Mấy ngày nay, cổ phiếu SK Hynix lao dốc thảm hại trên thị trường chứng khoán, nhưng khi theo dõi thị trường, tôi phát hiện một phân kỳ rất thú vị: khối lượng hợp đồng mở (OI) của cổ phiếu này trên Binance lại tăng vọt ngược chiều xu hướng.

Tôi đã trích xuất và rà soát dữ liệu ngoài chuỗi từ 08:00 ngày 12/10 đến 18:00 ngày 15/10, theo giờ Bắc Kinh:

• Hợp đồng cổ phiếu Hàn Quốc của SK Hynix: giá giảm khoảng 23,2%, nhưng số lượng hợp đồng mở ký quỹ bằng coin tăng vọt 108,3%; giá trị danh nghĩa của vị thế ký quỹ bằng USDT tăng từ 315 triệu lên 504 triệu USDT.

• Hợp đồng ADR của SK Hynix: giá giảm khoảng 19,3%, số lượng hợp đồng mở tăng 46,8%, giá trị danh nghĩa của vị thế tăng từ 191 triệu lên 226 triệu USDT.

Thị trường giao ngay đang lao dốc, nhưng các vị thế phái sinh trên sàn lại tăng lên chóng mặt.

Xét cơ cấu long/short thì xu hướng rất rõ ràng: tỷ lệ tài khoản long hợp đồng cổ phiếu Hàn Quốc tăng vọt từ 78.02% lên 86.13%; hợp đồng ADR cũng tăng từ 60.78% lên 72.38%.

Trong phái sinh, mỗi vị thế long luôn có một vị thế short đối ứng, nên bản thân việc OI tăng không cho biết hướng đi của thị trường. Nhưng khi hai chỉ số “OI tăng gấp đôi + tỷ lệ tài khoản long vọt lên 86%” xuất hiện cùng lúc, thông điệp từ thị trường đã rất rõ: trong đợt giảm này, một lượng lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ đang bắt đáy ngược xu hướng trên Binance, còn các nhà tạo lập thị trường và tổ chức lớn ở phía đối diện nhận lấy khối lượng vị thế short khổng lồ.

Những người dùng stablecoin để giao dịch cổ phiếu này đã tạo ra khối lượng lớn đến mức nào? Tôi đã đối chiếu khối lượng giao dịch trên Binance với cổ phiếu giao ngay tại Mỹ và Hàn Quốc.

Trước tiên là ADR Hynix tại Mỹ (ba ngày từ 12 đến 14 tháng 10, quy đổi USDT sang USD theo tỷ lệ 1:1):

• Ngày 12 tháng 10: Khối lượng giao dịch ADR tại Mỹ 2.389 tỷ | Binance 247 triệu (chiếm 10.4%)

• Ngày 13 tháng 10: Khối lượng giao dịch ADR tại Mỹ 3.487 tỷ | Binance 556 triệu (chiếm 16.0%)

• Ngày 14 tháng 10: Khối lượng giao dịch ADR tại Mỹ 3.362 tỷ | Binance 492 triệu (chiếm 14.6%)

• Tổng cộng ba ngày: Khối lượng giao dịch ADR tại Mỹ 9.238 tỷ | Binance 1.295 tỷ (chiếm 14.0%)

(Lưu ý: Khối lượng giao dịch tại Mỹ trong ba ngày lần lượt khoảng 14,72 triệu, 22,20 triệu và 22,79 triệu cổ phiếu, ước tính bằng cách lấy khối lượng giao dịch mỗi ngày nhân với giá đóng cửa)

Xét tiếp cổ phiếu Hàn Quốc giao dịch tại thị trường nội địa, quy mô tương đối của Binance còn đáng kinh ngạc hơn:

Cũng trong ba ngày đó, giá trị giao dịch cổ phiếu Hàn Quốc giao ngay tương đương khoảng 13,8 tỷ USD, còn hợp đồng cổ phiếu Hàn Quốc trên Binance đạt khối lượng giao dịch 3,733 tỷ USDT, tương đương tới 27% khối lượng giao dịch giao ngay trong nước.

Cộng gộp hai thị trường:

Trong ba ngày, tổng khối lượng giao dịch hợp đồng Hynix trên Binance đạt 5,028 tỷ USDT; cùng kỳ, tổng khối lượng giao dịch tại hai thị trường giao ngay Mỹ và Hàn Quốc vào khoảng 23,04 tỷ USD. Xét riêng giá trị giao dịch danh nghĩa, Binance một mình đã tương đương 21.8% tổng quy mô của các thị trường giao ngay truyền thống chủ chốt (hơn một phần năm).

Quy mô này chắc chắn không thể xem nhẹ, ngay cả khi đặt trong bối cảnh các thị trường thứ cấp truyền thống.

