Cuộc bỏ phiếu vào chiều Thứ Ba ở Washington mà ngành công nghệ mã hóa đã chờ suốt cả năm, ngay cả tranh luận theo quy trình về dự luật CLARITY cũng không hề được đưa vào chương trình. Quốc hội khóa này gần như không còn cơ hội. Điều khó chịu nằm ở chỗ: vài ngày sau đó, diễn biến thị trường lại ngược đời—dự luật rớt rồi giá coin lại bật tăng trở lại. Rớt dự luật khiến ngành mất đi điều gì? Thị trường lại tỏ ra không mấy quan tâm là do đã “thấy thấu” hay “bỏ sót” điều gì—đáng để gom lại mà rà soát một lượt.
Phiếu thủ tục cần 60 phiếu, lần này thiếu khá xa. Toàn bộ đảng Dân chủ bỏ phiếu chống; một số người Cộng hòa như Collins, Hawley, Moran cũng quay lưng. Ấn tượng nhất là các Dân chủ như Gillibrand, Warner, Booker, Gallego—những người đã “cọ” với phía Cộng hòa về từng câu chữ trong nhiều tháng—cuối cùng lại không có nổi một lá phiếu thuận.
Phần “tắc nghẽn” không liên quan nhiều đến việc SEC và CFTC sẽ phân công thế nào; điểm nghẽn nằm ở các điều khoản đạo đức. Đảng Dân chủ yêu cầu viết rộng và viết chặt điều khoản cấm quan chức và người thân hưởng lợi từ ngành mã hóa, nhắm thẳng vào các thương vụ mã hóa của gia đình Tổng thống. Phía Cộng hòa cuối tuần trước đã sửa một phiên bản câu chữ, nhưng Đảng Dân chủ vẫn không nhận. Lãnh đạo phe đa số Thune sau đó nói rằng phương án cuối cùng đã đáp ứng mối quan ngại của phía kia, còn phía kia tự rời đi.
Một đường dây khác là lợi suất stablecoin. Hawley và Moran đứng về phía các ngân hàng cộng đồng, lo rằng nếu stablecoin có thể phát hành kèm phần thưởng kiểu lãi suất, tiền gửi sẽ chảy khỏi các ngân hàng ở thị trấn, khiến nông trại và doanh nghiệp nhỏ địa phương khó vay vốn hơn. Các công ty mã hóa cho rằng chuyện này giống như hoàn tiền thẻ tín dụng, nhưng ngành ngân hàng không công nhận.
Xem giá thì sao. Ngày diễn ra cuộc bỏ phiếu, BTC giảm hơn 3% trên khung ngày; ETH hôm đó còn rơi mạnh hơn, gần 5%. Chỉ nhìn đúng một ngày đó, bạn sẽ nghĩ thị trường “quan tâm”. Bước ngoặt xuất hiện ở hai ngày sau. Thứ Tư, Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản—lần đầu tiên trong ba năm. Đến Thứ Sáu, lợi suất trái phiếu Mỹ và giá dầu cùng quay đầu giảm từ vùng cao, nỗi sợ lạm phát sau đợt tăng lãi suất hạ nhiệt, tài sản rủi ro bật phản công. Tính đến sáng nay, BTC đã quay lại trên 81.000 USD, ETH cũng đã vượt lại trên 2.600 USD—không chỉ bù đủ mức giảm trong ngày bỏ phiếu mà còn cao hơn.
Một chuyện khác thúc đẩy giá diễn ra vào Thứ Năm. Chủ tịch SEC Atkins công bố một “cơ chế miễn trừ” mang tính đột phá: cho phép cổ phiếu Mỹ được token hóa giao dịch trong các pool AMM trên chuỗi, thời hạn 5 năm; đồng thời yêu cầu token cũng có quyền nhận cổ tức và quyền biểu quyết như cổ phiếu cơ sở. Trong tuyên bố, Atkins nhắc thẳng rằng Quốc hội đã không đưa CLARITY tiến lên; SEC vì thế sẽ đi trước bằng thẩm quyền sẵn có, đồng thời thừa nhận đây chỉ là biện pháp chuyển tiếp—sau đó bắt buộc phải có quy tắc chính thức theo sau.
Thứ Sáu, nhóm dẫn đầu là tầng hai và DeFi—$ARB là ví dụ tiêu biểu nhất. Diễn biến của nó đã bắt đầu từ trước ngày bỏ phiếu; giá hiện tại đã tăng khoảng gấp ba so với một tháng trước. “Người đẩy” chính là Robinhood Chain. Chuỗi này được xây dựng dựa trên công nghệ Arbitrum; theo kế hoạch mở rộng, 10% thu nhập ròng sẽ được chia cho phía Arbitrum. Robinhood làm chuỗi này nhắm đến mảng cổ phiếu token hóa; khi miễn trừ của SEC được công bố, mạch đó lại được đẩy thêm một bước.
