Grayscale chuyển tín thác Zcash thuộc hệ sinh thái của mình thành ETF, niêm yết trên sàn Arca của NYSE vào ngày 25/8. Chỉ trong hai tuần, quy mô quản lý tài sản đã vượt 500 triệu USD, nắm giữ hơn 550.000 đồng ZEC. Cùng kỳ, ZEC có lúc tăng cao tới 1.249 USD, mức cao nhất kể từ quý 4 năm 2016; mức tăng trong 12 tháng hơn 2.200%.
Nhưng cùng một hồ sơ giám sát lại đưa ra một con số khác: trong 500 triệu USD đó, khoảng 100 triệu USD đến từ DCG International — bên liên quan của công ty mẹ Grayscale. Cách thức là lấy 85.705 ZEC để đổi lấy chứng chỉ quỹ. Loại trừ khoản này, dòng tiền thực sự từ bên ngoài trong hai tuần chỉ vào khoảng 70 triệu USD. Một bên liên quan đầu tư, còn bên ngoài thì cộng lại vẫn không bằng.
Điều này không vi phạm quy định: đổi hiện vật lấy chứng chỉ quỹ vốn là cơ chế thông thường của các quỹ dạng này. Nhưng nó làm thay đổi ý nghĩa của câu “500 triệu USD”. Con số đó đo quy mô quỹ, không phải “tâm lý/nhu cầu mua vào” của nhà đầu tư. Nếu coi đó là thước đo “mức độ chấp nhận của tổ chức”, rất dễ hiểu sai.
Phía phe mua đưa ra lập luận cũng không yếu: nhu cầu về quyền riêng tư là có thật; nghiên cứu nội bộ của Grayscale cho rằng AI khiến việc giám sát trên chuỗi trở nên dễ hơn, ngược lại làm giá trị của tài sản thiên về quyền riêng tư tăng lên; tổ chức cần kênh đáp ứng tuân thủ; tổng lượng ZEC bị giới hạn ở mức 21 triệu đồng, và quỹ liên tục hấp thụ lượng lưu thông; giám đốc đầu tư của Bitwise cũng công khai xếp Zcash vào một trong các lựa chọn phân bổ dài hạn.
Phía phe bán cũng có lý do: nhu cầu đã chạy trước ETF — ZEC tăng 43% ngay trong tuần trước khi ETF được niêm yết, là tăng “chạy đua trước” chứ không phải được ETF kéo; dòng tiền từ bên ngoài 70 triệu USD không đủ để “đỡ” cho một từ quá lớn như “được thể chế hóa”; vốn hóa đã vào khoảng 20 tỷ USD, tăng 22 lần trong 12 tháng, và đã có các trader thực hiện bán khống nhưng hiện đang lỗ nổi hơn 25 triệu USD; cộng thêm một lớp giám sát nữa, lệnh trừng phạt của Bộ Tài chính Mỹ đối với máy trộn (mixer) vẫn chưa dừng.
Nhận định của tôi: ETF cung cấp kênh tiếp cận, chứ không phải tạo ra nhu cầu. Điểm kiểm chứng thực sự là dòng tiền ròng theo tuần từ tuần thứ 4 đến tuần thứ 8 sau khi niêm yết, chứ không phải con số trên tấm poster đầu tiên. $ZEC
#ETF Zcash của Grayscale tài sản vượt 500 triệu USD
Nhưng cùng một hồ sơ giám sát lại đưa ra một con số khác: trong 500 triệu USD đó, khoảng 100 triệu USD đến từ DCG International — bên liên quan của công ty mẹ Grayscale. Cách thức là lấy 85.705 ZEC để đổi lấy chứng chỉ quỹ. Loại trừ khoản này, dòng tiền thực sự từ bên ngoài trong hai tuần chỉ vào khoảng 70 triệu USD. Một bên liên quan đầu tư, còn bên ngoài thì cộng lại vẫn không bằng.
Điều này không vi phạm quy định: đổi hiện vật lấy chứng chỉ quỹ vốn là cơ chế thông thường của các quỹ dạng này. Nhưng nó làm thay đổi ý nghĩa của câu “500 triệu USD”. Con số đó đo quy mô quỹ, không phải “tâm lý/nhu cầu mua vào” của nhà đầu tư. Nếu coi đó là thước đo “mức độ chấp nhận của tổ chức”, rất dễ hiểu sai.
Phía phe mua đưa ra lập luận cũng không yếu: nhu cầu về quyền riêng tư là có thật; nghiên cứu nội bộ của Grayscale cho rằng AI khiến việc giám sát trên chuỗi trở nên dễ hơn, ngược lại làm giá trị của tài sản thiên về quyền riêng tư tăng lên; tổ chức cần kênh đáp ứng tuân thủ; tổng lượng ZEC bị giới hạn ở mức 21 triệu đồng, và quỹ liên tục hấp thụ lượng lưu thông; giám đốc đầu tư của Bitwise cũng công khai xếp Zcash vào một trong các lựa chọn phân bổ dài hạn.
Phía phe bán cũng có lý do: nhu cầu đã chạy trước ETF — ZEC tăng 43% ngay trong tuần trước khi ETF được niêm yết, là tăng “chạy đua trước” chứ không phải được ETF kéo; dòng tiền từ bên ngoài 70 triệu USD không đủ để “đỡ” cho một từ quá lớn như “được thể chế hóa”; vốn hóa đã vào khoảng 20 tỷ USD, tăng 22 lần trong 12 tháng, và đã có các trader thực hiện bán khống nhưng hiện đang lỗ nổi hơn 25 triệu USD; cộng thêm một lớp giám sát nữa, lệnh trừng phạt của Bộ Tài chính Mỹ đối với máy trộn (mixer) vẫn chưa dừng.
Nhận định của tôi: ETF cung cấp kênh tiếp cận, chứ không phải tạo ra nhu cầu. Điểm kiểm chứng thực sự là dòng tiền ròng theo tuần từ tuần thứ 4 đến tuần thứ 8 sau khi niêm yết, chứ không phải con số trên tấm poster đầu tiên. $ZEC
#ETF Zcash của Grayscale tài sản vượt 500 triệu USD