Chi tiêu hàng tháng vượt 759 triệu USD, hơn 90% vẫn qua Visa: Vì sao thẻ tín dụng stablecoin khó thay thế các tổ chức thẻ
Số liệu mới nhất trong tháng 7 cho thấy tổng chi tiêu hàng tháng bằng thẻ tín dụng tiền mã hóa đã vượt 759 triệu USD, với 9 triệu giao dịch, quy mô gần gấp 2,5 lần cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, đằng sau đà tăng trưởng có vẻ mạnh mẽ này là một thực tế mang tính cấu trúc mà thị trường ít chú ý: hơn 90% giá trị giao dịch vẫn được thực hiện qua mạng lưới Visa. Điều này cho thấy một mâu thuẫn cốt lõi: dù nhiều dự án thanh toán thuần tiền mã hóa tìm cách xây dựng các kênh thanh toán phi trung gian bằng stablecoin, tuyên bố có thể tránh các khoản phí cao của những tổ chức thẻ truyền thống, nhưng số liệu thực tế cho thấy Visa không những chưa bị gạt ra bên lề mà còn trở thành nền tảng hạ tầng không thể thiếu cho hoạt động chi tiêu bằng stablecoin. Hiện tượng “kẻ phá vỡ” lại phụ thuộc vào “đối tượng bị phá vỡ” buộc chúng ta phải nhìn nhận lại vị trí thực sự của stablecoin trong kiến trúc thanh toán: liệu stablecoin đang thay thế Visa, hay chỉ tối ưu một số khâu nhất định trong hệ thống của Visa?
Để hiểu hiện tượng này, cần bóc tách dòng chảy thực tế của các khoản phí thanh toán. Một quan niệm sai lầm phổ biến là cho rằng Visa hay Mastercard lấy phần lớn phí mà người bán phải trả. Trên thực tế, lấy ví dụ một giao dịch thẻ tín dụng hoàn thưởng trị giá 100 USD, người bán phải trả mức phí chiết khấu khoảng 2,2%, tức 2,2 USD. Khoản phí này được phân chia rất không đồng đều: ngân hàng phát hành nhận khoảng 1,75 USD thông qua cơ chế phí trao đổi, chiếm tới 70–80%; đơn vị thanh toán nhận 0,30–0,70 USD; còn Visa chỉ thu phí đánh giá từ 0,13–0,18 USD, chiếm chưa đến 10%. Mức phí thấp của Visa bắt nguồn từ bản chất hoạt động của công ty: Visa không gánh rủi ro tín dụng, không cấp tín dụng, không xử lý việc chuyển tiền mà chỉ hoạt động như một mạng lưới truyền tải thông tin. Năm 2025, Visa xử lý 14,2 nghìn tỷ USD thanh toán, tạo ra 40 tỷ USD doanh thu ròng, với biên lợi nhuận ròng gần 50%; trung bình, Visa chỉ thu khoảng 0,13 USD cho mỗi giao dịch. Biên lợi nhuận cao này không đến từ việc thu phí lớn trên từng giao dịch, mà nhờ chi phí biên bằng không, không chịu rủi ro tín dụng và lợi thế quy mô từ hàng trăm tỷ giao dịch. Ngược lại, phần lớn thẻ ngân hàng stablecoin là sản phẩm thẻ ghi nợ, trong đó tiền được nạp trước vào ví USDC hoặc USDT, không có chu kỳ tín dụng hay thu nhập từ lãi. Do bị giới hạn bởi Đạo luật sửa đổi Durbin của Mỹ về phí trao đổi đối với thẻ ghi nợ của các ngân hàng lớn, những dự án này thường chọn hợp tác với các ngân hàng nhỏ để tránh quy định. Mức phí trao đổi trung bình của họ chỉ khoảng 0,62 USD mỗi giao dịch. Điều đó có nghĩa là ngay cả khi loại bỏ khoản phí rất nhỏ của Visa, tổng nguồn thu của thẻ ghi nợ stablecoin vẫn thấp hơn nhiều so với thẻ tín dụng truyền thống. Sau khi trừ chi phí của tổ chức thẻ, đơn vị xử lý thanh toán, ngân hàng và tổn thất do gian lận, dư địa để giảm phí cho người bán là cực kỳ hạn chế.