Trong nguyên văn miễn trừ có một yêu cầu: sàn giao dịch phải đặt chuẩn điều kiện tham gia, chỉ cho phép một số bên tham gia nhất định giao dịch. Thị trường on-chain mà SEC mở lần này giống như có “cổng ra vào”: người có thể vào là các tổ chức được cấp phép và người đã qua kiểm tra danh tính; và các pool cũng vận hành theo cơ chế cấp phép. Những đồng tăng mạnh nhất trong tuần này vừa khớp với câu chuyện các tổ chức được cấp phép đưa lên chuỗi.
Sau khi dự luật rớt, cái mất là “một nửa”. CLARITY để lại khá nhiều điều khoản cho DeFi mở. Phần mềm không đụng tới tiền của người dùng được tách riêng để bảo vệ; xác minh giao dịch, đăng mã, làm ví, chạy front-end đều được tính. Không quản lý nhà phát triển không kiểm soát chuỗi, cũng không quản theo kiểu nghiệp vụ chuyển tiền. Những token “nguyên sinh” như ETH, sau khi qua bài kiểm tra mức độ trưởng thành, có thể được coi như “hàng hóa số” và thuộc quyền quản của CFTC. Các điều khoản này phải được đưa vào luật thì mới có hiệu lực. Bảo vệ nhà phát triển và định danh tài sản—SEC có thể không làm được bằng miễn trừ và hướng dẫn; dù có làm được thì nhiệm kỳ sau cũng có thể sửa lại.
CEO Coinbase Brian Armstrong nói dự luật thất bại thật đáng thất vọng, nhưng may là vẫn còn một con đường khác: đi theo hướng của SEC và CFTC. Nỗi lo của đồng sáng lập Enso Connor Howe lại hoàn toàn ngược: vị chủ tịch mới không cần một phiếu ở Thượng viện vẫn có thể viết lại một quy tắc của cơ quan. Strategy còn thẳng hơn: nói rằng vị thế quản lý đối với BTC ở Mỹ đã được xác định từ nhiều năm trước.
Tôi đồng ý một phần với cả ba quan điểm. Thực ra, ba bên đang nói về “tài sản” khác nhau. BTC bên Strategy nói đúng. Coinbase, Robinhood kiểu các công ty được cấp phép—Armstrong nói cũng đúng: đường hành chính là đủ dùng, thậm chí còn nhanh hơn. Nhưng đến lớp $ETH thì mọi thứ phức tạp. Bản thân ETH nhiều khả năng sẽ được đối xử như hàng hóa; thứ bị ảnh hưởng là các giao thức mở chạy trên ETH và những người viết mã. Họ vốn chờ luật tạo ra một vùng an toàn thống nhất, giờ chỉ có thể trông vào việc thái độ quản lý sẽ không đổi. Nỗi lo của Howe “trúng” nhất nằm ở đây.
Vì vậy nhận định của tôi là: giá tuần này không quan tâm, ngắn hạn như thế là đúng. Thị trường đang định giá việc vĩ mô hạ nhiệt sau khi tăng lãi suất, cộng thêm việc SEC gần như sắp được “hợp thức hóa” việc cho phép—hai việc này đều là thật. Nhưng việc lập pháp thất bại đối với DeFi mở, thị trường lại đánh giá hơi nhẹ. Lợi ích quản lý hiện tập trung về phía có “cổng ra vào”; mà bản thân các quy tắc ở phía đó lại chỉ là biện pháp tạm thời. Sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, nếu cấu trúc ở Quốc hội và cơ quan quản lý đổi đi, thì miễn trừ vừa có thể được cấp, vừa có thể bị thu.
Nếu trước khi Thượng viện nghỉ họp trong năm nay mà họ bỏ phiếu lại và thông qua, hoặc nếu SEC và CFTC trong quy tắc chính thức bảo vệ cả các nhà phát triển không lưu ký tài sản của người dùng, thì cái giá của việc lập pháp thất bại sẽ nhỏ hơn mức tôi ước tính. Ngược lại, nếu trong vài tháng tới chỉ xuất hiện các pool theo cơ chế cấp phép và các kênh dành cho tổ chức được cấp phép, còn DeFi mở vẫn không có động thái gì, rủi ro sẽ tiếp tục “treo lơ lửng”.
