Chỉ trong một năm rưỡi, quy mô đã tăng từ 4 tỷ lên 10 tỷ USD. Lợi suất quảng cáo là 3% đến 10%, nhưng thứ thực sự quyết định bạn có lấy lại được vốn hay không lại là đống tài sản thế chấp trong hợp đồng mà chẳng ai hiểu nổi 🦖
🚨 行情变了群里说
Financial Times tiết lộ ngày 19 tháng 10 rằng quy mô tiền gửi trong các vault cho vay tiền mã hóa đã vượt mốc 10 tỷ USD. Đầu năm 2025, con số này mới chỉ là 4 tỷ; chưa đầy hai năm đã tăng thêm 1,5 lần. Những sản phẩm này hoạt động trên các hợp đồng thông minh DeFi. Mỗi vault có một nhà quản lý, chịu trách nhiệm chọn chiến lược cho vay, đặt giới hạn rủi ro và thu phí quản lý — vai trò gần như giống hệt các nhà quản lý quỹ truyền thống.
Thoạt nhìn, chúng rất hấp dẫn: chiến lược thông thường có lợi suất thường niên từ 3% đến 10%, còn chiến lược mạo hiểm có thể quảng cáo mức trên 20%. Bạn gửi vào stablecoin và các đồng tiền lớn, rồi nhận về một con số lợi suất. Nhưng tài sản thế chấp có thể là token cực kỳ kém thanh khoản, stablecoin được bảo chứng bằng tài sản mã hóa, hoặc khoản vay tư nhân đã được token hóa. Khi thị trường thuận lợi, tất cả đều có thể được định giá. Nhưng một khi giá giảm, đến lúc muốn bán mới phát hiện chẳng có ai chịu mua 💥
Rắc rối hơn nữa là cơ chế thanh lý tự động. Khi giá rơi xuống dưới ngưỡng, hợp đồng sẽ máy móc đóng vị thế. Hàng chục vault dùng chung một hệ thống oracle, cùng theo dõi một loại tài sản thế chấp và bị kích hoạt cùng lúc. Áp lực bán cứ thế tự khuếch đại. Cộng thêm lỗ hổng mã và cơ chế định giá trục trặc, kịch bản thanh lý dây chuyền năm 2022 chỉ là được khoác lên một lớp vỏ tinh vi hơn.
Người tham gia cũng không phải nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các công ty công nghệ tài chính, công ty quản lý ngân quỹ tài sản số và quỹ phòng hộ mới là những người gửi tiền chủ yếu. Chẳng hạn, nền tảng cho vay Bitcoin Two Prime đã ra mắt một vault trên Pareto vào tháng 9, với mục tiêu lợi suất thường niên chỉ từ 1,5% đến 2%. Số tiền gửi tối thiểu là 5 WBTC; công ty còn dùng khoảng 10 triệu USD vốn tự có làm lớp đệm chịu lỗ đầu tiên. Mức lợi suất bị ép xuống thấp như vậy cho thấy biên lợi nhuận từ hoạt động cho vay thuần túy giữa các tổ chức đã rất mỏng. Muốn lợi nhuận cao hơn, chỉ còn cách tìm đến những tài sản thế chấp rủi ro hơn.
Các cơ quan quản lý đã ở ngay trước cửa. SEC đang đặt câu hỏi: vault nắm giữ chứng khoán có được xem là phát hành chứng khoán không? Trong khi đó, cơ quan quản lý châu Âu đề xuất đưa các trung gian cung cấp cổng truy cập DeFi vào diện giám sát. Thực chất, cả hai bên đều đang hỏi cùng một câu: Ai sẽ chịu trách nhiệm cho những tài sản cơ sở mà chẳng ai hiểu nổi? ⚖️
Theo tôi, thứ các vault bán không phải là lợi suất, mà là dịch vụ thuê ngoài quản trị rủi ro. Bạn giao tiền mã hóa của mình cho một người xa lạ, để họ quyết định cho ai vay, nhận tài sản thế chấp gì và khi nào đóng vị thế. Trên chuỗi đúng là minh bạch, nhưng minh bạch không có nghĩa là bạn hiểu được. Đến ngày thanh khoản cạn kiệt, curator đã thu phí quản lý có thể quay lưng bỏ đi — người cuối cùng còn đứng ngoài cửa chính là người gửi tiền.
Bạn có sẵn sàng gửi tiền mã hóa vào một vault với lợi suất thường niên 3% đến 10%, dù không hiểu tài sản thế chấp của nó không? Cùng thảo luận ở phần bình luận nhé.
Nhấn vào ảnh đại diện để xem livestream.