Giá trị thực sự của stablecoin trong hệ thống thanh toán không nằm ở việc thay thế chức năng định tuyến thông tin của Visa, mà ở khả năng tái cấu trúc lớp thanh toán bù trừ và quyết toán. Theo mô hình truyền thống, chu kỳ thanh toán giữa ngân hàng phát hành và tổ chức thẻ là T+2; chi phí vốn phát sinh trong thời gian này do ngân hàng phát hành gánh chịu. Việc đưa stablecoin vào đã tạo ra thay đổi căn bản ở khâu này: từ năm 2021, Visa đã hỗ trợ quyết toán bằng USDC trên các blockchain công khai như Ethereum và Solana; quy mô quyết toán thường niên hiện đã đạt 7 tỷ USD. Mastercard thì mở rộng hạ tầng stablecoin thông qua thương vụ mua lại BVNK, đồng thời hỗ trợ quyết toán trong ngày đối với các tài sản như USDC và PYUSD. Việc rút ngắn thời gian quyết toán từ T+2 xuống T+0, thậm chí gần như tức thời, giải phóng đáng kể vốn lưu động của các ngân hàng phát hành và giảm chi phí vốn của họ. Tuy nhiên, lợi ích từ việc nâng cao hiệu quả này chủ yếu thuộc về các tổ chức phát hành và đơn vị vận hành thẻ; mức phí chiết khấu mà người bán phải trả không vì thế giảm xuống, còn trải nghiệm thanh toán của người tiêu dùng cũng không thay đổi theo cách họ có thể nhận thấy. Visa không có động lực giảm phí đánh giá vì cơ cấu chi phí của hãng không thay đổi khi quyết toán bằng stablecoin; áp lực vốn vẫn nằm ở phía ngân hàng phát hành. Quan trọng hơn, Visa và Mastercard không chống lại stablecoin mà còn chủ động tích hợp chúng vào mạng lưới hiện có, xem đây là giải pháp nâng cấp lớp quyết toán chứ không phải công nghệ thay thế. Mỗi chiếc thẻ ngân hàng stablecoin hoạt động trên mạng lưới Visa đều đóng góp vào khối lượng giao dịch và trả phí cho Visa. Mối quan hệ cộng sinh này củng cố chứ không làm suy yếu cục diện thanh toán hiện tại.
Vì vậy, cần điều chỉnh một cách tỉnh táo cách nhìn về vị trí của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán. Trong thanh toán xuyên biên giới, stablecoin thực sự có thể giảm đáng kể chi phí nhờ loại bỏ nhiều tầng ngân hàng trung gian và chi phí chuyển đổi ngoại tệ; lập luận này hợp lý và đã được kiểm chứng. Nhưng trong hoạt động chi tiêu nội địa, nguồn thu phí chính là phí trao đổi của ngân hàng phát hành, chứ không phải phí đánh giá của tổ chức thẻ. Stablecoin không thể thay đổi cơ cấu chi phí cốt lõi này; lợi thế của nó chỉ giới hạn ở việc tối ưu hiệu quả quyết toán hậu trường và quản lý dòng tiền. Nếu ngành áp dụng thẳng những thành công trong thanh toán xuyên biên giới vào hoạt động thanh toán bằng thẻ trong nước, họ sẽ bỏ qua khác biệt căn bản trong cơ cấu chi phí của hai lĩnh vực. Cuối cùng, stablecoin có thể thay thế khâu thanh toán bù trừ, quyết toán và các kênh chuyển đổi ngoại tệ xuyên biên giới. Nó cải tổ cơ chế luân chuyển dòng tiền nền tảng phía sau giao dịch, chứ không thay thế chức năng định tuyến thông tin ở giao diện thanh toán hay vai trò trung gian tín dụng. Với người bán và người tiêu dùng, stablecoin không trực tiếp giúp giảm phí mà nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán ở tầng nền tảng. Trong tương lai, khi hạ tầng stablecoin hoàn thiện hơn, giá trị của nó sẽ thể hiện nhiều hơn ở việc tối ưu hiệu quả luân chuyển vốn cho doanh nghiệp, thay vì tạo ra một cuộc cách mạng về chi phí thanh toán cho người tiêu dùng. Trong ngắn hạn, vị thế của Visa với tư cách là một mạng lưới thông tin khó bị lung lay, còn stablecoin, với vai trò là công cụ quyết toán hiệu quả, được tích hợp vào và củng cố hệ thống sẵn có. Cục diện “bổ trợ tốt hơn thay thế” mới là bức tranh chân thực về sự kết hợp giữa thanh toán tiền mã hóa và tài chính truyền thống hiện nay.
