Tốc độ mở rộng trái phiếu đầu tư của thành phố-công trình (chengtou) lao dốc theo kiểu “đứt gãy”, tăng trưởng bình quân năm giảm mạnh từ 13% trong giai đoạn 2021-2023 xuống còn 4% trong 2024-2025. Mô hình thúc đẩy tăng trưởng dựa vào đầu tư truyền thống gần như đã kết thúc.

Phía sau đó là việc cơ quan quản lý kiểm soát mạnh rủi ro nợ trái phiếu địa phương: các biện pháp xử lý nợ (đưa ra để “giảm tải” và “hạ gánh nặng”) như việc chính quyền địa phương cắt giảm chi tiêu đầu tư cơ sở hạ tầng và nâng ngưỡng lợi nhuận kỳ vọng của các dự án đầu tư đã tạo ra kết quả trực tiếp.

Điểm thú vị là chi phí huy động lại tiếp tục giảm đều: từ mức trên 6% năm 2021 xuống khoảng 5% vào năm 2025. Đó là nhờ môi trường tiền tệ nới lỏng và các tổ chức tài chính, trong khuôn khổ xử lý nợ, thực hiện các thao tác giảm lãi suất cho việc gia hạn (re-financing) đối với các khoản nợ hiện hữu.

Đây là “đòn phối hợp” điển hình của “hóa giải nợ tồn đọng” và “kiểm soát nợ mới”. Đạp phanh khi mở rộng, nhưng lại giảm chi phí cho nợ tồn đọng để tránh kịch bản “hạ cánh cứng”. Nhìn ngắn hạn, đó là sự thu hẹp hợp lý; nhìn dài hạn, đó là bước ngoặt mang tính cơ cấu trong mô hình đầu tư của chính quyền địa phương.

Những ngày chỉ dựa vào vay tiền để làm hạ tầng kéo GDP, thực sự đã lật sang trang mới.