Chỉ trong ít phút vừa qua, một loạt tin lớn đã được công bố dồn dập. Một bên là dữ liệu lạm phát Mỹ cao hơn dự kiến trên diện rộng, khiến kỳ vọng Fed tăng lãi suất đột ngột nóng lên; bên kia là dữ liệu giá cả, tiền tệ và ngoại thương tháng 9 của Trung Quốc được công bố cùng lúc, cho thấy sự phân hóa giữa nhu cầu trong nước và bên ngoài ngày càng rõ nét. Chỉ trong vài giờ, thị trường toàn cầu đã trải qua một đợt định giá lại mạnh mẽ.
1. CPI Mỹ tháng 9: Lạm phát nóng lên trên diện rộng, đặt cược vào việc tăng lãi suất tăng gấp đôi
Dữ liệu vừa được Bộ Lao động Mỹ công bố cho thấy CPI tháng 9 tăng 3.7% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn dự báo 3.6% của thị trường và tăng rõ rệt so với mức 3.4% trước đó. Quan trọng hơn, CPI lõi tăng 2.6% so với cùng kỳ, cũng vượt dự báo 2.5% và đạt mức cao nhất kể từ tháng 6 năm nay; mức tăng theo tháng là 0.3%, cao hơn dự báo 0.2%. Giá năng lượng là động lực chính khiến lạm phát tháng này cao hơn dự kiến. Lạm phát năng lượng tại Mỹ trong tháng 9 tăng tới 20.4% so với cùng kỳ, cao hơn nhiều so với mức 16.3% của tháng trước; căng thẳng kéo dài tại Trung Đông đã đẩy giá dầu diesel lên mức cao kỷ lục. Trong khi đó, mức tăng giá dịch vụ cũng tăng vọt đáng kể trong tháng 9. Lạm phát dịch vụ thường có độ dai dẳng cao hơn, khiến thị trường một lần nữa nghi ngờ về lộ trình giảm lạm phát.
Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường phản ứng mạnh. Công cụ CME FedWatch cho thấy tỷ lệ đặt cược của các nhà giao dịch vào khả năng Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 10 tăng vọt từ khoảng 22% trước khi công bố dữ liệu lên 43.7%, gần gấp đôi; xác suất giữ nguyên lãi suất giảm xuống 56.3%. Thị trường đồng thời dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất tổng cộng thêm ba lần cho đến cuối năm 2027.
Giá các tài sản đồng loạt điều chỉnh mạnh: lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 5.318%, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm cũng tăng theo; giá vàng giao ngay giảm nhanh khoảng 30 USD, xuống quanh 4118 USD/ounce, tương đương mức giảm 1.4%; giá bạc giảm hơn 3%. Trước giờ giao dịch tại Mỹ, cổ phiếu chip chịu áp lực rõ rệt — SK Hynix và SanDisk giảm hơn 3%, AMD và Intel giảm hơn 2%, Nvidia, Micron Technology và ASML giảm khoảng 1%.
Báo cáo này đặc biệt quan trọng vì đây là báo cáo CPI cuối cùng trước cuộc họp chính sách của Fed vào ngày 27–28 tháng 10. Quyết định lãi suất sẽ được công bố vào rạng sáng ngày 29 tháng 10 theo giờ Bắc Kinh. Trong khi đó, dữ liệu PCE tháng 9 — chỉ số được Fed chú trọng hơn — sẽ chỉ được công bố vào tối ngày 30 tháng 10 theo giờ Bắc Kinh. Nói cách khác, CPI tối nay là tín hiệu lạm phát quan trọng nhất mà các nhà hoạch định chính sách có thể tiếp cận trước cuộc họp.
Nhìn vào trao đổi nội bộ của Fed, biên bản cuộc họp tháng 9 cho thấy đa số quan chức dự kiến có thể vẫn cần tăng lãi suất thêm một lần nữa trước cuối năm, nhưng chưa tạo cơ sở cho việc tăng lãi suất liên tiếp trong tháng 10. Chỉ số CPI lõi tối nay cao hơn dự kiến có thể chưa đủ để trực tiếp thay đổi nhận định Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 10, nhưng củng cố một kỳ vọng quan trọng hơn: đợt tăng lãi suất tháng 9 gần như chắc chắn không phải là “hành động một lần”, và khả năng lãi suất chính sách “cao hơn trong thời gian dài hơn” đang tăng lên.
