Cứ mỗi một thời gian, luận điệu "trái phiếu kho bạc Mỹ sắp sụp" lại nổi lên một đợt. Lần này cũng vậy, rất nhiều blogger đang hô hào, rất nhiều người tin theo. Nhưng hãy bình tĩnh lại và cùng phân tích.
Trước hết nói kết luận: trái phiếu kho bạc Mỹ trong ngắn hạn chưa thể sụp, lãi suất tăng lên là thật, còn sụp đổ là chuyện khác.
Thế nào mới gọi là sụp đổ? Đối với trái phiếu chính phủ, đó là việc chính phủ không trả nổi lãi. Lãi suất tăng không đồng nghĩa với sụp đổ, mà chỉ là áp lực trả nợ lớn hơn. Hiện giờ còn rất xa chuyện không trả nổi lãi. Quy mô 40 nghìn tỷ USD của trái phiếu kho bạc Mỹ, nếu thật sự bị bán tháo quy mô lớn, xin hỏi sẽ mua gì thay thế? Phần lớn vốn toàn cầu được tích trữ dưới dạng trái phiếu, không mua trái phiếu Mỹ thì mua trái phiếu nước nào? Phía sau là sự bảo chứng bằng thực lực tổng hợp của quốc gia, hiện tại chưa có sản phẩm thay thế. Dòng vốn có thể giảm tỷ trọng, đòi hỏi lãi suất cao hơn, nhưng sẽ không đồng loạt tháo chạy.
Thực tế hơn là chẳng ai muốn trái phiếu kho bạc Mỹ sụp. Một lượng lớn của cải toàn cầu tồn tại dưới dạng trái phiếu kho bạc Mỹ, nếu thật sự sụp thì tiền của tất cả mọi người cùng về con số 0, bao gồm cả chúng ta. Vì vậy lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể tăng từ từ, nhưng một cú sụp đổ đột ngột thì không có lợi cho ai.
Xét từ góc độ chu kỳ, nước Mỹ quả thật có không ít vấn đề, nhưng sự suy tàn của một đế chế là chuyện dài hạn. Minh Thanh cũng duy trì được rất nhiều năm, Nhật Bản mất mát hơn 20 năm vẫn sống tiếp. Sức mạnh của Mỹ so với các nước khác không hề giảm, chỉ là sự trỗi dậy của Trung Quốc kéo giảm tỷ trọng GDP toàn cầu của họ. Hiện nay Mỹ đặt cược vào AI, chính là muốn nới rộng khoảng cách — nếu cược thắng, trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn chống đỡ được.
Năng lực trả lãi nhìn thế nào? Hãy xem tỷ lệ chi phí lãi ròng trên GDP danh nghĩa. Hai năm qua, tăng trưởng GDP danh nghĩa khoảng 6%, tỷ lệ chi tiêu nợ ròng khoảng 4%, chưa vượt quá tốc độ tăng của toàn thị trường, nên trò chơi này vẫn có thể tiếp tục. Nói trắng ra là dùng lạm phát để làm loãng nợ, còn chi đầu tư vốn khổng lồ cho AI cũng đang đỡ cho GDP.
Nhưng áp lực của việc lãi suất tăng lên đối với các tài sản khác thì không thể bỏ qua. Lãi suất phi rủi ro tăng liên tục sẽ kìm hãm định giá tài sản rủi ro, với các quốc gia ngoài Mỹ còn có thể dẫn đến làn sóng USD. Còn nước Mỹ sẽ ứng phó với lãi cao như thế nào? Có nhiều cách: mua lại trái phiếu dài hạn, phát hành trái phiếu ngắn hạn, tạo suy thoái để kéo lãi suất xuống, QE; mỗi cách đều có cái giá riêng, xem họ chấp nhận cái nào. Khả năng cao là sẽ trì hoãn cho đến khi tình hình thực sự cấp bách mới đưa ra quyết định.
Đối với nhà đầu tư, đừng để luận điệu sụp đổ làm bạn hoảng sợ, nhưng cũng đừng bỏ qua xu hướng lãi suất đi lên. Rủi ro khi lãi suất tăng chậm là tương đối có thể kiểm soát, điều quan trọng là hãy nhìn vào danh mục của chính mình — chất lượng lợi nhuận doanh nghiệp và dòng tiền còn quan trọng hơn là lo trái phiếu kho bạc Mỹ có sụp hay không.