Tiếp theo có thể xem trong quy tắc hậu续 của SEC và CFTC có đề cập riêng đến các nhà phát triển không nắm giữ/không lưu ký tiền của người dùng hay không. Nếu có, thì phần thiếu hụt do #CLARITY法案 để lại có thể được bù thêm; nếu chỉ có các pool theo cơ chế cấp phép, thì đợt tăng giá của tuần này sẽ chỉ thuộc về phía các tổ chức được cấp phép.
Phiếu thủ tục cần 60 phiếu, lần này thiếu khá xa. Toàn bộ đảng Dân chủ bỏ phiếu chống; một số người Cộng hòa như Collins, Hawley, Moran cũng quay lưng. Ấn tượng nhất là các Dân chủ như Gillibrand, Warner, Booker, Gallego—những người đã “cọ” với phía Cộng hòa về từng câu chữ trong nhiều tháng—cuối cùng lại không có nổi một lá phiếu thuận.
Phần “tắc nghẽn” không liên quan nhiều đến việc SEC và CFTC sẽ phân công thế nào; điểm nghẽn nằm ở các điều khoản đạo đức. Đảng Dân chủ yêu cầu viết rộng và viết chặt điều khoản cấm quan chức và người thân hưởng lợi từ ngành mã hóa, nhắm thẳng vào các thương vụ mã hóa của gia đình Tổng thống. Phía Cộng hòa cuối tuần trước đã sửa một phiên bản câu chữ, nhưng Đảng Dân chủ vẫn không nhận. Lãnh đạo phe đa số Thune sau đó nói rằng phương án cuối cùng đã đáp ứng mối quan ngại của phía kia, còn phía kia tự rời đi.
Một đường dây khác là lợi suất stablecoin. Hawley và Moran đứng về phía các ngân hàng cộng đồng, lo rằng nếu stablecoin có thể phát hành kèm phần thưởng kiểu lãi suất, tiền gửi sẽ chảy khỏi các ngân hàng ở thị trấn, khiến nông trại và doanh nghiệp nhỏ địa phương khó vay vốn hơn. Các công ty mã hóa cho rằng chuyện này giống như hoàn tiền thẻ tín dụng, nhưng ngành ngân hàng không công nhận.
Xem giá thì sao. Ngày diễn ra cuộc bỏ phiếu, BTC giảm hơn 3% trên khung ngày; ETH hôm đó còn rơi mạnh hơn, gần 5%. Chỉ nhìn đúng một ngày đó, bạn sẽ nghĩ thị trường “quan tâm”. Bước ngoặt xuất hiện ở hai ngày sau. Thứ Tư, Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản—lần đầu tiên trong ba năm. Đến Thứ Sáu, lợi suất trái phiếu Mỹ và giá dầu cùng quay đầu giảm từ vùng cao, nỗi sợ lạm phát sau đợt tăng lãi suất hạ nhiệt, tài sản rủi ro bật phản công. Tính đến sáng nay, BTC đã quay lại trên 81.000 USD, ETH cũng đã vượt lại trên 2.600 USD—không chỉ bù đủ mức giảm trong ngày bỏ phiếu mà còn cao hơn.
Một chuyện khác thúc đẩy giá diễn ra vào Thứ Năm. Chủ tịch SEC Atkins công bố một “cơ chế miễn trừ” mang tính đột phá: cho phép cổ phiếu Mỹ được token hóa giao dịch trong các pool AMM trên chuỗi, thời hạn 5 năm; đồng thời yêu cầu token cũng có quyền nhận cổ tức và quyền biểu quyết như cổ phiếu cơ sở. Trong tuyên bố, Atkins nhắc thẳng rằng Quốc hội đã không đưa CLARITY tiến lên; SEC vì thế sẽ đi trước bằng thẩm quyền sẵn có, đồng thời thừa nhận đây chỉ là biện pháp chuyển tiếp—sau đó bắt buộc phải có quy tắc chính thức theo sau.
Thứ Sáu, nhóm dẫn đầu là tầng hai và DeFi—$ARB là ví dụ tiêu biểu nhất. Diễn biến của nó đã bắt đầu từ trước ngày bỏ phiếu; giá hiện tại đã tăng khoảng gấp ba so với một tháng trước. “Người đẩy” chính là Robinhood Chain. Chuỗi này được xây dựng dựa trên công nghệ Arbitrum; theo kế hoạch mở rộng, 10% thu nhập ròng sẽ được chia cho phía Arbitrum. Robinhood làm chuỗi này nhắm đến mảng cổ phiếu token hóa; khi miễn trừ của SEC được công bố, mạch đó lại được đẩy thêm một bước.
