SEC vào ngày 18 tháng 8 đã chính thức đưa ra “Quy định về tài sản tiền mã hóa” (docket S7-2026-27), và ngày 21 tháng 8 được đăng trên Công báo Liên bang; giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày, dự kiến kết thúc vào khoảng 20 tháng 10. Trước hết nói rõ: đây là một đề xuất, không phải là luật có hiệu lực.
Nó đưa ra hai cơ chế miễn trừ huy động vốn. Một là miễn trừ cho dự án khởi nghiệp: trong vòng 4 năm tối đa 5 triệu USD, một dự án chỉ dùng một lần; được phép quảng bá công khai, được phép bán cho nhà đầu tư không đủ tiêu chuẩn, và không bắt buộc kiểm toán. Cơ chế còn lại được thiết kế theo Reg A+: trong 12 tháng, trần Tier 1 là 20 triệu USD và trần Tier 2 là 75 triệu USD; với Tier 2 thì phải kiểm toán báo cáo tài chính, và khoản đăng ký của nhà đầu tư không đủ tiêu chuẩn bị giới hạn ở mức tối đa 10% so với khoản thu nhập hằng năm hoặc giá trị ròng, lấy giá trị lớn hơn.
Nhưng tôi cho rằng phần “đáng kể” thực sự không nằm ở hai mức hạn đó. Một là Rule 500 được đề xuất: coi người mua đủ điều kiện là “người mua đủ điều kiện” theo mục 18(b)(3) của luật Chứng khoán, qua đó ưu tiên trực tiếp hơn yêu cầu đăng ký và điều kiện của từng bang; đồng thời chỉ giữ lại các yêu cầu chống gian lận, nộp hồ sơ và lệ phí. Hai là loại token này không phải là “chứng khoán bị hạn chế” theo Rule 144, nên không có thời gian khóa. Nói cách khác, nó xử lý câu hỏi “có được bán công khai không” và “có thể chuyển nhượng ngay không”. Hạn mức chỉ là ngưỡng; tính chuyển nhượng mới là mốc ranh giới để định giá.
Phần còn lại là cơ chế “tốt nghiệp”: khi tổ chức phát hành hoàn thành hoặc vĩnh viễn chấm dứt “các nỗ lực quản trị quan trọng” mà ban đầu họ cam kết với nhà đầu tư, và không còn đưa ra cam kết mới nữa, thì hợp đồng đầu tư đó được xem là đã chấm dứt; khi đó token có thể được “gỡ bỏ” tư cách chứng khoán để giao dịch tự do, với sự xác nhận bằng Form TR. SEC tự ước tính rằng mỗi năm sẽ có khoảng 130 đợt phát hành sử dụng hai cơ chế miễn trừ này, và khoảng 475 công ty có thể đi theo “khu vực an toàn”. Ủy viên Hester Peirce nhắc rằng bộ khung này “không thể phù hợp với mọi mô hình”, và bà dự định rời nhiệm sở vào tháng 11 năm 2026—bản thân dòng thời gian cũng là một biến số.
Bối cảnh là dự luật CLARITY ở Thượng viện bị kẹt, khiến thị trường đặt cược vào việc thông qua trước cuối năm 2026 giảm từ khoảng 82% vào tháng 2 xuống còn 18%–21% vào giữa tháng 8. SEC chọn không chờ Quốc hội.
Tôi nghiêng về cách nhìn rằng đây là việc “đưa sự không chắc chắn ra khỏi vùng xám”, chứ không phải còi báo hiệu cho làn sóng ICO mới. Còn bạn thì sao: cơ chế “tốt nghiệp” được xác nhận đó—nó thực sự đáng tin, hay chỉ là cách hoãn cuộc tranh luận về luật chứng khoán sang thị trường thứ cấp?
#SECsẽxácđịnhQuyTắc huy động vốn trên chuỗi
Nó đưa ra hai cơ chế miễn trừ huy động vốn. Một là miễn trừ cho dự án khởi nghiệp: trong vòng 4 năm tối đa 5 triệu USD, một dự án chỉ dùng một lần; được phép quảng bá công khai, được phép bán cho nhà đầu tư không đủ tiêu chuẩn, và không bắt buộc kiểm toán. Cơ chế còn lại được thiết kế theo Reg A+: trong 12 tháng, trần Tier 1 là 20 triệu USD và trần Tier 2 là 75 triệu USD; với Tier 2 thì phải kiểm toán báo cáo tài chính, và khoản đăng ký của nhà đầu tư không đủ tiêu chuẩn bị giới hạn ở mức tối đa 10% so với khoản thu nhập hằng năm hoặc giá trị ròng, lấy giá trị lớn hơn.
Nhưng tôi cho rằng phần “đáng kể” thực sự không nằm ở hai mức hạn đó. Một là Rule 500 được đề xuất: coi người mua đủ điều kiện là “người mua đủ điều kiện” theo mục 18(b)(3) của luật Chứng khoán, qua đó ưu tiên trực tiếp hơn yêu cầu đăng ký và điều kiện của từng bang; đồng thời chỉ giữ lại các yêu cầu chống gian lận, nộp hồ sơ và lệ phí. Hai là loại token này không phải là “chứng khoán bị hạn chế” theo Rule 144, nên không có thời gian khóa. Nói cách khác, nó xử lý câu hỏi “có được bán công khai không” và “có thể chuyển nhượng ngay không”. Hạn mức chỉ là ngưỡng; tính chuyển nhượng mới là mốc ranh giới để định giá.
Phần còn lại là cơ chế “tốt nghiệp”: khi tổ chức phát hành hoàn thành hoặc vĩnh viễn chấm dứt “các nỗ lực quản trị quan trọng” mà ban đầu họ cam kết với nhà đầu tư, và không còn đưa ra cam kết mới nữa, thì hợp đồng đầu tư đó được xem là đã chấm dứt; khi đó token có thể được “gỡ bỏ” tư cách chứng khoán để giao dịch tự do, với sự xác nhận bằng Form TR. SEC tự ước tính rằng mỗi năm sẽ có khoảng 130 đợt phát hành sử dụng hai cơ chế miễn trừ này, và khoảng 475 công ty có thể đi theo “khu vực an toàn”. Ủy viên Hester Peirce nhắc rằng bộ khung này “không thể phù hợp với mọi mô hình”, và bà dự định rời nhiệm sở vào tháng 11 năm 2026—bản thân dòng thời gian cũng là một biến số.
Bối cảnh là dự luật CLARITY ở Thượng viện bị kẹt, khiến thị trường đặt cược vào việc thông qua trước cuối năm 2026 giảm từ khoảng 82% vào tháng 2 xuống còn 18%–21% vào giữa tháng 8. SEC chọn không chờ Quốc hội.
Tôi nghiêng về cách nhìn rằng đây là việc “đưa sự không chắc chắn ra khỏi vùng xám”, chứ không phải còi báo hiệu cho làn sóng ICO mới. Còn bạn thì sao: cơ chế “tốt nghiệp” được xác nhận đó—nó thực sự đáng tin, hay chỉ là cách hoãn cuộc tranh luận về luật chứng khoán sang thị trường thứ cấp?
#SECsẽxácđịnhQuyTắc huy động vốn trên chuỗi