC khi nhu cầu từ tổ chức hạ nhiệt

Các ví lớn đang đáp ứng nhu cầu mà nguồn cung lưu hành thu hẹp không còn phản ánh. Dữ liệu do Santiment tổng hợp cho thấy các địa chỉ nắm giữ từ 10 đến 10.000 BTC đã hấp thụ khoảng 89.000 đồng kể từ ngày 19 tháng 9, nâng tổng lượng nắm giữ của họ lên hơn 13,69 triệu BTC — mức cao nhất trong sáu tháng, sau một tháng cá voi Bitcoin liên tục tích lũy. Các nhà phân tích cảnh báo không nên hiểu việc USDT suy giảm là một cuộc rút lui hàng loạt khỏi nhóm tài sản này; dòng tiền có thể đã chuyển sang các stablecoin thân thiện với quy định như USDC, hoặc vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, nơi tiền pháp định đi qua tài khoản môi giới TradFi trực tiếp và không có token mới nào được phát hành. Điều bị thu hẹp là lượng vốn dự phòng cụ thể nằm trong sổ lệnh chỉ dành cho tiền mã hóa — số tiền lẽ ra sẽ đứng ở phía đối ứng khi hoạt động chốt lời ngắn hạn diễn ra. Độ sâu của lượng vốn này khác nhau tùy sàn, và bài tổng quan về Các sàn giao dịch tiền mã hóa tốt nhất của chúng tôi luôn được cập nhật thông tin đó. Động lực nhu cầu từ các tổ chức cũng đang suy yếu. Tim Sun, nhà nghiên cứu cấp cao tại HashKey, nhận định rằng việc phê duyệt ETF giao ngay và hoạt động mua vào của các doanh nghiệp để đưa vào ngân quỹ là hai động lực chính thúc đẩy nhu cầu trong hai năm qua. Tuy nhiên, môi trường lãi suất cao hơn đã làm tăng chi phí vay của các công ty sử dụng đòn bẩy tài trợ bằng nợ để tích lũy Bitcoin, thu hẹp mức định giá cao mà các phương tiện này từng được hưởng và do đó làm giảm động lực phát hành thêm nợ để mua thêm. Điều kiện MorenoDV đưa ra để đà tăng có thể duy trì là rất cụ thể: mức giảm nguồn cung USDT hằng ngày phải chấm dứt, chỉ báo nguồn cung 60 ngày phải tạo thành một đường cong hướng lên rõ rệt, và dòng vốn tổ chức phải xuất hiện cùng lúc với việc phát hành stablecoin trước khi có thể xác nhận một xu hướng tăng mới. Trong khi đó, hoạt động từ phía nhà phát hành được ghi nhận riêng, không phụ thuộc vào nguồn cung lưu hành; bài viết của chúng tôi về việc ZachXBT truy dấu dòng tiền từ vụ hack Bybit ghi nhận 442.000 USDT bị đóng băng trong một vụ việc, thuộc một xu hướng đóng băng USDT rộng hơn của Tether trong năm nay. Theo bài đưa tin trước đó của chúng tôi, lượng USDT có liên hệ với Iran đã giảm 94% sau các đợt đóng băng ban đầu liên quan đến nguy cơ vi phạm lệnh trừng phạt.

Lượng vốn dự phòng suy giảm

Theo nhận định của chúng tôi, câu chuyện nằm ở sự phân kỳ chứ không phải mức độ. Một thị trường tăng khoảng 1% trong 30 ngày, trong khi nguồn cung stablecoin lưu hành giảm 1 tỷ USD mỗi tuần, không phải đang được mua bằng tiền mới; giá chỉ đang được định giá lại dựa trên lượng tiền đã có sẵn. Vì vậy, việc các ví lớn tích lũy đến 13,69 triệu BTC có thể đồng thời diễn ra với lực mua đang suy yếu. Phép thử thực tế sắp tới rất rõ ràng: lượng phát hành ròng hằng ngày phải đi ngang và đường cong 60 ngày phải chuyển hướng đi lên thì đà tăng mới có thể được hậu thuẫn bằng dòng tiền mới. Điều không thay đổi trong suốt đợt giảm giá là hoạt động mua vào; các ví lớn vẫn tiếp tục tích lũy. Chính sự bền bỉ đó, chứ không phải số liệu phát hành tiếp theo, là điều kiện mà thị trường hiện đang dựa vào.