Cục diện vĩ mô của tháng 9: mọi người đều bị neo vào trọng tâm “tăng lãi hay không tăng lãi”, nhưng chỉ cần tính rõ chi phí vốn và phần bù thanh khoản thì sẽ thấy thứ thực sự bóp nghẹt thị trường nằm ở độ sâu của việc “thắt lãi có cấu trúc” và thời gian rút thanh khoản sau đó kéo dài bao lâu.
Lạm phát đang “nướng” Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trên lửa. Tăng trưởng CPI theo năm bị “đè chặt” ở mức 3,4% – vị trí vô cùng khó xử – và cách xa mục tiêu chính sách 2%. Chỉ có vẻ như chênh 1,4 điểm phần trăm, nhưng trong bối cảnh địa chính trị liên tục làm nguồn cung dầu bị nghẽn ở phía cung, thì phần lạm phát này cực kỳ dai dẳng. Chỉ cần đầu năng lượng và giá của các nguyên liệu sản xuất cơ bản không thể giảm xuống, thì chi phí vay ở đầu cuối buộc phải được duy trì ở mức có thể “ép” mạnh tổng cầu.
Tuyến truyền dẫn của dòng tiền trên chuỗi và trong thị trường truyền thống thực ra rất thẳng. Khi lãi suất quỹ liên bang được đẩy lên cao, lợi suất phi rủi ro (ví dụ như trái phiếu ngắn hạn) cũng bị kéo mạnh lên theo; khi đó, tỷ lệ chiết khấu của mọi tài sản rủi ro sẽ lần lượt bị nâng cao. Với các nhà cung cấp thanh khoản cho hoạt động chênh lệch lãi suất (arbitrage) và tạo lập thị trường (market making), khi đầu “phi rủi ro” có thể nắm chắc lợi suất cao thì chi phí cơ hội khi giữ tiền trong “bể” tài sản rủi ro sẽ tăng vọt.
Điều này có nghĩa là, một khi phương án lần này được triển khai tăng 25 điểm cơ bản hoặc thậm chí quyết liệt hơn, thì tác động biên của chính việc tăng lãi đối với thị trường vay vốn lại ở mức có thể kiểm soát. Thứ thực sự gây chết người là kỳ vọng biên rằng chu kỳ thắt chặt sẽ kéo dài hơn. Nếu chi phí tài trợ ở kênh tín dụng vẫn duy trì ở mức cao, thì dòng vốn arbitrage rút khỏi các “bể” cho vay phi tập trung và khỏi tài sản rủi ro để chuyển sang sản phẩm thu nhập cố định sẽ không dừng lại chỉ vì một đợt tin tức.
Dòng vốn vĩ mô chưa bao giờ nhìn lời hứa suông; nó chỉ nhìn chênh lệch tuyệt đối của chi phí vốn. Ở thời điểm này, đừng vội “định giá” xu hướng tăng hay giảm cho tài sản; hãy quan sát tốc độ thanh lý của dòng vốn arbitrage khi rút khỏi các giao thức vay và thị trường đòn bẩy – nó “thực” hơn nhiều so với việc đọc tuyên bố của Fed. $BTC
#美联储加息是否已成定局
Lạm phát đang “nướng” Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trên lửa. Tăng trưởng CPI theo năm bị “đè chặt” ở mức 3,4% – vị trí vô cùng khó xử – và cách xa mục tiêu chính sách 2%. Chỉ có vẻ như chênh 1,4 điểm phần trăm, nhưng trong bối cảnh địa chính trị liên tục làm nguồn cung dầu bị nghẽn ở phía cung, thì phần lạm phát này cực kỳ dai dẳng. Chỉ cần đầu năng lượng và giá của các nguyên liệu sản xuất cơ bản không thể giảm xuống, thì chi phí vay ở đầu cuối buộc phải được duy trì ở mức có thể “ép” mạnh tổng cầu.
Tuyến truyền dẫn của dòng tiền trên chuỗi và trong thị trường truyền thống thực ra rất thẳng. Khi lãi suất quỹ liên bang được đẩy lên cao, lợi suất phi rủi ro (ví dụ như trái phiếu ngắn hạn) cũng bị kéo mạnh lên theo; khi đó, tỷ lệ chiết khấu của mọi tài sản rủi ro sẽ lần lượt bị nâng cao. Với các nhà cung cấp thanh khoản cho hoạt động chênh lệch lãi suất (arbitrage) và tạo lập thị trường (market making), khi đầu “phi rủi ro” có thể nắm chắc lợi suất cao thì chi phí cơ hội khi giữ tiền trong “bể” tài sản rủi ro sẽ tăng vọt.
Điều này có nghĩa là, một khi phương án lần này được triển khai tăng 25 điểm cơ bản hoặc thậm chí quyết liệt hơn, thì tác động biên của chính việc tăng lãi đối với thị trường vay vốn lại ở mức có thể kiểm soát. Thứ thực sự gây chết người là kỳ vọng biên rằng chu kỳ thắt chặt sẽ kéo dài hơn. Nếu chi phí tài trợ ở kênh tín dụng vẫn duy trì ở mức cao, thì dòng vốn arbitrage rút khỏi các “bể” cho vay phi tập trung và khỏi tài sản rủi ro để chuyển sang sản phẩm thu nhập cố định sẽ không dừng lại chỉ vì một đợt tin tức.
Dòng vốn vĩ mô chưa bao giờ nhìn lời hứa suông; nó chỉ nhìn chênh lệch tuyệt đối của chi phí vốn. Ở thời điểm này, đừng vội “định giá” xu hướng tăng hay giảm cho tài sản; hãy quan sát tốc độ thanh lý của dòng vốn arbitrage khi rút khỏi các giao thức vay và thị trường đòn bẩy – nó “thực” hơn nhiều so với việc đọc tuyên bố của Fed. $BTC
#美联储加息是否已成定局