Trong nguyên văn miễn trừ có một yêu cầu: sàn giao dịch phải đặt chuẩn điều kiện tham gia, chỉ cho phép một số bên tham gia nhất định giao dịch. Thị trường on-chain mà SEC mở lần này giống như có “cổng ra vào”: người có thể vào là các tổ chức được cấp phép và người đã qua kiểm tra danh tính; và các pool cũng vận hành theo cơ chế cấp phép. Những đồng tăng mạnh nhất trong tuần này vừa khớp với câu chuyện các tổ chức được cấp phép đưa lên chuỗi.
Sau khi dự luật rớt, cái mất là “một nửa”. CLARITY để lại khá nhiều điều khoản cho DeFi mở. Phần mềm không đụng tới tiền của người dùng được tách riêng để bảo vệ; xác minh giao dịch, đăng mã, làm ví, chạy front-end đều được tính. Không quản lý nhà phát triển không kiểm soát chuỗi, cũng không quản theo kiểu nghiệp vụ chuyển tiền. Những token “nguyên sinh” như ETH, sau khi qua bài kiểm tra mức độ trưởng thành, có thể được coi như “hàng hóa số” và thuộc quyền quản của CFTC. Các điều khoản này phải được đưa vào luật thì mới có hiệu lực. Bảo vệ nhà phát triển và định danh tài sản—SEC có thể không làm được bằng miễn trừ và hướng dẫn; dù có làm được thì nhiệm kỳ sau cũng có thể sửa lại.
CEO Coinbase Brian Armstrong nói dự luật thất bại thật đáng thất vọng, nhưng may là vẫn còn một con đường khác: đi theo hướng của SEC và CFTC. Nỗi lo của đồng sáng lập Enso Connor Howe lại hoàn toàn ngược: vị chủ tịch mới không cần một phiếu ở Thượng viện vẫn có thể viết lại một quy tắc của cơ quan. Strategy còn thẳng hơn: nói rằng vị thế quản lý đối với BTC ở Mỹ đã được xác định từ nhiều năm trước.
Tôi đồng ý một phần với cả ba quan điểm. Thực ra, ba bên đang nói về “tài sản” khác nhau. BTC bên Strategy nói đúng. Coinbase, Robinhood kiểu các công ty được cấp phép—Armstrong nói cũng đúng: đường hành chính là đủ dùng, thậm chí còn nhanh hơn. Nhưng đến lớp $ETH thì mọi thứ phức tạp. Bản thân ETH nhiều khả năng sẽ được đối xử như hàng hóa; thứ bị ảnh hưởng là các giao thức mở chạy trên ETH và những người viết mã. Họ vốn chờ luật tạo ra một vùng an toàn thống nhất, giờ chỉ có thể trông vào việc thái độ quản lý sẽ không đổi. Nỗi lo của Howe “trúng” nhất nằm ở đây.
Vì vậy nhận định của tôi là: giá tuần này không quan tâm, ngắn hạn như thế là đúng. Thị trường đang định giá việc vĩ mô hạ nhiệt sau khi tăng lãi suất, cộng thêm việc SEC gần như sắp được “hợp thức hóa” việc cho phép—hai việc này đều là thật. Nhưng việc lập pháp thất bại đối với DeFi mở, thị trường lại đánh giá hơi nhẹ. Lợi ích quản lý hiện tập trung về phía có “cổng ra vào”; mà bản thân các quy tắc ở phía đó lại chỉ là biện pháp tạm thời. Sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, nếu cấu trúc ở Quốc hội và cơ quan quản lý đổi đi, thì miễn trừ vừa có thể được cấp, vừa có thể bị thu.
Nếu trước khi Thượng viện nghỉ họp trong năm nay mà họ bỏ phiếu lại và thông qua, hoặc nếu SEC và CFTC trong quy tắc chính thức bảo vệ cả các nhà phát triển không lưu ký tài sản của người dùng, thì cái giá của việc lập pháp thất bại sẽ nhỏ hơn mức tôi ước tính. Ngược lại, nếu trong vài tháng tới chỉ xuất hiện các pool theo cơ chế cấp phép và các kênh dành cho tổ chức được cấp phép, còn DeFi mở vẫn không có động thái gì, rủi ro sẽ tiếp tục “treo lơ lửng”.
Tiếp theo có thể xem trong quy tắc hậu续 của SEC và CFTC có đề cập riêng đến các nhà phát triển không nắm giữ/không lưu ký tiền của người dùng hay không. Nếu có, thì phần thiếu hụt do #CLARITY法案 để lại có thể được bù thêm; nếu chỉ có các pool theo cơ chế cấp phép, thì đợt tăng giá của tuần này sẽ chỉ thuộc về phía các tổ chức được cấp phép.