Trước hết nói kết luận: trái phiếu kho bạc Mỹ trong ngắn hạn chưa thể sụp, lãi suất tăng lên là thật, còn sụp đổ là chuyện khác.
Thế nào mới gọi là sụp đổ? Đối với trái phiếu chính phủ, đó là việc chính phủ không trả nổi lãi. Lãi suất tăng không đồng nghĩa với sụp đổ, mà chỉ là áp lực trả nợ lớn hơn. Hiện giờ còn rất xa chuyện không trả nổi lãi. Quy mô 40 nghìn tỷ USD của trái phiếu kho bạc Mỹ, nếu thật sự bị bán tháo quy mô lớn, xin hỏi sẽ mua gì thay thế? Phần lớn vốn toàn cầu được tích trữ dưới dạng trái phiếu, không mua trái phiếu Mỹ thì mua trái phiếu nước nào? Phía sau là sự bảo chứng bằng thực lực tổng hợp của quốc gia, hiện tại chưa có sản phẩm thay thế. Dòng vốn có thể giảm tỷ trọng, đòi hỏi lãi suất cao hơn, nhưng sẽ không đồng loạt tháo chạy.
Thực tế hơn là chẳng ai muốn trái phiếu kho bạc Mỹ sụp. Một lượng lớn của cải toàn cầu tồn tại dưới dạng trái phiếu kho bạc Mỹ, nếu thật sự sụp thì tiền của tất cả mọi người cùng về con số 0, bao gồm cả chúng ta. Vì vậy lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể tăng từ từ, nhưng một cú sụp đổ đột ngột thì không có lợi cho ai.
Xét từ góc độ chu kỳ, nước Mỹ quả thật có không ít vấn đề, nhưng sự suy tàn của một đế chế là chuyện dài hạn. Minh Thanh cũng duy trì được rất nhiều năm, Nhật Bản mất mát hơn 20 năm vẫn sống tiếp. Sức mạnh của Mỹ so với các nước khác không hề giảm, chỉ là sự trỗi dậy của Trung Quốc kéo giảm tỷ trọng GDP toàn cầu của họ. Hiện nay Mỹ đặt cược vào AI, chính là muốn nới rộng khoảng cách — nếu cược thắng, trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn chống đỡ được.
Năng lực trả lãi nhìn thế nào? Hãy xem tỷ lệ chi phí lãi ròng trên GDP danh nghĩa. Hai năm qua, tăng trưởng GDP danh nghĩa khoảng 6%, tỷ lệ chi tiêu nợ ròng khoảng 4%, chưa vượt quá tốc độ tăng của toàn thị trường, nên trò chơi này vẫn có thể tiếp tục. Nói trắng ra là dùng lạm phát để làm loãng nợ, còn chi đầu tư vốn khổng lồ cho AI cũng đang đỡ cho GDP.
Nhưng áp lực của việc lãi suất tăng lên đối với các tài sản khác thì không thể bỏ qua. Lãi suất phi rủi ro tăng liên tục sẽ kìm hãm định giá tài sản rủi ro, với các quốc gia ngoài Mỹ còn có thể dẫn đến làn sóng USD. Còn nước Mỹ sẽ ứng phó với lãi cao như thế nào? Có nhiều cách: mua lại trái phiếu dài hạn, phát hành trái phiếu ngắn hạn, tạo suy thoái để kéo lãi suất xuống, QE; mỗi cách đều có cái giá riêng, xem họ chấp nhận cái nào. Khả năng cao là sẽ trì hoãn cho đến khi tình hình thực sự cấp bách mới đưa ra quyết định.
Đối với nhà đầu tư, đừng để luận điệu sụp đổ làm bạn hoảng sợ, nhưng cũng đừng bỏ qua xu hướng lãi suất đi lên. Rủi ro khi lãi suất tăng chậm là tương đối có thể kiểm soát, điều quan trọng là hãy nhìn vào danh mục của chính mình — chất lượng lợi nhuận doanh nghiệp và dòng tiền còn quan trọng hơn là lo trái phiếu kho bạc Mỹ có sụp hay không.