Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang tiến sát mức 5%. Vị trí này đáng để thảo luận nghiêm túc: lần trước chạm tới nó là vào tháng 10 năm 2023, lần trước nữa là vào năm 2007. 5% không chỉ là mốc tâm lý; đó là mức lãi suất kích hoạt việc định giá lại tài sản.
Điểm bất đồng giữa phe mua và phe bán nằm ở đâu?
Chuỗi lập luận của phe bi quan (cho rằng lợi suất sẽ đứng vững trên 5%): tỷ trọng thâm hụt ngân sách của Mỹ so với GDP duy trì ở trên 6%, nguồn cung trái phiếu chính phủ tiếp tục tăng mạnh, trong khi ý nguyện phân bổ của ngân hàng và các tổ chức chính thức nước ngoài không đủ, khiến cán cân giữa lực mua và áp lực bán bị mất trật tự; cộng thêm việc thuế quan và chính sách nhập cư có thể làm gia tăng lạm phát, phần bù kỳ hạn chỉ có thể tiếp tục đi lên. Kết luận: 5% không phải là đỉnh, mà là điểm khởi đầu của trạng thái “bình thường mới”.
Chuỗi lập luận của phe lạc quan (cho rằng lợi suất cuối cùng sẽ giảm trở lại): lãi suất thực đã ở mức thắt chặt nhất kể từ sau năm 2008; các điều kiện tài chính sẽ tự động siết chặt nền kinh tế—lãi suất thế chấp, chi phí tài trợ của doanh nghiệp đều đang được truyền dẫn; nhu cầu suy giảm kéo theo lạm phát và tăng trưởng đi xuống, thị trường trái phiếu sớm muộn gì cũng sẽ định giá lại theo hướng cắt giảm lãi suất; hơn nữa, một khi thị trường cổ phiếu có sự điều chỉnh rõ rệt, dòng vốn phòng vệ sẽ đổ vào trái phiếu chính phủ, và lợi suất sẽ tự điều chỉnh.
Đối với thị trường crypto, sự bất đồng này không phải là tiếng ồn nền, mà là yếu tố định giá trực tiếp. Lợi suất trái phiếu 10 năm là chuẩn chi phí cơ hội cho tài sản rủi ro trên toàn cầu: lợi suất phi rủi ro tiến sát 5%, mọi tài sản dựa vào câu chuyện kỳ vọng dài hạn để chống đỡ định giá đều phải bị chiết khấu. Ở đợt vào tháng 10 năm 2023, $BTC đúng là đã bắt đầu đi lên sau khi lợi suất đạt đỉnh rồi quay đầu giảm; về mặt thời gian, sự trùng khớp rất cao—dĩ nhiên, nguyên nhân chính khi đó là kỳ vọng về ETF.
Khung quan sát của tôi: phân biệt xem thứ đang thúc đẩy là lãi suất thực hay phần bù kỳ hạn. Nếu do kỳ vọng lạm phát thúc đẩy, thì trong kịch bản “chống lạm phát”, bitcoin ngược lại được hưởng lợi; nếu do phần bù kỳ hạn thúc đẩy (chiết khấu rủi ro tín dụng chính phủ), thì đó là việc rút thanh khoản, khiến tài sản rủi ro cùng bị “đánh” chung. Cùng tiến sát 5%, nhưng bản chất hoàn toàn khác nhau.
Trước khi cuộc họp hoạch định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FOMC) diễn ra và ra quyết định vào tháng 9, sự bất đồng này nhiều khả năng sẽ chưa hội tụ. Bản thân biến động chính là diễn biến của thị trường.
#Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang tiến sát mức 5%
Điểm bất đồng giữa phe mua và phe bán nằm ở đâu?
Chuỗi lập luận của phe bi quan (cho rằng lợi suất sẽ đứng vững trên 5%): tỷ trọng thâm hụt ngân sách của Mỹ so với GDP duy trì ở trên 6%, nguồn cung trái phiếu chính phủ tiếp tục tăng mạnh, trong khi ý nguyện phân bổ của ngân hàng và các tổ chức chính thức nước ngoài không đủ, khiến cán cân giữa lực mua và áp lực bán bị mất trật tự; cộng thêm việc thuế quan và chính sách nhập cư có thể làm gia tăng lạm phát, phần bù kỳ hạn chỉ có thể tiếp tục đi lên. Kết luận: 5% không phải là đỉnh, mà là điểm khởi đầu của trạng thái “bình thường mới”.
Chuỗi lập luận của phe lạc quan (cho rằng lợi suất cuối cùng sẽ giảm trở lại): lãi suất thực đã ở mức thắt chặt nhất kể từ sau năm 2008; các điều kiện tài chính sẽ tự động siết chặt nền kinh tế—lãi suất thế chấp, chi phí tài trợ của doanh nghiệp đều đang được truyền dẫn; nhu cầu suy giảm kéo theo lạm phát và tăng trưởng đi xuống, thị trường trái phiếu sớm muộn gì cũng sẽ định giá lại theo hướng cắt giảm lãi suất; hơn nữa, một khi thị trường cổ phiếu có sự điều chỉnh rõ rệt, dòng vốn phòng vệ sẽ đổ vào trái phiếu chính phủ, và lợi suất sẽ tự điều chỉnh.
Đối với thị trường crypto, sự bất đồng này không phải là tiếng ồn nền, mà là yếu tố định giá trực tiếp. Lợi suất trái phiếu 10 năm là chuẩn chi phí cơ hội cho tài sản rủi ro trên toàn cầu: lợi suất phi rủi ro tiến sát 5%, mọi tài sản dựa vào câu chuyện kỳ vọng dài hạn để chống đỡ định giá đều phải bị chiết khấu. Ở đợt vào tháng 10 năm 2023, $BTC đúng là đã bắt đầu đi lên sau khi lợi suất đạt đỉnh rồi quay đầu giảm; về mặt thời gian, sự trùng khớp rất cao—dĩ nhiên, nguyên nhân chính khi đó là kỳ vọng về ETF.
Khung quan sát của tôi: phân biệt xem thứ đang thúc đẩy là lãi suất thực hay phần bù kỳ hạn. Nếu do kỳ vọng lạm phát thúc đẩy, thì trong kịch bản “chống lạm phát”, bitcoin ngược lại được hưởng lợi; nếu do phần bù kỳ hạn thúc đẩy (chiết khấu rủi ro tín dụng chính phủ), thì đó là việc rút thanh khoản, khiến tài sản rủi ro cùng bị “đánh” chung. Cùng tiến sát 5%, nhưng bản chất hoàn toàn khác nhau.
Trước khi cuộc họp hoạch định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FOMC) diễn ra và ra quyết định vào tháng 9, sự bất đồng này nhiều khả năng sẽ chưa hội tụ. Bản thân biến động chính là diễn biến của thị trường.
#Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang tiến sát mức 5%