Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong phiên giao dịch ngày 23/9 đã vượt lên mức 5,13%, mức cao nhất kể từ tháng 7/2007; lợi suất kỳ hạn 5 năm cũng đồng loạt vượt 5%, kỳ hạn 30 năm ở khoảng 5,4%. Mức tăng trong một ngày lên tới hơn 13 điểm cơ bản, là mức tăng đơn ngày lớn nhất kể từ tháng 4/2025.
Hầu hết mọi người đọc câu chuyện này như kiểu “Fed chuyển sang lập trường diều hâu”. Tôi cho rằng đây là sự hiểu sai. Tách ra mà xem: lợi suất kỳ hạn dài = kỳ vọng lãi suất ngắn hạn trong tương lai + phần bù kỳ hạn. Các tính toán của nhân viên Fed cho thấy, lần lợi suất kỳ hạn dài tăng vừa qua gần như đến từ toàn bộ phần bù rủi ro thực; còn kỳ vọng lạm phát bản thân vẫn neo quanh mục tiêu—thị trường không phải đang “bù đắp cho lạm phát cao hơn”, mà đang “bù đắp cho kỳ hạn (duration) dài hơn”. Có ước tính cho rằng phần bù kỳ hạn đã nhảy vọt khoảng 200 điểm cơ bản, lên mức phân vị 85 trong dải dao động từ sau năm 1971.
Vì sao phần bù kỳ hạn tăng? Do phía cung. Nợ liên bang tiến sát 40 nghìn tỷ USD, thâm hụt niên độ gần 2 nghìn tỷ; riêng trong năm tài khóa hiện tại, khoản chi trả lãi đạt khoảng 1,37 nghìn tỷ, đã vượt qua bất kỳ hạng mục nào khác ngoài lương hưu xã hội và bảo hiểm y tế. Bộ Tài chính có mở rộng hoạt động mua lại trái phiếu dài hạn, nhưng mỗi lần vận hành chỉ mua 5,2 tỷ, mục tiêu là 6 tỷ; sau khi mua xong, lợi suất lại đi lên—thị trường không hề nể mặt. Cùng ngày, cuộc đấu thầu kỳ hạn 5 năm quy mô 7 tỷ cũng khá yếu: lãi suất trúng thầu cao hơn kỳ vọng khoảng 3 điểm cơ bản.
Vì vậy, đánh giá của tôi là: đây giống như một lần “định giá lại” đối với nợ, hơn là hệ quả của một cuộc họp ra quyết định lãi suất. Dù Fed giữ nguyên chính sách, thì lợi suất kỳ hạn dài cũng khó tự quay về dưới 4%. Thứ cần theo dõi thực sự không phải là biểu đồ dot plot, mà là nhịp độ phát hành tại sàn phát hành và tỷ lệ tham gia của nhà mua ở nước ngoài.
Câu hỏi để lại: Nếu quyền định giá lợi suất kỳ hạn dài chuyển từ tay Fed sang sàn phát hành của Bộ Tài chính, bạn nghĩ Bitcoin sẽ là “nạn nhân bị rút thanh khoản” hay “kẻ hưởng lợi từ biện pháp phòng vệ do Bộ Tài chính mất uy tín”? Bạn đứng về phía nào, và vì sao?
#Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm lập đỉnh mới trong 19 năm
Hầu hết mọi người đọc câu chuyện này như kiểu “Fed chuyển sang lập trường diều hâu”. Tôi cho rằng đây là sự hiểu sai. Tách ra mà xem: lợi suất kỳ hạn dài = kỳ vọng lãi suất ngắn hạn trong tương lai + phần bù kỳ hạn. Các tính toán của nhân viên Fed cho thấy, lần lợi suất kỳ hạn dài tăng vừa qua gần như đến từ toàn bộ phần bù rủi ro thực; còn kỳ vọng lạm phát bản thân vẫn neo quanh mục tiêu—thị trường không phải đang “bù đắp cho lạm phát cao hơn”, mà đang “bù đắp cho kỳ hạn (duration) dài hơn”. Có ước tính cho rằng phần bù kỳ hạn đã nhảy vọt khoảng 200 điểm cơ bản, lên mức phân vị 85 trong dải dao động từ sau năm 1971.
Vì sao phần bù kỳ hạn tăng? Do phía cung. Nợ liên bang tiến sát 40 nghìn tỷ USD, thâm hụt niên độ gần 2 nghìn tỷ; riêng trong năm tài khóa hiện tại, khoản chi trả lãi đạt khoảng 1,37 nghìn tỷ, đã vượt qua bất kỳ hạng mục nào khác ngoài lương hưu xã hội và bảo hiểm y tế. Bộ Tài chính có mở rộng hoạt động mua lại trái phiếu dài hạn, nhưng mỗi lần vận hành chỉ mua 5,2 tỷ, mục tiêu là 6 tỷ; sau khi mua xong, lợi suất lại đi lên—thị trường không hề nể mặt. Cùng ngày, cuộc đấu thầu kỳ hạn 5 năm quy mô 7 tỷ cũng khá yếu: lãi suất trúng thầu cao hơn kỳ vọng khoảng 3 điểm cơ bản.
Vì vậy, đánh giá của tôi là: đây giống như một lần “định giá lại” đối với nợ, hơn là hệ quả của một cuộc họp ra quyết định lãi suất. Dù Fed giữ nguyên chính sách, thì lợi suất kỳ hạn dài cũng khó tự quay về dưới 4%. Thứ cần theo dõi thực sự không phải là biểu đồ dot plot, mà là nhịp độ phát hành tại sàn phát hành và tỷ lệ tham gia của nhà mua ở nước ngoài.
Câu hỏi để lại: Nếu quyền định giá lợi suất kỳ hạn dài chuyển từ tay Fed sang sàn phát hành của Bộ Tài chính, bạn nghĩ Bitcoin sẽ là “nạn nhân bị rút thanh khoản” hay “kẻ hưởng lợi từ biện pháp phòng vệ do Bộ Tài chính mất uy tín”? Bạn đứng về phía nào, và vì sao?
#Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm lập đỉnh mới trong 19 năm