Ngày 25 tháng 9, bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của SEC đã cập nhật FAQ về tài sản mã hóa, trả lời một lượt ba câu hỏi bị hỏi quá nhiều: việc mua lại token, nâng cấp mạng và các cách diễn đạt marketing — liệu có khiến một token biến thành chứng khoán không. Kết luận là—không nhất thiết.
Chi tiết điều khoản: Thứ nhất, đối với các mạng mã hóa đang vận hành bình thường, việc công bố kế hoạch mua lại bản thân nó không làm cho token liên quan trở thành hợp đồng đầu tư; nhưng nếu mạng vẫn chưa vận hành, và bên phát hành lại quảng bá việc mua lại như một nguồn lợi tức cho người nắm giữ, thì kết luận nói trên không nhất định được áp dụng. Thứ hai, để bảo đảm, duy trì, cải tiến hoặc tăng cường một hệ thống đã vận hành, các dịch vụ cung cấp không được tính vào “nỗ lực mang tính quản lý” trong bài kiểm tra Howey, vì vậy những tuyên bố hay cam kết của bên phát hành liên quan đến loại dịch vụ này không đáp ứng bài kiểm tra Howey. Thứ ba, chỉ quảng bá các mục đích sẵn có mà mạng hiện đang có, thường không tạo ra kỳ vọng lợi nhuận; có thể nói về các chức năng trong tương lai, miễn là không quảng bá khả năng kiếm lợi.
Câu chuyện và bối cảnh đáng để xem xét. Bản FAQ này dựa trên tài liệu giải thích về việc áp dụng luật chứng khoán đối với tài sản mã hóa mà SEC đã công bố vào tháng 3 năm nay; còn con đường lập pháp chính thức thời gian gần đây không thuận lợi—vài tuần trước, dự luật “Clarity Act” đã không được thúc tiến tại Thượng viện. Cùng ngày, CFTC cũng cập nhật FAQ của mình: cho phép các công ty môi giới/nhà kinh doanh hoa hồng giao sau và tổ chức thanh toán, với điều kiện tuân thủ yêu cầu về đầu tư và lưu ký, có thể chuyển tiền của khách hàng vào phiên bản token hóa của các tài sản đã được phê duyệt; đồng thời cho phép sử dụng blockchain để lưu trữ bản ghi, nhưng với điều kiện là ngay cả khi chuỗi hoặc trình duyệt blockchain gặp sự cố, bản ghi vẫn có thể được truy xuất.
Điểm giới hạn quan trọng phải nói rõ: đây không phải là quy tắc chính thức, cũng không phải là tuyên bố ở cấp ủy ban; không có hiệu lực pháp lý. SEC cũng tự nhấn mạnh rằng việc đánh giá cụ thể vẫn phụ thuộc rất nhiều vào các tình tiết của từng vụ việc.
Quan điểm của tôi là: đây chính là nơi vừa thông minh vừa mong manh nhất. Nó dùng FAQ để “lách” quy trình dài dòng notice-and-comment, ban hành nhanh và sửa cũng nhanh; nhưng nếu nhiệm kỳ thay đổi hoặc áp lực từ kiện tụng tăng lên, thì cùng một văn bản đó có thể bị lật ngược. Với dự án, nó là câu trả lời “tạm thời” hữu dụng; còn với thị trường, nó không phải là “luật” chắc chắn.
Những bên thực sự được hưởng lợi trước, theo tôi đoán, là các thỏa thuận trưởng thành đang có “kho tiền” và muốn học kiểu mua lại cổ phiếu để tạo hiệu ứng giảm phát—bởi vì FAQ đã tách rõ “mạng đã vận hành” và “mạng chưa vận hành”. Ranh giới nằm ở đâu sẽ quyết định ai có thể dùng được.
Dự án mà bạn đang nắm giữ hoặc theo dõi, theo tiêu chuẩn này thì đã “đang vận hành” chưa? Thông báo mua lại là tín hiệu tích cực cho dự án đó, hay thực tế chẳng thể dùng được lối mở này?