Mỗi ngày, tôi cùng bạn theo dõi những điểm nóng của thị trường tiền mã hóa — không chỉ xem tin tức gì đang xảy ra, mà còn giúp bạn hiểu logic và cơ hội phía sau 👀🚀
🚨 行情变了群里说
Financial Times tiết lộ ngày 19 tháng 10 rằng quy mô tiền gửi trong các vault cho vay tiền mã hóa đã vượt mốc 10 tỷ USD. Đầu năm 2025, con số này mới chỉ là 4 tỷ; chưa đầy hai năm đã tăng thêm 1,5 lần. Những sản phẩm này hoạt động trên các hợp đồng thông minh DeFi. Mỗi vault có một nhà quản lý, chịu trách nhiệm chọn chiến lược cho vay, đặt giới hạn rủi ro và thu phí quản lý — vai trò gần như giống hệt các nhà quản lý quỹ truyền thống.
Thoạt nhìn, chúng rất hấp dẫn: chiến lược thông thường có lợi suất thường niên từ 3% đến 10%, còn chiến lược mạo hiểm có thể quảng cáo mức trên 20%. Bạn gửi vào stablecoin và các đồng tiền lớn, rồi nhận về một con số lợi suất. Nhưng tài sản thế chấp có thể là token cực kỳ kém thanh khoản, stablecoin được bảo chứng bằng tài sản mã hóa, hoặc khoản vay tư nhân đã được token hóa. Khi thị trường thuận lợi, tất cả đều có thể được định giá. Nhưng một khi giá giảm, đến lúc muốn bán mới phát hiện chẳng có ai chịu mua 💥
Rắc rối hơn nữa là cơ chế thanh lý tự động. Khi giá rơi xuống dưới ngưỡng, hợp đồng sẽ máy móc đóng vị thế. Hàng chục vault dùng chung một hệ thống oracle, cùng theo dõi một loại tài sản thế chấp và bị kích hoạt cùng lúc. Áp lực bán cứ thế tự khuếch đại. Cộng thêm lỗ hổng mã và cơ chế định giá trục trặc, kịch bản thanh lý dây chuyền năm 2022 chỉ là được khoác lên một lớp vỏ tinh vi hơn.
Người tham gia cũng không phải nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các công ty công nghệ tài chính, công ty quản lý ngân quỹ tài sản số và quỹ phòng hộ mới là những người gửi tiền chủ yếu. Chẳng hạn, nền tảng cho vay Bitcoin Two Prime đã ra mắt một vault trên Pareto vào tháng 9, với mục tiêu lợi suất thường niên chỉ từ 1,5% đến 2%. Số tiền gửi tối thiểu là 5 WBTC; công ty còn dùng khoảng 10 triệu USD vốn tự có làm lớp đệm chịu lỗ đầu tiên. Mức lợi suất bị ép xuống thấp như vậy cho thấy biên lợi nhuận từ hoạt động cho vay thuần túy giữa các tổ chức đã rất mỏng. Muốn lợi nhuận cao hơn, chỉ còn cách tìm đến những tài sản thế chấp rủi ro hơn.
Các cơ quan quản lý đã ở ngay trước cửa. SEC đang đặt câu hỏi: vault nắm giữ chứng khoán có được xem là phát hành chứng khoán không? Trong khi đó, cơ quan quản lý châu Âu đề xuất đưa các trung gian cung cấp cổng truy cập DeFi vào diện giám sát. Thực chất, cả hai bên đều đang hỏi cùng một câu: Ai sẽ chịu trách nhiệm cho những tài sản cơ sở mà chẳng ai hiểu nổi? ⚖️
Theo tôi, thứ các vault bán không phải là lợi suất, mà là dịch vụ thuê ngoài quản trị rủi ro. Bạn giao tiền mã hóa của mình cho một người xa lạ, để họ quyết định cho ai vay, nhận tài sản thế chấp gì và khi nào đóng vị thế. Trên chuỗi đúng là minh bạch, nhưng minh bạch không có nghĩa là bạn hiểu được. Đến ngày thanh khoản cạn kiệt, curator đã thu phí quản lý có thể quay lưng bỏ đi — người cuối cùng còn đứng ngoài cửa chính là người gửi tiền.
Bạn có sẵn sàng gửi tiền mã hóa vào một vault với lợi suất thường niên 3% đến 10%, dù không hiểu tài sản thế chấp của nó không? Cùng thảo luận ở phần bình luận nhé.
Nhấn vào ảnh đại diện để xem livestream.
Mỗi ngày, tôi cùng bạn theo dõi những điểm nóng của thị trường tiền mã hóa — không chỉ xem tin tức gì đang xảy ra, mà còn giúp bạn hiểu logic và cơ hội phía sau 👀🚀