Dĩ nhiên, xét về mặt kinh doanh thì cần làm rõ cách tính dữ liệu: hợp đồng vĩnh cửu vốn có đòn bẩy cao và vòng quay giao dịch nhanh; giá trị giao dịch danh nghĩa 5 tỷ không có nghĩa là có 5 tỷ tiền thật đổ vào ròng. Con số 21.8% này cũng không thể được tính trực tiếp là thị phần, vì mẫu số chưa bao gồm thị trường quyền chọn và hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán khổng lồ của các thị trường truyền thống.

Tuy nhiên, ngay cả khi loại bỏ phần bị phóng đại do đòn bẩy, một nhóm dữ liệu sổ lệnh vẫn cho thấy nhiều điều:

Trong ba ngày này, 69.8% khối lượng giao dịch hợp đồng ADR Hynix trên Binance diễn ra ngoài giờ giao dịch thông thường của thị trường Mỹ (6.5 tiếng). Nếu chỉ tính giờ mở cửa thị trường Mỹ, khối lượng giao dịch hợp đồng ADR trên Binance trong ba ngày vào khoảng 391 triệu USDT, tương đương khoảng 4.2% giá trị giao dịch hằng ngày tại Mỹ.

Nói cách khác, PMF (mức độ phù hợp giữa sản phẩm và thị trường) lớn nhất hiện nay của hợp đồng cổ phiếu vĩnh cửu là đáp ứng nhu cầu giao dịch suốt ngày đêm. Dù giao dịch trước và sau giờ mở cửa, giao dịch ban đêm và múi giờ Hàn Quốc cũng góp phần khám phá giá, nhưng gần 70% khối lượng giao dịch ngoài giờ cho thấy một lượng vốn đáng kể đang xem các sàn giao dịch tiền mã hóa như một bể phòng hộ rủi ro cổ phiếu toàn cầu hoạt động 24/7.

Đặc tính của dòng vốn và cơ chế truyền dẫn đằng sau hiện tượng này mới là điều đáng suy ngẫm nhất:

Thứ nhất, sự va chạm giữa các thói quen giao dịch ở hai cấp độ khác nhau. Với dòng vốn vốn quen thuộc với mức biến động cao của Crypto, việc các cổ phiếu đầu ngành truyền thống giảm liên tiếp 20% đúng là cơ hội có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hấp dẫn một cách tự nhiên. Giờ đây, họ không cần trải qua quy trình nạp rút tiền phức tạp để mở tài khoản môi giới truyền thống; chỉ cần dùng tài khoản ký quỹ bằng U quen thuộc là có thể bắt đầu giao dịch ngay.

Thứ hai, lực mua thực tế phát sinh từ hoạt động phòng hộ Delta xuyên thị trường. Khi nhà đầu tư nhỏ lẻ trong giới crypto ồ ạt mở vị thế long Hynix trên Binance, các nhà tạo lập thị trường (MM) buộc phải nhận vị thế short đối ứng. Để duy trì trạng thái trung lập Delta, MM nhiều khả năng sẽ cần mua cổ phiếu cơ sở tại thị trường giao ngay Hàn Quốc hoặc ADR tại Mỹ để phòng hộ (tất nhiên, tỷ lệ phòng hộ cụ thể phụ thuộc vào lượng hàng tồn kho nội bộ, vị thế trên các sàn khác và mức độ phơi nhiễm ròng của MM, nên không có chuyện truyền dẫn theo tỷ lệ 1:1).

Điều này có nghĩa là tâm lý FOMO bắt đáy trên thị trường stablecoin đang xuyên qua các rào cản, biến thành lực mua thực tế trên thị trường cổ phiếu truyền thống thông qua cơ chế kinh doanh chênh lệch giá và phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường.

Trước đây, chúng ta thường chỉ nghiên cứu theo một chiều: “Cổ phiếu Mỹ khiến thị trường crypto lao dốc/bay cao như thế nào”. Nhưng khi thanh khoản của hợp đồng cổ phiếu vĩnh cửu tăng lên, hệ thống giao dịch stablecoin đã bắt đầu thâm nhập ngược vào quá trình định giá tài sản truyền thống.

Tôi vẫn luôn nghĩ rằng sớm muộn gì giới crypto cũng sẽ dần nắm quyền định giá cổ phiếu Mỹ. Cuộc đấu trí với khối lượng hơn 5 tỷ U quanh Hynix lần này cho thấy thị trường cổ phiếu truyền thống đã có thêm một nhóm nhà đầu tư stablecoin dồi dào vốn và cực kỳ hiếu chiến. Sau này, khi phân tích cấu trúc vi mô và tâm lý của các cổ phiếu nóng, ngoài việc theo dõi Gamma quyền chọn truyền thống và dữ liệu dark pool, có lẽ các nhà giao dịch cũng cần đưa OI, tỷ lệ funding và khối lượng giao dịch ngoài giờ trên các sàn tiền mã hóa vào bảng giám sát của mình.