Tôi cứ nghĩ mãi về việc đợt tăng giá cổ phiếu AI này có phần nào là doanh thu thực và phần nào chỉ là dòng vốn “chạy theo vốn”. Những thương vụ dạng vòng tròn mới là thứ thu hút sự chú ý của tôi: một công ty mua chip, công ty khác thuê lại chúng để làm điện toán, một công ty thứ ba đầu tư vào công ty đầu tiên, và mỗi vòng lại được ghi nhận như tăng trưởng ở đâu đó. Điều đó không phải gian lận. Nó chỉ là khó tách biệt nhu cầu hữu cơ với việc tài trợ của bên cung cấp khoác lên hình thức doanh thu.
Thứ tôi chưa biết là bao nhiêu chi tiêu AI của doanh nghiệp còn tồn tại sau khi các “pilot” miễn phí kết thúc và ngân sách bị siết chặt. Capex tiếp tục leo thang, nhưng lịch khấu hao đối với phần cứng đó lại đang rút ngắn, và điều này âm thầm làm thay đổi bài toán biên lợi nhuận—mà dường như không ai công khai đi kiểm tra căng thẳng.
Tôi thà xem các con số sử dụng đã được xác minh hơn là thêm một quý dự báo được xây dựng dựa trên cam kết từ đối tác. Câu hỏi là liệu đây là hạ tầng được xây dựng trước nhu cầu, giống như đường sắt hay cáp quang từng làm, hay là việc gia tăng đòn bẩy dựa trên đòn bẩy. Tôi đang theo dõi các tỷ lệ capex trên doanh thu và liệu hướng dẫn của các hyperscaler có còn giữ được nếu bỏ đi các “phần chống đỡ” do nhà cung cấp tài trợ.
#AIStocksWhatNext