Theo dõi tôi để không bỏ lỡ bài đọc nhanh thị trường tiếp theo.
Số liệu mới nhất trong tháng 7 cho thấy tổng chi tiêu hàng tháng bằng thẻ tín dụng tiền mã hóa đã vượt 759 triệu USD, với 9 triệu giao dịch, quy mô gần gấp 2,5 lần cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, đằng sau đà tăng trưởng có vẻ mạnh mẽ này là một thực tế mang tính cấu trúc mà thị trường ít chú ý: hơn 90% giá trị giao dịch vẫn được thực hiện qua mạng lưới Visa. Điều này cho thấy một mâu thuẫn cốt lõi: dù nhiều dự án thanh toán thuần tiền mã hóa tìm cách xây dựng các kênh thanh toán phi trung gian bằng stablecoin, tuyên bố có thể tránh các khoản phí cao của những tổ chức thẻ truyền thống, nhưng số liệu thực tế cho thấy Visa không những chưa bị gạt ra bên lề mà còn trở thành nền tảng hạ tầng không thể thiếu cho hoạt động chi tiêu bằng stablecoin. Hiện tượng “kẻ phá vỡ” lại phụ thuộc vào “đối tượng bị phá vỡ” buộc chúng ta phải nhìn nhận lại vị trí thực sự của stablecoin trong kiến trúc thanh toán: liệu stablecoin đang thay thế Visa, hay chỉ tối ưu một số khâu nhất định trong hệ thống của Visa?
Để hiểu hiện tượng này, cần bóc tách dòng chảy thực tế của các khoản phí thanh toán. Một quan niệm sai lầm phổ biến là cho rằng Visa hay Mastercard lấy phần lớn phí mà người bán phải trả. Trên thực tế, lấy ví dụ một giao dịch thẻ tín dụng hoàn thưởng trị giá 100 USD, người bán phải trả mức phí chiết khấu khoảng 2,2%, tức 2,2 USD. Khoản phí này được phân chia rất không đồng đều: ngân hàng phát hành nhận khoảng 1,75 USD thông qua cơ chế phí trao đổi, chiếm tới 70–80%; đơn vị thanh toán nhận 0,30–0,70 USD; còn Visa chỉ thu phí đánh giá từ 0,13–0,18 USD, chiếm chưa đến 10%. Mức phí thấp của Visa bắt nguồn từ bản chất hoạt động của công ty: Visa không gánh rủi ro tín dụng, không cấp tín dụng, không xử lý việc chuyển tiền mà chỉ hoạt động như một mạng lưới truyền tải thông tin. Năm 2025, Visa xử lý 14,2 nghìn tỷ USD thanh toán, tạo ra 40 tỷ USD doanh thu ròng, với biên lợi nhuận ròng gần 50%; trung bình, Visa chỉ thu khoảng 0,13 USD cho mỗi giao dịch. Biên lợi nhuận cao này không đến từ việc thu phí lớn trên từng giao dịch, mà nhờ chi phí biên bằng không, không chịu rủi ro tín dụng và lợi thế quy mô từ hàng trăm tỷ giao dịch. Ngược lại, phần lớn thẻ ngân hàng stablecoin là sản phẩm thẻ ghi nợ, trong đó tiền được nạp trước vào ví USDC hoặc USDT, không có chu kỳ tín dụng hay thu nhập từ lãi. Do bị giới hạn bởi Đạo luật sửa đổi Durbin của Mỹ về phí trao đổi đối với thẻ ghi nợ của các ngân hàng lớn, những dự án này thường chọn hợp tác với các ngân hàng nhỏ để tránh quy định. Mức phí trao đổi trung bình của họ chỉ khoảng 0,62 USD mỗi giao dịch. Điều đó có nghĩa là ngay cả khi loại bỏ khoản phí rất nhỏ của Visa, tổng nguồn thu của thẻ ghi nợ stablecoin vẫn thấp hơn nhiều so với thẻ tín dụng truyền thống. Sau khi trừ chi phí của tổ chức thẻ, đơn vị xử lý thanh toán, ngân hàng và tổn thất do gian lận, dư địa để giảm phí cho người bán là cực kỳ hạn chế.
