Bitcoin thời gian gần đây dao động đi lại quanh vùng 78.000 đến 80.000 USD; trên mức 82.000 USD vẫn là một lực cản rõ rệt, nhưng ở phía bên kia thị trường, một lực lượng đang dần tích tụ—là thứ không dễ nhìn thấy qua khối lượng giao dịch spot: những trader trước đó đã bán ra nhiều quyền chọn Bitcoin và giao dịch short biến động (short volatility). Nếu giá một lần nữa tăng vọt trở lại, họ có thể sẽ chuyển từ bên bán trên thị trường thành bên mua bị buộc phải mua.

Dữ liệu báo giá mới nhất cho thấy, Bitcoin hiện đang ở khoảng 79.000 USD. Đồng sáng lập kiêm CEO của Two Prime, Alexander Blume, cho biết các nhà đầu tư tổ chức trước đó liên tục bán BTC dưới dạng quyền chọn mua (Call), qua đó đẩy implied volatility (biến động hàm ý) xuống mức rất thấp; nếu giá một lần nữa nhanh chóng bứt lên, những người tham gia giao dịch liên quan có thể buộc phải mua lại quyền chọn hoặc tăng các vị thế phòng hộ (hedge), và điều này, ngược lại, sẽ tạo thêm lực mua cho BTC.

Đây không phải là kiểu “gồng ép short squeeze” thông thường.

Thuật ngữ “phe bán biến động” không hoàn toàn giống với việc trực tiếp đi “short” giá BTC.

Những người bán Call thường đặt cược không phải là “Bitcoin chắc chắn sẽ giảm”, mà là biến động thực tế trong tương lai sẽ không lớn đến mức vượt quá biên độ mà giá quyền chọn đã phản ánh.

Vấn đề nằm ở chỗ: bên bán Call thường có mức phơi nhiễm Gamma âm. Khi giá BTC càng tiến gần và tiếp tục tăng lên so với giá thực hiện (strike), Delta của quyền chọn cũng sẽ tăng; nếu người giao dịch muốn duy trì trạng thái trung tính thị trường, họ buộc phải liên tục tăng vị thế mua (long) BTC giao ngay hoặc hợp đồng tương lai.

Kết quả có thể hình thành chuỗi: BTC tăng → Call Delta tăng → bên bán bị buộc phải mua để phòng hộ → BTC lại tăng. Vì vậy, điều thực sự đáng chú ý không phải là “có bao nhiêu người đang giảm giá”, mà là có bao nhiêu vị thế trước đó kiếm tiền nhờ thu phí quyền chọn trong điều kiện biến động thấp sẽ bị buộc phải đuổi mua khi giá tăng vọt.

Blume cho biết, biến động suất ẩn của BTC trong tháng 8 từng có lúc chỉ khoảng 23% đến 24%, nhưng trong giai đoạn bật lên gần đây thì lại tăng lên quanh mức 40%; dù vậy, xét theo tiêu chuẩn lịch sử của Bitcoin thì vẫn không phải đặc biệt cao, nghĩa là một phần phe “biến động giảm” (short volatility) vẫn có thể còn ở trong thị trường.

Đường cong quyền chọn mới nhất: khoảng 35% cho kỳ hạn ngắn, gần 40% cho kỳ hạn trung hạn

Cấu trúc biến động suất (volatility) mới nhất của thị trường Deribit cũng đáng để lưu ý. Dữ liệu của Deribit cho thấy, tính đến ngày 9/9, biến động suất ẩn (implied volatility) của BTC hợp đồng quyền chọn theo mức ngang giá (ATM) đáo hạn ngày 10/9 khoảng 34,9%, còn ngày 11/9 khoảng 36,2%; khi kéo kỳ hạn lên đến ngày 18/9 thì tăng lên khoảng 39,4%, và cuối năm (cuối tháng 12) khoảng 40%. Nói cách khác, thị trường vẫn chưa quay trở lại trạng thái biến động cực thấp vào tháng 8, nhưng quyền chọn kỳ hạn trung hạn vẫn chỉ định giá khoảng 40% biến động suất theo năm.

CryptoGamma, một bên khác theo dõi các vị thế Deribit, thống kê vào ngày 8/9 rằng, vào thời điểm đó, biến động suất ẩn của BTC khoảng 39,6%, trong khi biến động thực tế khoảng 34,2%, chênh lệch khoảng 5,4 điểm phần trăm. Điều này cho thấy thị trường đã một lần nữa yêu cầu một mức “premium” cho biến động, nhưng vẫn còn cách khá xa so với định giá theo kiểu hoảng loạn thực sự. Điều này cũng lý giải vì sao Blume cho rằng, một khi BTC lại tăng vọt, các giao dịch đánh cược giảm biến động (short volatility) vẫn có thể đối mặt với áp lực.

Điều thật sự quan trọng của 82.000 USD không phải là mức cản, mà là: “Sau khi vượt qua thì chuyện gì sẽ xảy ra?”

