• Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm đạt 5,56% vào ngày 29 tháng 9, mức cao nhất trong 52 tuần.

• Đồng lãnh đạo mảng FICC của Goldman Sachs, Anshul Sehgal, cho biết các trái phiếu có lợi suất từ 5% trở lên chỉ mang lại tiềm năng tăng giá hạn chế.

• Dự báo của các quan chức Fed cho thấy 16 trong số 19 người kỳ vọng sẽ có thêm một lần tăng lãi suất trong năm nay.

Lợi suất Trái phiếu Kỳ Hạn Dài Vượt 5,56%

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 5,56% vào ngày 29 tháng 9, mức cao nhất trong 52 tuần, và một trong những bàn giao dịch trái phiếu cấp cao nhất của Phố Wall đang hướng khách hàng tránh xa nó. Anshul Sehgal, đồng lãnh đạo toàn cầu mảng Thu nhập cố định, Tiền tệ và Hàng hóa tại Goldman Sachs, đã nêu lập luận chỉ vài ngày sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nâng lãi suất vào ngày 16 tháng 9. Trong phần bình luận thị trường được ngân hàng công bố, Sehgal cho rằng các trái phiếu có lợi suất từ 5% trở lên không phải là giao dịch tốt nhất hiện có, dù khách hàng đang xếp hàng để mua trái phiếu kỳ hạn dài ở mức đó hoặc cao hơn. Bình luận này xuất hiện trên nền tảng của chính ngân hàng chứ không phải sân khấu hội nghị, giúp nhà đầu tư có cái nhìn trực tiếp từ một trong những tập đoàn thu nhập cố định lớn nhất trên Phố.

Lập luận của ông mang tính cấu trúc hơn là theo chu kỳ. Khi thế hệ baby boomer về hưu, họ mua ít trái phiếu kỳ hạn dài hơn, thu hẹp nhóm nhà đầu tư “tự nhiên” ở đầu dài, trong khi nhu cầu vay dài hạn lớn gắn với quá trình mở rộng AI lại khiến thị trường bị dồn thêm lượng phát hành. Sehgal cũng nêu ra một nỗi sợ mang tính tự củng cố quanh bền vững nợ của Mỹ, khiến nhà đầu tư ít sẵn sàng nắm giữ các kỳ hạn dài hơn, dù ông bác bỏ bản thân lo ngại mất khả năng thanh toán là “một thông tin gây hiểu lầm”. Hai sức ép này không hề nhanh chóng biến mất, đó là lý do đợt bán tháo vẫn kéo dài ngay cả khi không có một cú sốc lạm phát mới. Với thị trường crypto, cú nhảy lợi suất không phải là tiếng ồn nền. Bitcoin (BTC) giao dịch gần 83.200 USD tính đến thời điểm viết bài, và mốc chuẩn “phi rủi ro” 5,56% làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không tạo lợi suất. Lãi suất duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài cũng siết chặt điều kiện tín dụng trên toàn hệ thống cho vay, bao gồm các ngân hàng trung tâm như JPMorgan Chase, làm khô cạn thanh khoản mà các tài sản rủi ro phụ thuộc. Bàn của chúng tôi diễn giải động thái này là việc định giá lại theo kỳ hạn (duration repricing) tác động trước tiên lên vị thế được đòn bẩy, và nhu cầu crypto giao ngay chỉ lộ diện nếu đầu dài tiếp tục leo cao.