Giá trị thực sự của stablecoin trong hệ thống thanh toán không nằm ở việc thay thế chức năng định tuyến thông tin của Visa, mà ở khả năng tái cấu trúc lớp thanh toán bù trừ và quyết toán. Theo mô hình truyền thống, chu kỳ thanh toán giữa ngân hàng phát hành và tổ chức thẻ là T+2; chi phí vốn phát sinh trong thời gian này do ngân hàng phát hành gánh chịu. Việc đưa stablecoin vào đã tạo ra thay đổi căn bản ở khâu này: từ năm 2021, Visa đã hỗ trợ quyết toán bằng USDC trên các blockchain công khai như Ethereum và Solana; quy mô quyết toán thường niên hiện đã đạt 7 tỷ USD. Mastercard thì mở rộng hạ tầng stablecoin thông qua thương vụ mua lại BVNK, đồng thời hỗ trợ quyết toán trong ngày đối với các tài sản như USDC và PYUSD. Việc rút ngắn thời gian quyết toán từ T+2 xuống T+0, thậm chí gần như tức thời, giải phóng đáng kể vốn lưu động của các ngân hàng phát hành và giảm chi phí vốn của họ. Tuy nhiên, lợi ích từ việc nâng cao hiệu quả này chủ yếu thuộc về các tổ chức phát hành và đơn vị vận hành thẻ; mức phí chiết khấu mà người bán phải trả không vì thế giảm xuống, còn trải nghiệm thanh toán của người tiêu dùng cũng không thay đổi theo cách họ có thể nhận thấy. Visa không có động lực giảm phí đánh giá vì cơ cấu chi phí của hãng không thay đổi khi quyết toán bằng stablecoin; áp lực vốn vẫn nằm ở phía ngân hàng phát hành. Quan trọng hơn, Visa và Mastercard không chống lại stablecoin mà còn chủ động tích hợp chúng vào mạng lưới hiện có, xem đây là giải pháp nâng cấp lớp quyết toán chứ không phải công nghệ thay thế. Mỗi chiếc thẻ ngân hàng stablecoin hoạt động trên mạng lưới Visa đều đóng góp vào khối lượng giao dịch và trả phí cho Visa. Mối quan hệ cộng sinh này củng cố chứ không làm suy yếu cục diện thanh toán hiện tại.
Vì vậy, cần điều chỉnh một cách tỉnh táo cách nhìn về vị trí của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán. Trong thanh toán xuyên biên giới, stablecoin thực sự có thể giảm đáng kể chi phí nhờ loại bỏ nhiều tầng ngân hàng trung gian và chi phí chuyển đổi ngoại tệ; lập luận này hợp lý và đã được kiểm chứng. Nhưng trong hoạt động chi tiêu nội địa, nguồn thu phí chính là phí trao đổi của ngân hàng phát hành, chứ không phải phí đánh giá của tổ chức thẻ. Stablecoin không thể thay đổi cơ cấu chi phí cốt lõi này; lợi thế của nó chỉ giới hạn ở việc tối ưu hiệu quả quyết toán hậu trường và quản lý dòng tiền. Nếu ngành áp dụng thẳng những thành công trong thanh toán xuyên biên giới vào hoạt động thanh toán bằng thẻ trong nước, họ sẽ bỏ qua khác biệt căn bản trong cơ cấu chi phí của hai lĩnh vực. Cuối cùng, stablecoin có thể thay thế khâu thanh toán bù trừ, quyết toán và các kênh chuyển đổi ngoại tệ xuyên biên giới. Nó cải tổ cơ chế luân chuyển dòng tiền nền tảng phía sau giao dịch, chứ không thay thế chức năng định tuyến thông tin ở giao diện thanh toán hay vai trò trung gian tín dụng. Với người bán và người tiêu dùng, stablecoin không trực tiếp giúp giảm phí mà nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán ở tầng nền tảng. Trong tương lai, khi hạ tầng stablecoin hoàn thiện hơn, giá trị của nó sẽ thể hiện nhiều hơn ở việc tối ưu hiệu quả luân chuyển vốn cho doanh nghiệp, thay vì tạo ra một cuộc cách mạng về chi phí thanh toán cho người tiêu dùng. Trong ngắn hạn, vị thế của Visa với tư cách là một mạng lưới thông tin khó bị lung lay, còn stablecoin, với vai trò là công cụ quyết toán hiệu quả, được tích hợp vào và củng cố hệ thống sẵn có. Cục diện “bổ trợ tốt hơn thay thế” mới là bức tranh chân thực về sự kết hợp giữa thanh toán tiền mã hóa và tài chính truyền thống hiện nay.
Theo dõi tôi để không bỏ lỡ bài đọc nhanh thị trường tiếp theo.