#SECcho rằng mua lại và nâng cấp không nhất thiết khiến token trở thành chứng khoán
Chi tiết điều khoản: Thứ nhất, đối với các mạng mã hóa đang vận hành bình thường, việc công bố kế hoạch mua lại bản thân nó không làm cho token liên quan trở thành hợp đồng đầu tư; nhưng nếu mạng vẫn chưa vận hành, và bên phát hành lại quảng bá việc mua lại như một nguồn lợi tức cho người nắm giữ, thì kết luận nói trên không nhất định được áp dụng. Thứ hai, để bảo đảm, duy trì, cải tiến hoặc tăng cường một hệ thống đã vận hành, các dịch vụ cung cấp không được tính vào “nỗ lực mang tính quản lý” trong bài kiểm tra Howey, vì vậy những tuyên bố hay cam kết của bên phát hành liên quan đến loại dịch vụ này không đáp ứng bài kiểm tra Howey. Thứ ba, chỉ quảng bá các mục đích sẵn có mà mạng hiện đang có, thường không tạo ra kỳ vọng lợi nhuận; có thể nói về các chức năng trong tương lai, miễn là không quảng bá khả năng kiếm lợi.
Câu chuyện và bối cảnh đáng để xem xét. Bản FAQ này dựa trên tài liệu giải thích về việc áp dụng luật chứng khoán đối với tài sản mã hóa mà SEC đã công bố vào tháng 3 năm nay; còn con đường lập pháp chính thức thời gian gần đây không thuận lợi—vài tuần trước, dự luật “Clarity Act” đã không được thúc tiến tại Thượng viện. Cùng ngày, CFTC cũng cập nhật FAQ của mình: cho phép các công ty môi giới/nhà kinh doanh hoa hồng giao sau và tổ chức thanh toán, với điều kiện tuân thủ yêu cầu về đầu tư và lưu ký, có thể chuyển tiền của khách hàng vào phiên bản token hóa của các tài sản đã được phê duyệt; đồng thời cho phép sử dụng blockchain để lưu trữ bản ghi, nhưng với điều kiện là ngay cả khi chuỗi hoặc trình duyệt blockchain gặp sự cố, bản ghi vẫn có thể được truy xuất.
Điểm giới hạn quan trọng phải nói rõ: đây không phải là quy tắc chính thức, cũng không phải là tuyên bố ở cấp ủy ban; không có hiệu lực pháp lý. SEC cũng tự nhấn mạnh rằng việc đánh giá cụ thể vẫn phụ thuộc rất nhiều vào các tình tiết của từng vụ việc.
Quan điểm của tôi là: đây chính là nơi vừa thông minh vừa mong manh nhất. Nó dùng FAQ để “lách” quy trình dài dòng notice-and-comment, ban hành nhanh và sửa cũng nhanh; nhưng nếu nhiệm kỳ thay đổi hoặc áp lực từ kiện tụng tăng lên, thì cùng một văn bản đó có thể bị lật ngược. Với dự án, nó là câu trả lời “tạm thời” hữu dụng; còn với thị trường, nó không phải là “luật” chắc chắn.
Những bên thực sự được hưởng lợi trước, theo tôi đoán, là các thỏa thuận trưởng thành đang có “kho tiền” và muốn học kiểu mua lại cổ phiếu để tạo hiệu ứng giảm phát—bởi vì FAQ đã tách rõ “mạng đã vận hành” và “mạng chưa vận hành”. Ranh giới nằm ở đâu sẽ quyết định ai có thể dùng được.
Dự án mà bạn đang nắm giữ hoặc theo dõi, theo tiêu chuẩn này thì đã “đang vận hành” chưa? Thông báo mua lại là tín hiệu tích cực cho dự án đó, hay thực tế chẳng thể dùng được lối mở này?
#SECcho rằng mua lại và nâng cấp không nhất thiết khiến token trở thành chứng khoán