2. Giá cả Trung Quốc tháng 9: Giá đầu vào phục hồi, giá tiêu dùng cuối cùng vẫn yếu
Cùng ngày, Cục Thống kê Quốc gia Trung Quốc công bố dữ liệu CPI và PPI tháng 9.
CPI tháng 9 tăng 0.9% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn tháng trước 0.1 điểm phần trăm; CPI lõi, không bao gồm giá thực phẩm và năng lượng, tăng 1.0% so với cùng kỳ, bằng mức tăng của tháng trước. Về PPI, chỉ số này tăng 5.0% so với cùng kỳ trong tháng 9, cao hơn tháng trước 1.2 điểm phần trăm và đạt mức cao nhất trong bốn năm; mức tăng theo tháng là 1.2%, cao hơn tháng trước 0.8 điểm phần trăm.
Nhóm dữ liệu này cho thấy sự phân hóa cơ cấu rõ rệt: giá hàng hóa công nghiệp ở khâu đầu vào phục hồi mạnh, trong khi giá tiêu dùng cuối cùng vẫn yếu. Xét theo các cấu phần CPI, giá xăng tăng 16.6% so với cùng kỳ năm trước, là động lực chính kéo CPI tăng trở lại; giá dịch vụ tăng 0.8% so với cùng kỳ, bằng mức tăng của tháng trước; còn giá thực phẩm giảm 1.7% so với cùng kỳ, trong đó giá thịt lợn và rau tươi lần lượt giảm 10.0% và 8.1%, tiếp tục kéo giảm CPI. PPI phục hồi mạnh chủ yếu phản ánh tác động truyền dẫn từ giá hàng hóa quốc tế và chi phí tăng ở một số ngành sản xuất, chứ không phải nhu cầu cuối cùng phục hồi trên diện rộng. Chênh lệch giữa CPI và PPI tính theo năm đã nới rộng, cho thấy tình trạng nhu cầu nội sinh phục hồi chưa đủ vẫn rất đáng chú ý.
3. Tốc độ tăng M1 giảm mạnh: Tiền đang “nằm im”, chưa lưu thông
Dữ liệu tài chính tháng 9 do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc công bố cùng ngày cung cấp một tín hiệu đáng quan tâm hơn.
Cuối tháng 9, số dư M2 đạt 359.63 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 7.2% so với cùng kỳ năm trước, so với mức 7.5% trước đó; số dư M1 đạt 116.76 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 3.2% so với cùng kỳ năm trước, so với mức 4.1% trước đó. Tốc độ tăng M1 giảm 0.9 điểm phần trăm chỉ trong một tháng, mức giảm khá lớn.
M1 đại diện cho tiền gửi không kỳ hạn của doanh nghiệp và tiền mặt đang lưu thông; biến động tốc độ tăng M1 phản ánh trực tiếp ý muốn đầu tư và mức độ lưu thông của dòng vốn trong doanh nghiệp. Tốc độ tăng M1 giảm mạnh cho thấy lượng tiền gửi không kỳ hạn doanh nghiệp giữ trong tài khoản đang giảm, hay nói cách khác, dòng tiền ngày càng đọng nhiều hơn trong tiền gửi có kỳ hạn thay vì được dùng cho hoạt động kinh doanh. Chênh lệch giữa M2 và M1 đã nới rộng lên khoảng 4 điểm phần trăm, cho thấy tổng cung tiền không khan hiếm, nhưng tình trạng tiền “nằm im trong tiền gửi có kỳ hạn” đang trầm trọng hơn, mức độ lưu thông của tiền tệ suy giảm và hiệu quả luân chuyển vốn trong nền kinh tế thực còn yếu.
