Số liệu do Bộ Tài chính Nhật Bản công bố cho thấy trong quý trước, Nhật Bản đã chi 73,4 tỷ USD kỷ lục để mua đồng yên—đây là lần can thiệp có quy mô lớn nhất trong một quý. Những ngày này, cặp USD/JPY vẫn ghi nhận biến động trong ngày lớn nhất trong hơn hai năm qua; đồng yên đã có lúc tăng giá tới 3,3% so với USD. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent công khai cho rằng đồng yên đang bị định giá thấp nghiêm trọng và biến động quá mức là không lành mạnh. Ba việc này ghép lại với nhau dễ dẫn đến kết luận rằng điểm ngoặt của đồng yên đã tới—nhưng nhận định của tôi thì ngược lại. Can thiệp có thể mua được thời gian, nhưng không mua được phương hướng. Cốt lõi khiến đồng yên yếu đi nằm ở chênh lệch lãi suất Mỹ–Nhật: tốc độ nâng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản không kịp với mức định giá của thị trường cho việc Fed sẽ hạ lãi suất. Nếu khoảng chênh lệch này không được thu hẹp, thì mỗi lần can thiệp chỉ là đẩy tỷ giá sang vị trí tiếp theo để định giá lại. 73,4 tỷ USD nghe có vẻ là một con số trên trời, nhưng đặt trong bối cảnh khối lượng giao dịch yên trung bình hằng ngày trên toàn cầu thì chỉ đủ để đổi độ dốc chứ không đủ để đổi xu hướng. Tín hiệu của điểm ngoặt thực sự không dựa vào quy mô can thiệp mà là việc Ngân hàng Nhật Bản có dám nâng lãi suất chính sách hay không, và họ sẵn sàng trả giá đến mức nào cho lãi suất trái phiếu chính phủ. Bạn nghĩ lần này sẽ có gì khác không?