Visa đang tiếp tục đi sâu vào “hạ tầng” của tiền kỹ thuật số đúng lúc hoạt động thanh toán, các thị trường của Mỹ và “quyển sổ tay” quy định của Washington đang thay đổi song song. Công ty cho biết với CNBC rằng họ sẽ chia sẻ thêm dữ liệu với các bên cho vay dựa trên blockchain, kết hợp hồ sơ thanh toán VisaNet với cơ sở hạ tầng tín dụng trên chuỗi (onchain) để người cho vay có thể thấy các fintech tài sản kỹ thuật số và các tổ chức phát hành thẻ gắn với stablecoin đang thực sự hoạt động ra sao.

Mục tiêu là thực tế: các chương trình thẻ có tốc độ tăng trưởng nhanh cần vốn lưu động, các bên cho vay cần có cái nhìn rõ hơn về các khoản phải thu, và Visa muốn các khoản vay đó được giải ngân nhanh hơn khi nhu cầu về thẻ được tài trợ hoặc thanh toán bằng các token đô la tăng tốc.

Nhu cầu đó giờ không còn mang tính thử nghiệm. Hiện Visa vận hành hơn 160 chương trình thẻ gắn với stablecoin, với khối lượng thanh toán liên quan tăng gần 200% theo năm. Các nhà phát hành mới, bao gồm các ngân hàng số theo kiểu neobank stablecoin và các công ty fintech, đang gia nhập mỗi tuần. Khối lượng thanh toán stablecoin của công ty đã leo lên mức tương đương hơn 20 tỷ USD theo năm, cao hơn hơn mười lăm lần so với một năm trước. Cuy Sheffield, người đứng đầu mảng crypto của Visa, gọi danh mục này là “chế độ tăng trưởng siêu tốc”.

Tầng tài trợ là phần mới. Visa đang thử nghiệm mô hình này với Credit Coop, đơn vị sử dụng hợp đồng thông minh để cấp vốn và hoàn trả cho các cơ sở thanh toán. Với sự cho phép của khách hàng, dữ liệu thanh toán có thể được kết hợp với các hồ sơ onchain để người cho vay đánh giá chất lượng tín dụng gần thời gian thực hơn. Các công ty này cho biết đã có hơn 2,5 tỷ USD trong khối lượng thanh toán được tài trợ kể từ năm 2023 và không có khoản vỡ nợ. Phân tích của Visa đưa các khoản vay được định danh bằng stablecoin qua các giao thức onchain với gần 700 tỷ USD từ năm 2020, phần lớn vẫn nằm trong các thị trường crypto. Cược ở đây là các khoản phải thu từ thẻ có thể kéo phần tín dụng đó vào thương mại hằng ngày.

Chính sách giải thích thời điểm. Đạo luật GENIUS năm ngoái đã tạo ra khung pháp lý liên bang đầu tiên cho các stablecoin thanh toán tại Mỹ, yêu cầu dự trữ tỷ lệ 1-1 bằng tiền mặt, tín phiếu Kho bạc ngắn hạn và các tài sản khác được định nghĩa chặt chẽ, đồng thời đặt ra lộ trình cấp phép cho ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng.

Sheffield gọi đó là một bước ngoặt lớn. Các quy định triển khai lẽ ra phải hoàn tất vào giữa năm 2026 nhưng vẫn chưa xong; các đề xuất về cấp phép, dự trữ, vốn, AML và lệnh trừng phạt hiện đã bị loại bỏ, nhưng luật vẫn hướng đến thời điểm có hiệu lực từ tháng 1 năm 2027 trừ khi có các quy định cuối cùng đến sớm hơn. Dù vậy, các ngân hàng và các công ty thanh toán lớn vẫn đang đến với Visa để đưa stablecoin vào các sản phẩm hiện có hoặc xây dựng sản phẩm mới. Mastercard đã đi theo hướng “dọc” hơn, bao gồm cả việc mua lại một hạ tầng lớn. Visa lại tận dụng tính linh hoạt: thêm nhiều chuỗi, nhiều token, nhiều đối tác, và giờ là thêm dữ liệu tín dụng trên nền tảng các đường ray thẻ.

Cuộc tranh đua đó quan trọng với thị trường cổ phiếu Mỹ vì nhóm cổ phiếu thanh toán giờ không còn chỉ là một kịch cược vào chi tiêu của người tiêu dùng và phí trao đổi. Đó là kịch cược vào việc ai sẽ sở hữu khâu thanh toán khi các đồng đô la được chuyển trên onchain. Cổ phiếu Visa tăng khoảng 7% trong năm nay, mức tăng khiêm tốn so với S&P 500 đã đi lên hơn 12% trong bối cảnh Fed giữ lãi suất trong khoảng 3,50–3,75% phần lớn năm 2026. Biểu đồ giao dịch đang mong manh hơn khi tháng 9 bắt đầu.

Bối cảnh lãi suất giống nhau lại cắt thẳng qua phần “bán bài” tín dụng của Visa. Lãi suất chính sách cao hơn làm tăng chi phí vốn lưu động ngay cả khi hợp đồng thông minh giúp “các đường ống” sạch sẽ hơn. Đồng thời, chúng làm tăng sức hấp dẫn đối với các dự trữ của Kho bạc theo kiểu GENIUS mà stablecoin bắt buộc phải nắm giữ, vì thế nghiên cứu chính thức hiện coi tăng trưởng stablecoin quy mô lớn là một nguồn tiềm năng tạo nhu cầu tín phiếu T-bill và, trong trường hợp cực đoan, là điểm gây áp lực lên tiền gửi ngân hàng. Sản phẩm dữ liệu của Visa không giải quyết những tranh luận đó. Nó cố gắng làm cho dòng tiền của một chương trình thẻ trở nên “minh bạch” đủ để người cho vay tài trợ cho tăng trưởng mà không phải chờ một hồ sơ tín dụng truyền thống.

Câu hỏi đầu tư ít nằm ở việc crypto thắng hay không, mà là cách phí và quy định được phân chia. Nếu thẻ stablecoin mở rộng quy mô, Visa và Mastercard vẫn có thể bổ sung thêm khối lượng ngay cả khi một số khách hàng tìm cách ép chi phí trên onchain. Nếu các ngân hàng phát hành token riêng, các mạng lưới vẫn cần một “cái cầu” để chuyển đổi. Nếu việc ban hành quy định vẫn rối rắm kéo dài sang tận 2027, tăng trưởng thẻ có thể vượt qua “hàng rào tuân thủ”.

Lập luận của Sheffield là tài chính truyền thống đã và đang hấp thụ công nghệ này, còn biến số nằm ở tốc độ. Thị trường sẽ định giá tốc độ đó dựa trên CPI, quyết định của Fed vào tháng 9 và việc các cổ phiếu thanh toán vẫn trông như “kẻ tăng trưởng kép” hay chỉ là các mảng tài chính bị chật chội trong bối cảnh lãi suất tăng.