Hiện khoảng 82.000 đến 83.000 USD bản thân đã có ý nghĩa kỹ thuật rõ rệt. Phân tích kỹ thuật của Reuters chỉ ra rằng, đỉnh tháng 5 năm nay của BTC khoảng 82.793 USD, đồng thời gần vị trí Fibonacci thoái lui 61,8% và nhiều đường trung bình động dài hạn khác, vì vậy tạo thành một mức cản quan trọng; nếu có thể vượt qua hiệu quả, không gian tăng lớn hơn tiếp theo trên phương diện kỹ thuật mới có thể được mở lại.

Nhưng xét từ góc độ quyền chọn, thứ đáng quan tâm hơn là sau khi vượt qua 82.000 USD, liệu bên bán Call trước đây vốn không cần phòng hộ có bắt đầu đuổi mua BTC hay không. Nói cách khác, 82.000 USD trước khi vượt qua giống như một bức tường; nếu vượt qua thành công, nó có thể làm thay đổi Delta và Gamma của các vị thế quyền chọn, khiến hướng phòng hộ của những người tham gia thị trường chuyển từ kìm hãm biến động sang khuếch đại biến động.

Đây cũng là điểm khác lớn nhất giữa “short volatility để ép” và một đột phá kỹ thuật đơn thuần.

Một người mua khác bị bỏ qua: các công ty khai thác thà thế chấp BTC hơn là vội vàng bán

Các tập đoàn khai thác lớn bắt đầu chọn thế chấp Bitcoin để lấy vốn thay vì bán trực tiếp BTC. Chẳng hạn như MARA: tài liệu công ty nộp lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) cho thấy, vào ngày 4/8, công ty đã ký các thỏa thuận khoản vay thế chấp BTC lần lượt với Coinbase và Two Prime, qua đó thu về tổng cộng 600 triệu USD khoản vay bổ sung mới. Trong đó, Two Prime cung cấp 300 triệu USD dưới dạng khoản vay với lãi suất cố định 7,65%; còn Coinbase cung cấp thêm 300 triệu USD vốn bổ sung và tái cơ cấu khoản cấp vốn hiện có. Hai khoản tài trợ ban đầu tổng cộng thế chấp 18.750 BTC, khi đó giá trị hợp lý khoảng 1,2 tỷ USD.

MARA cũng nêu rõ: loại hình tài trợ này giúp công ty vừa có thể giữ được mức độ rủi ro gắn với việc giá BTC tăng, vừa chuyển tài sản thành nguồn vốn vay không gây pha loãng. Ý nghĩa với thị trường là, nếu nhiều công ty khai thác và các doanh nghiệp nắm giữ lượng lớn BTC chọn “vay tiền thay vì bán coin”, thì áp lực bán tự nhiên trước đó vốn cần bán tháo thông qua thị trường giao ngay có thể sẽ giảm bớt.

Khi Bitcoin tấn công đợt tăng tiếp theo, có thể đồng thời xuất hiện hai lực lượng mà trước đây ít khi được đặt chung để thảo luận: thị trường quyền chọn xuất hiện lực mua do bị buộc, trong khi các công ty khai thác lại có thể giảm lượng bán ở thị trường giao ngay.

Nhưng vay bằng thế chấp cũng gieo thêm một loại rủi ro đuôi (tail risk) khác; cấu trúc này không chỉ toàn là tin tốt.

Tài liệu SEC của MARA đồng thời cũng chỉ ra rằng, một khi giá trị BTC dùng để thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng quy định, công ty phải bổ sung tài sản thế chấp; nếu không thể duy trì tỷ lệ thế chấp đủ cao, bên cho vay có quyền xử lý thậm chí thanh lý các BTC liên quan. Do đó, “thế chấp mà không bán” thực chất đã chuyển một phần áp lực bán tức thời thành rủi ro thanh lý đòn bẩy có thể xuất hiện trong tương lai.

Điều này cũng tạo nên một cấu trúc mới đáng chú ý cho thị trường Bitcoin hiện tại: khi xu hướng ổn định hoặc đi lên, các công ty khai thác có thể vay vốn mà không cần bán coin, còn bên bán quyền chọn cũng có thể tiếp tục thu phí quyền chọn; nhưng nếu giá bất ngờ bứt phá mạnh theo bất kỳ hướng nào, những vị thế tưởng như ổn định trước đó có thể bắt đầu bị buộc phải điều chỉnh.

Xét trong ngắn hạn, 82.000 USD vẫn là một mức cản quan trọng mà Bitcoin phải hấp thụ, nhưng điều thực sự đáng theo dõi không chỉ là “có vượt được hay không”. Nếu sau khi BTC vượt ngưỡng mà biến động suất ẩn lại tăng lên, thì thứ thị trường cần chú ý ngược lại là: bên bán Call trước đây kiếm tiền nhờ biến động thấp có đột nhiên trở thành nhóm mua đuổi giá tiếp theo hay không.

"Dù áp lực bán ở 82.000 USD nặng, Bitcoin vẫn ẩn chứa nhiên liệu cho một đợt squeeze ép short! Phe bán biến động có thể trở thành lực đẩy cho cú bứt phá" bài viết này lần đầu được đăng trên (BlockBeasts).