Q3 2026 là quý tăng giá, chứ không phải quý dòng vốn đổ vào.
$BTC tăng 42.7%, mức tăng Q3 tốt nhất kể từ năm 2017. $ETH tăng 70.8%. Nhìn bề ngoài, crypto đã trở lại.
Nhưng hãy nhìn vào lực mua. Các ETF giao ngay $BTC thu hút 6.34B USD trong quý này, thấp hơn mức 7.8B USD của Q3 2025. Tổng dòng vốn tích lũy vẫn thấp hơn khoảng 5B USD so với đỉnh hồi tháng 10 năm ngoái.
Dữ liệu on-chain cũng cho thấy điều tương tự. TVL DeFi tăng từ 69.2B USD lên 95.4B USD, tức 38%. Nghe rất ấn tượng, cho đến khi nhớ rằng $ETH đã tăng 71% trong cùng khoảng thời gian.
Phần lớn mức tăng đó đến từ việc định giá lại theo thị trường, chứ không phải tiền gửi mới. Dấu hiệu rõ nhất là stablecoin: tăng từ 309.6B USD lên 311.6B USD, chỉ 0.7% trong một quý mà $BTC tăng 43%.
Không có dòng tiền mới đổ vào on-chain.
Thứ tăng trưởng là mức độ sử dụng. Khối lượng DEX tăng 13% lên 722B USD, phí giao thức tăng 15% lên 5.88B USD. RWA được token hóa tăng 23% lên 38.6B USD — theo tôi, đây là nhóm duy nhất thực sự thu hút dòng vốn mới.
Thị trường hợp đồng vĩnh cửu đi theo chiều ngược lại. Khối lượng giao dịch trên các DEX hợp đồng vĩnh cửu giảm 11% xuống 1.62T USD.
Hyperliquid tăng thị phần từ 34.2% lên 37.3% nhưng vẫn kiếm được ít hơn: khoảng 185M USD phí, so với khoảng 202M USD trong Q2 và 457M USD một năm trước. Chiếm miếng lớn hơn trong chiếc bánh đang co lại không đủ để tài trợ cho chương trình mua lại.
Bảo mật là khía cạnh tôi sẽ theo dõi. Các vụ tấn công gây thiệt hại 1.25B USD, khoảng 3.9 lần Q3 2025.
Nhưng nếu loại trừ các sự cố ở CEX và dịch vụ lưu ký, thiệt hại on-chain giảm 13% so với quý trước, còn 701M USD. Điểm yếu đã chuyển từ hợp đồng sang khóa.
Tóm lại: giá tăng, mức độ sử dụng tăng, còn phần lớn dòng vốn vẫn ở ngoài thị trường.
Q4 sẽ trả lời một câu hỏi: tiền có chạy theo giá, hay giá sẽ quay lại chạy theo dòng tiền?
Dĩ nhiên, đây là các số liệu chụp tại thời điểm cuối quý và các đơn vị theo dõi có thể chênh nhau vài phần trăm.
$BTC tăng 42.7%, mức tăng Q3 tốt nhất kể từ năm 2017. $ETH tăng 70.8%. Nhìn bề ngoài, crypto đã trở lại.
Nhưng hãy nhìn vào lực mua. Các ETF giao ngay $BTC thu hút 6.34B USD trong quý này, thấp hơn mức 7.8B USD của Q3 2025. Tổng dòng vốn tích lũy vẫn thấp hơn khoảng 5B USD so với đỉnh hồi tháng 10 năm ngoái.
Dữ liệu on-chain cũng cho thấy điều tương tự. TVL DeFi tăng từ 69.2B USD lên 95.4B USD, tức 38%. Nghe rất ấn tượng, cho đến khi nhớ rằng $ETH đã tăng 71% trong cùng khoảng thời gian.
Phần lớn mức tăng đó đến từ việc định giá lại theo thị trường, chứ không phải tiền gửi mới. Dấu hiệu rõ nhất là stablecoin: tăng từ 309.6B USD lên 311.6B USD, chỉ 0.7% trong một quý mà $BTC tăng 43%.
Không có dòng tiền mới đổ vào on-chain.
Thứ tăng trưởng là mức độ sử dụng. Khối lượng DEX tăng 13% lên 722B USD, phí giao thức tăng 15% lên 5.88B USD. RWA được token hóa tăng 23% lên 38.6B USD — theo tôi, đây là nhóm duy nhất thực sự thu hút dòng vốn mới.
Thị trường hợp đồng vĩnh cửu đi theo chiều ngược lại. Khối lượng giao dịch trên các DEX hợp đồng vĩnh cửu giảm 11% xuống 1.62T USD.
Hyperliquid tăng thị phần từ 34.2% lên 37.3% nhưng vẫn kiếm được ít hơn: khoảng 185M USD phí, so với khoảng 202M USD trong Q2 và 457M USD một năm trước. Chiếm miếng lớn hơn trong chiếc bánh đang co lại không đủ để tài trợ cho chương trình mua lại.
Bảo mật là khía cạnh tôi sẽ theo dõi. Các vụ tấn công gây thiệt hại 1.25B USD, khoảng 3.9 lần Q3 2025.
Nhưng nếu loại trừ các sự cố ở CEX và dịch vụ lưu ký, thiệt hại on-chain giảm 13% so với quý trước, còn 701M USD. Điểm yếu đã chuyển từ hợp đồng sang khóa.
Tóm lại: giá tăng, mức độ sử dụng tăng, còn phần lớn dòng vốn vẫn ở ngoài thị trường.
Q4 sẽ trả lời một câu hỏi: tiền có chạy theo giá, hay giá sẽ quay lại chạy theo dòng tiền?
Dĩ nhiên, đây là các số liệu chụp tại thời điểm cuối quý và các đơn vị theo dõi có thể chênh nhau vài phần trăm.