Tính toán dài hạn, không phải trái phiếu dài hạn

Goldman muốn tiền đi đâu thay vì trái phiếu? Câu trả lời của Sehgal là hạ tầng AI: năng lực điện toán cho trí tuệ nhân tạo, các trung tâm dữ liệu đặt nó, và các Neoclouds — một nhóm nhà cung cấp điện toán đám mây được xây dựng riêng để cho thuê năng lực đó. “Tôi nghĩ biểu hiện bất đối xứng là đang ‘long compute’ (đặt cược tăng vào điện toán)”, ông nói, mô tả một kèo mà tiềm năng tăng giá lớn hơn rất nhiều so với phần giảm. Điều kiện ràng buộc (caveat) ông thừa nhận là đòn bẩy. Những người tiết kiệm thu về thu nhập lãi cao hơn đã thực chất tài trợ cho quá trình xây dựng AI, khiến các cổ phiếu được ưa chuộng hiện gánh nợ nhiều hơn so với một năm trước. Sehgal vẫn tin rằng các vị thế này có thể nhân lên về giá trị trong khi thị trường cổ phiếu rộng hơn có vẻ kém chắc chắn hơn, biến thương vụ AI thành một kèo có đòn bẩy dựa trên tăng trưởng đòi hỏi nhiều vốn thay vì một nơi trú ẩn an toàn.

Bối cảnh chính sách làm rõ bức tranh. Fed coi đợt tăng lãi suất ngày 16/9 là bước “catch-up” sau năm năm lạm phát chạy cao hơn mục tiêu, và các dự báo công bố cùng cuộc họp cho thấy 16/19 quan chức kỳ vọng thêm một lần tăng nữa trong năm nay. Chủ tịch Fed Kevin Warsh, theo cách kể của Sehgal, nhấn mạnh tới ba lần rằng ngân hàng trung ương đang thu hẹp kích thích chứ không phải chuyển sang trạng thái thắt chặt. Mối lo về cơ chế truyền dẫn của Sehgal là việc chi trả lãi cho chính phủ chảy về phía vốn thay vì người lao động, nên lãi suất cao hơn bóp chặt chi tiêu của hộ gia đình và gây áp lực lên cổ phiếu nói chung. Sự phân hóa giữa các nhà quản lý tài sản rất nổi bật: Rick Rieder của BlackRock đang giảm tỷ trọng cổ phiếu để chuyển sang trái phiếu trả lãi 7% đến 8%, dù ngay cả lời kêu gọi “chất lượng cao” của ông cũng thận trọng không nên vội lao vào Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm. Phần mình, Sehgal gọi xung đột ở Trung Đông là động lực chính cho chính sách và thị trường trong các tuần tới — một kênh địa chính trị thường làm biến động giá năng lượng, với dầu thô Brent là chuẩn để theo dõi, và các công cụ phòng hộ như ETF UVXY có khả năng chứng kiến nhu cầu tăng mạnh. Với tài sản số, mức liên quan là gián tiếp nhưng vẫn có thật: cùng một lộ trình lãi suất đang gây sức ép lên các cổ phiếu dùng đòn bẩy cũng chi phối đòn bẩy crypto, từ chi phí tài trợ (perpetual funding costs) đến các chiến lược dựa trên trái phiếu/kho bạc (treasury strategies).

Nỗi lo “overhang” theo kỳ hạn đối với Bitcoin

Quan điểm của COINOTAG là cả hai diễn biến đều đi theo một đường: đầu dài ở mức cấu trúc cao hơn, không phải chỉ là một cú nhảy thoáng qua. Với chuẩn kỳ hạn 30 năm có lợi suất 5,56% và một đợt tăng nữa được hầu hết các quan chức Fed dự phóng, các tài sản không tạo lợi suất sẽ phải cạnh tranh gay gắt hơn để giành vốn, và ngay cả các “ngóc” crypto tạo lợi suất như Bitcoin DeFi cũng phải vượt qua một ngưỡng cao hơn. Việc Bitcoin giữ gần 83.200 USD cho thấy nhu cầu giao ngay vẫn đang hấp thụ áp lực vĩ mô, nhưng cho đến khi lợi suất đầu dài ổn định, chúng tôi coi crypto là một phân bổ nhạy với kỳ hạn (duration-sensitive allocation) và sẽ tiếp tục đưa mức in ấn kỳ hạn 30 năm vào danh sách theo dõi như chỉ báo dẫn dắt.