Điều này cũng giúp lý giải tình trạng ảm đạm của thị trường chứng khoán tháng 9 từ góc độ tiền tệ: tổng thanh khoản không thiếu, nhưng động lực chuyển hóa thành vốn hoạt động của doanh nghiệp và phân bổ vào tài sản rủi ro còn yếu. Xét về cơ cấu tín dụng, các khoản vay của hộ gia đình tiếp tục suy yếu trong tháng 9; dư nợ vay trung và dài hạn của hộ gia đình tăng ít hơn 1626 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ năm trước, còn dư nợ vay ngắn hạn tăng ít hơn 2321 tỷ nhân dân tệ; dư nợ vay trung và dài hạn của doanh nghiệp cũng tăng ít hơn 200 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ. Nhận định của Chứng khoán Everbright chỉ ra rằng cần thêm thời gian để tín dụng mở rộng truyền dẫn đến nền kinh tế thực.
4. Ngoại thương tiếp tục khởi sắc: Thặng dư đạt mức cao mới trong giai đoạn gần đây, nhưng sự phân hóa vẫn chưa thay đổi
Số liệu ngoại thương tháng 9 tiếp nối đà mạnh mẽ trước đó. Tính theo USD, tổng kim ngạch xuất khẩu đạt 4471.8 tỷ USD, tăng 36.3% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa dự báo 25.5% của thị trường; tổng kim ngạch nhập khẩu đạt 3136.6 tỷ USD, tăng 31.0%, cũng cao hơn dự báo. Thặng dư thương mại tháng 9 tăng lên 1335.3 tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025.
Động lực cốt lõi của xuất khẩu đến từ các ngành sản xuất thiết bị như phần cứng tính toán AI và thiết bị năng lượng mới. Làn sóng xây dựng hạ tầng trí tuệ nhân tạo toàn cầu tiếp diễn, hỗ trợ mạnh mẽ nhu cầu đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc. Về nhập khẩu, chi tiêu đầu tư vốn của chuỗi ngành AI trong nước thúc đẩy việc mua chip và thiết bị; cộng với giá hàng hóa quốc tế tăng, các yếu tố này cùng đẩy tốc độ tăng nhập khẩu lên cao.
Thặng dư thương mại lớn là một động lực quan trọng giúp đồng nhân dân tệ duy trì sức mạnh, đồng thời một lần nữa chứng minh năng lực cạnh tranh của ngành sản xuất Trung Quốc trong chuỗi cung ứng toàn cầu. Tuy nhiên, cần nhìn nhận tỉnh táo rằng sự phân hóa giữa nhu cầu bên ngoài mạnh và nhu cầu trong nước yếu không thay đổi chỉ nhờ số liệu ngoại thương này. Tăng trưởng xuất khẩu cao chủ yếu tập trung ở một số mắt xích nhất định trong chuỗi công nghiệp, tương phản rõ rệt với sức tiêu dùng cuối cùng trong nước còn khiêm tốn.
5. Nhìn về phía trước: Cửa sổ để chính sách phát huy tác dụng đang thu hẹp
Tổng hợp toàn bộ thông tin tối nay, có thể phác họa bức tranh kinh tế vĩ mô như sau: bên ngoài, lạm phát Mỹ tăng trở lại, thổi bùng kỳ vọng tăng lãi suất và làm tăng khả năng lãi suất toàn cầu “cao hơn trong thời gian dài hơn”; trong nước, giá hàng hóa công nghiệp đầu vào phục hồi nhưng nhu cầu cuối cùng chưa phục hồi đủ, mức độ lưu thông của tiền tệ suy giảm và cần thúc đẩy thêm ý muốn đầu tư của doanh nghiệp.
Với tổ hợp diễn biến như vậy, nhu cầu tiếp tục tăng cường các chính sách kinh tế vĩ mô đang gia tăng. Kỳ vọng thị trường về việc nới lỏng chính sách tiền tệ hơn nữa đang nóng lên; nhiều tổ chức cho rằng khả năng giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc trong năm nay cao hơn đáng kể so với khả năng hạ lãi suất — bởi việc hạ lãi suất cần cân nhắc vấn đề định giá lại các khoản vay hiện hữu vào đầu năm sau, trong khi giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc có tác động trực tiếp hơn trong việc bổ sung nguồn vốn dài hạn và giảm chi phí vốn của ngân hàng. Khả năng giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc được triển khai trong tháng tới đáng được theo dõi sát sao.
Lưu ý quan trọng: Bài viết này nhằm chia sẻ quan điểm và thông tin, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào. Thị trường luôn có rủi ro; nhà đầu tư cần tự đưa ra quyết định.