Phố Wall đang chuyển trọng tâm về blockchain: từ việc đơn thuần phát hành các bản sao kỹ thuật số của tài sản hiện có sang viết lại cơ chế nền tảng chi phối cách cổ phiếu, trái phiếu và quỹ thực sự luân chuyển, được thanh toán và dùng làm tài sản thế chấp. BlackRock, đơn vị đã đưa các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống lên hạ tầng blockchain, nhận thấy cổ phần được token hóa có thể dùng làm tài sản thế chấp trên các thị trường truyền thống và chuyển quyền sở hữu suốt ngày đêm mà không cần bước hoàn tiền rồi chuyển thành tiền mặt như thông thường.

Sự thay đổi trong “hệ thống vận hành” này tác động trực tiếp đến cổ phiếu Mỹ và toàn bộ lĩnh vực tiền mã hóa, nhưng các quy định về chứng khoán của Mỹ sẽ quyết định phạm vi và tốc độ triển khai.

Đối với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, tác động rõ rệt nhất trong ngắn hạn mang tính vận hành hơn là cấu trúc. Việc thanh toán các chứng chỉ quỹ hoặc các vị thế có tài sản bảo đảm nhanh hơn và gần như liên tục có thể giúp giảm lượng tiền mặt dự trữ mà các tổ chức hiện nắm giữ để bù đắp độ trễ thanh toán, giải phóng năng lực bảng cân đối kế toán và giảm nhẹ chi phí duy trì các vị thế giao dịch.

Nếu các đơn vị quỹ được mã hóa token được chấp nhận rộng rãi làm tài sản ký quỹ, các công ty môi giới và ngân hàng môi giới chính có thể cung cấp khoản tài trợ hiệu quả hơn dựa trên danh mục cổ phiếu mà không buộc khách hàng phải bán tài sản nắm giữ trước. Về lâu dài, chính các hạ tầng dùng để luân chuyển quỹ được mã hóa token có thể hỗ trợ giao dịch thứ cấp ở quy mô hạn chế đối với cổ phiếu niêm yết được mã hóa token.

Miễn trừ Đổi mới có thời hạn năm năm của SEC, được ban hành vào tháng 9 năm 2026, đã cho phép một số địa điểm giao dịch có kiểm soát quyền tiếp cận giao dịch cổ phiếu NMS được mã hóa token mà không cần đăng ký đầy đủ với tư cách sở giao dịch, với điều kiện tuân thủ các giới hạn khối lượng (đối với cổ phiếu vốn hóa lớn, thường là 0,25 phần trăm khối lượng giao dịch trung bình hằng ngày gần đây) và quyền phản đối của tổ chức phát hành trong vòng 30 ngày.

Những hạn chế này khiến khối lượng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi vẫn nhỏ so với các sở giao dịch truyền thống, vì vậy tác động tức thời đến giá hoặc thanh khoản của cổ phiếu Hoa Kỳ nhiều khả năng chỉ ở mức tăng dần chứ không mang tính chuyển đổi. Dù vậy, trong những giai đoạn biến động, các tổ chức có thể luân chuyển tài sản bảo đảm và vị thế ngoài giờ giao dịch thông thường sẽ có lợi thế thực tế; theo thời gian, mọi sự giảm bớt trở ngại trong thanh toán thường giúp thu hẹp chênh lệch giá mua-bán và chênh lệch chi phí tài trợ.

Ngành công nghiệp tiền mã hóa có thể được củng cố uy tín và mở rộng thị trường tiềm năng, nhưng cũng phải đối mặt với những trở ngại trong tích hợp. Sản phẩm thị trường tiền tệ được mã hóa token của BlackRock (BUIDL) đã được dùng làm tài sản bảo đảm trong các thị trường tài sản số; nếu mở rộng thông lệ đó sang các hệ thống ký quỹ truyền thống, lượng tài sản bảo đảm chất lượng cao có thể tương tác với hạ tầng trên chuỗi sẽ tăng lên.

Các giao thức tài sản trong thế giới thực và nhà cung cấp dịch vụ lưu ký đáp ứng được tiêu chí chấp nhận của ngân hàng và công ty môi giới sẽ chứng kiến nhu cầu tăng lên; đồng thời, việc chứng minh về mặt kỹ thuật rằng các quỹ chịu sự quản lý có thể luân chuyển 24/7 trên các sổ cái công khai hoặc có kiểm soát quyền tiếp cận càng củng cố lập luận xem blockchain là hạ tầng thị trường thay vì một thử nghiệm ngách.

Đồng thời, khuôn khổ của SEC vẫn được kiểm soát chặt chẽ: các địa điểm giao dịch phải là người Hoa Kỳ, vận hành trong môi trường có kiểm soát quyền tiếp cận, tuân thủ các quy định chống gian lận và không được cung cấp đòn bẩy hay cho phép tái sử dụng tài sản cầm cố không hạn chế.

Cổ phiếu được mã hóa token theo Miễn trừ Đổi mới không thể được tự do chuyển đến bất kỳ ví nào, và phần lớn quỹ được mã hóa token hiện có vẫn chỉ dành cho những người mua đủ điều kiện. Những hạn chế này đồng nghĩa các nền tảng tiền mã hóa bản địa không thể đơn giản tiếp nhận dòng giao dịch cổ phiếu truyền thống; họ phải hợp tác với các tổ chức chịu sự quản lý hoặc chấp nhận rằng chỉ một phần hoạt động nhỏ, tuân thủ quy định mới chuyển lên chuỗi.

Kết quả nhiều khả năng sẽ là một thị trường lai, trong đó công nghệ tiền mã hóa cải thiện việc thanh toán truyền thống và khả năng luân chuyển tài sản bảo đảm, nhưng vẫn chịu sự điều chỉnh của các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư và bảo đảm tính toàn vẹn của thị trường như hiện đang áp dụng cho cổ phiếu Hoa Kỳ.

Tóm lại, xu hướng chuyển sang hạ tầng vận hành được mã hóa token có thể giúp thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hiệu quả hơn ở một mức độ nhất định và tạo cho lĩnh vực tiền mã hóa một vai trò rõ ràng hơn trong tài chính tổ chức. Tuy nhiên, quy định chứng khoán Hoa Kỳ cố ý giới hạn thử nghiệm này về quy mô, chỉ cho phép các bên được cấp quyền tham gia và đặt hoạt động dưới quyền phủ quyết của tổ chức phát hành cũng như cơ quan quản lý.

Lợi ích thực tế trước tiên sẽ thể hiện ở hiệu quả sử dụng tài sản bảo đảm và khả năng luân chuyển ngoài giờ giao dịch; những thay đổi rộng hơn trong cách thức giao dịch cổ phiếu sẽ phụ thuộc vào việc các miễn trừ tạm thời có phát triển thành những cấu trúc thị trường lâu dài nhưng vẫn chịu sự giám sát hay không.