Nhìn lại cú sụt của Dow Jones trong một ngày: hơn 600 điểm—tối hôm đó xung đột ở Trung Đông leo thang, giá dầu tiến sát mốc 100 USD. Phản ứng đầu tiên của thị trường là tác động địa chính trị. Nhưng hai ngày trôi qua, đà giảm vẫn chưa kết thúc: ba chỉ số chính của Mỹ đã cùng đóng cửa giảm trong ngày giao dịch thứ tư liên tiếp, lập chuỗi giảm dài nhất kể từ sau tháng 6. Điều này cho thấy biến số chi phối không phải là tin tức bản thân, mà là lãi suất.
Chuỗi diễn biến rất rõ ràng: CPI sản xuất (PPI) của Mỹ tháng 8 tăng 5,4% so với cùng kỳ, PPI lõi tăng 4,6%, và cả hai đều vượt kỳ vọng. Ngay sau đó, hợp đồng tương lai lãi suất đẩy xác suất Fed sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào khoảng 72%. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,975%, tiến sát ngưỡng 5% và là mức cao nhất kể từ tháng 10/2023; kỳ hạn 30 năm lên 5,381%, lập đỉnh cao nhất kể từ tháng 6/2007. Sức hấp dẫn về định giá của cổ phiếu so với trái phiếu đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2002.
Vì sao tăng lãi suất lại “đau” hơn so với việc không giảm? Vì tài sản định giá cao về bản chất là tài sản có thời lượng (duration) dài. Chuỗi tài sản gắn với kỳ vọng và vốn hóa cao—đặc biệt là các khoản chi vốn lớn và mô hình dựa vào dòng vốn vay/rolling financing trong chuỗi AI—đầu tiên bị cắt giảm. Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 2,66%, nhiều cổ phiếu trong rổ giảm mạnh; nhóm truyền dẫn quang và lưu trữ dẫn đầu đà giảm. Nhưng cùng ngày, một “ông lớn” phần cứng được định giá lại nhờ mẫu máy mới màn hình gập lại tăng ngược 3,56%; một “ông lớn” phần mềm có doanh thu từ đám mây tăng trưởng mạnh theo năm cũng tăng gần 9% sau giờ giao dịch—thị trường không “bỏ công nghệ”, mà đang phân biệt giữa doanh nghiệp có dòng tiền và doanh nghiệp phụ thuộc vào tài trợ.
Đáng chú ý hơn là ba nguồn lạm phát mới: giá năng lượng lan sang giao thông và hàng hóa cốt lõi; tranh chấp thuế quan Mỹ–Canada làm đẩy chi phí hàng hóa; và chi tiêu vốn cho AI làm tăng giá chip lưu trữ. Tất cả đều không phải cú sốc một lần.
Người bình thường nên theo dõi ba việc: CPI Mỹ tối nay, “đường đỏ” lợi suất 5%, và việc tuần tới Fed sẽ tăng lãi suất hay đứng yên. Đồng thời đừng vội coi vàng là nơi trú ẩn—vàng giao ngay đêm đó giảm 1,93% và thủng 4.400 USD; đồng giảm hơn 4%. Thị trường đang định giá theo kịch bản tăng trưởng suy yếu và chi phí tài trợ tăng lên.
Danh mục của bạn đang đặt cược vào lạm phát đạt đỉnh, hay đặt cược lãi suất cao hơn và kéo dài hơn? #DowJones_giảm_trên_600_điểm
Chuỗi diễn biến rất rõ ràng: CPI sản xuất (PPI) của Mỹ tháng 8 tăng 5,4% so với cùng kỳ, PPI lõi tăng 4,6%, và cả hai đều vượt kỳ vọng. Ngay sau đó, hợp đồng tương lai lãi suất đẩy xác suất Fed sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào khoảng 72%. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,975%, tiến sát ngưỡng 5% và là mức cao nhất kể từ tháng 10/2023; kỳ hạn 30 năm lên 5,381%, lập đỉnh cao nhất kể từ tháng 6/2007. Sức hấp dẫn về định giá của cổ phiếu so với trái phiếu đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2002.
Vì sao tăng lãi suất lại “đau” hơn so với việc không giảm? Vì tài sản định giá cao về bản chất là tài sản có thời lượng (duration) dài. Chuỗi tài sản gắn với kỳ vọng và vốn hóa cao—đặc biệt là các khoản chi vốn lớn và mô hình dựa vào dòng vốn vay/rolling financing trong chuỗi AI—đầu tiên bị cắt giảm. Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 2,66%, nhiều cổ phiếu trong rổ giảm mạnh; nhóm truyền dẫn quang và lưu trữ dẫn đầu đà giảm. Nhưng cùng ngày, một “ông lớn” phần cứng được định giá lại nhờ mẫu máy mới màn hình gập lại tăng ngược 3,56%; một “ông lớn” phần mềm có doanh thu từ đám mây tăng trưởng mạnh theo năm cũng tăng gần 9% sau giờ giao dịch—thị trường không “bỏ công nghệ”, mà đang phân biệt giữa doanh nghiệp có dòng tiền và doanh nghiệp phụ thuộc vào tài trợ.
Đáng chú ý hơn là ba nguồn lạm phát mới: giá năng lượng lan sang giao thông và hàng hóa cốt lõi; tranh chấp thuế quan Mỹ–Canada làm đẩy chi phí hàng hóa; và chi tiêu vốn cho AI làm tăng giá chip lưu trữ. Tất cả đều không phải cú sốc một lần.
Người bình thường nên theo dõi ba việc: CPI Mỹ tối nay, “đường đỏ” lợi suất 5%, và việc tuần tới Fed sẽ tăng lãi suất hay đứng yên. Đồng thời đừng vội coi vàng là nơi trú ẩn—vàng giao ngay đêm đó giảm 1,93% và thủng 4.400 USD; đồng giảm hơn 4%. Thị trường đang định giá theo kịch bản tăng trưởng suy yếu và chi phí tài trợ tăng lên.
Danh mục của bạn đang đặt cược vào lạm phát đạt đỉnh, hay đặt cược lãi suất cao hơn và kéo dài hơn? #DowJones_giảm_trên_600_điểm