Tóm tắt điều hành
Cuộc biểu tình phục hồi do đợt short squeeze tháng 8 khởi xướng đã đưa giá giao ngay tiến vào vùng 80 nghìn USD trước khi gặp phải mức kháng cự trên cao như dự kiến.
Khi giá quay lại kiểm định các mức hồi tháng 5, lượng cung trên chuỗi đang có lãi cao hơn ở 68% so với 65% trước đó, phản ánh sự tái phân bổ trong mùa hè và tạo ra áp lực bán tiềm năng nặng hơn.
Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã hấp thụ 290 triệu USD mỗi ngày ở đỉnh, nhưng giao dịch luân chuyển thứ cấp vẫn lặng lẽ gần 3 tỷ USD mỗi ngày, điển hình cho các xung lực mang tính theo tin tức và thiếu động lượng duy trì.
Bối cảnh vĩ mô một lần nữa tạo áp lực khi lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm leo lên 4,8%, xóa sạch hoàn toàn “hiệu ứng giảm” từ đợt mua lại trái phiếu của Kho bạc trong vòng tám phiên giao dịch.
Độ lệch quyền chọn ngắn hạn đã đảo chiều khi tâm lý thị trường hạ nhiệt khỏi trạng thái hưng phấn, trong khi ngày hết hạn vào cuối quý vào 25/9 tạo thành một “rào cản” với tổng lãi suất mở (open interest) trị giá $14B.
Sẵn sàng đi trước thị trường và mài sắc tầm nhìn của bạn chưa? Hãy thử Glassnode. Đăng ký hoặc trao đổi với bộ phận kinh doanh.
Khám phá la bàn thị trường Hậu quả sau cú ép (squeeze) Bị từ chối dưới ngưỡng tường (wall)
Trong ấn bản trước, chúng tôi đã lưu ý rằng mặc dù cú ép short ngày 19/8 đã giải phóng một lượng đòn bẩy đáng kể, nhưng đà tăng lại va thẳng vào cấu trúc cung dày ở phía trên. Diễn biến đó đã thể hiện rõ trong tuần vừa qua. Sau khi đẩy giá vượt $80K vào ngày 27/8, giá gặp nguồn cung ổn định và quay đầu giảm về quanh $76K, kích hoạt một chuỗi thanh lý vị thế long.
Bản đồ nhiệt thanh lý của hợp đồng tương lai thể hiện cấu trúc hai chiều bao quanh giá. Dù xung lực đi lên đã tiêu thụ các lệnh bán short trên đường đi, nhưng nó dừng lại trước cụm dày các lệnh thanh lý short nằm giữa $83K và $86K. Ở phía dưới spot, đợt đi xuống đã để lại một dải “nhiên liệu” thanh lý long vẫn còn nguyên giữa $60K và $63K. Hiện giá đang giao dịch giữa hai ranh giới này.
Biểu đồ Trực tiếp Nguồn cung trên chuỗi Phần chênh lãi tiềm ẩn (Profit Overhang)
Một ma sát tinh tế trong đợt phục hồi này nằm ở phân bổ lợi nhuận của mạng lưới. Khi Bitcoin giao dịch gần $78K vào tháng 5, khoảng 65% lượng cung đang có lãi. Khi giao ngay quay trở lại đúng mức đó vào cuối tháng 8, tỷ trọng lượng cung ở trạng thái có lãi đã tăng lên 68%.
Sự thay đổi này phản ánh quá trình tích lũy trong mùa hè, đã đưa cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn (Short-Term Holder Cost Basis) về gần $71K. Ở các mức giá danh nghĩa tương tự hiện nay, khối lượng đồng đang có lãi lớn hơn sẽ được kích hoạt, tạo ra một “vũng” thanh khoản tiềm năng phía bán (sell-side liquidity) mở rộng khi spot kiểm tra lại các đỉnh trước đó.
Ranh giới được xác định của Biểu đồ Trực tiếp
Kết hợp các mô hình cơ sở chi phí (cost basis) trên chuỗi với cấu hình phân bổ đồng (coin distribution) giúp xác định rõ các dải cấu trúc.
Dưới giá spot hiện tại, phần hợp nhất (consolidation) mùa hè tạo ra một sàn tích lũy vững chắc giữa $62K và $65K. Ở phía trên, thị trường đối diện với nguồn cung nặng của Người nắm giữ dài hạn (Long-Term Holder) trong khoảng $83K và $86K. Giá spot vẫn bị kìm trong hai vùng này.
Dải hạ bộ (rails) của các tổ chức trên Biểu đồ Trực tiếp Giảm nhịp quay vòng (turnover)
Các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã hấp thụ dòng vốn ổn định trong suốt đợt tăng, nâng mức nạp ròng bình quân bảy ngày lên $290M mỗi ngày.
Tuy nhiên, hoạt động giao dịch thứ cấp lại kể một câu chuyện trầm lắng hơn. Khối lượng giao dịch ETF hằng ngày duy trì gần $3B mỗi ngày, thấp xa so với mức hoạt động đi kèm các giai đoạn mở rộng trước đó. Dòng tiền vào xuất phát từ các tiêu đề chính sách rời rạc thiếu động lượng rộng của thị trường thường đi cùng các điểm uốn cục bộ, rồi sẽ quay lại khi chất xúc tác ngay lập tức đã qua.
Biểu đồ Trực tiếp Bối cảnh vĩ mô Lợi suất trái phiếu chính phủ bật lại
Môi trường kinh tế vĩ mô rộng hơn nhanh chóng quay lại lập trường thắt chặt. Sau thông báo mua lại trái phiếu Kho bạc ngày 19/8, vốn tạm thời kéo lợi suất Trái phiếu Kho bạc 10 năm của Mỹ xuống quanh 4,6%, thì lợi suất đã đảo chiều mạnh mẽ.
Trong tám phiên giao dịch tiếp theo, lợi suất 10 năm quay trở lại mức 4,8%, thiết lập các đỉnh cao mới của chu kỳ. Đảo chiều nhanh chóng cho thấy áp lực nợ công vẫn là động lực chính cho lãi suất chiết khấu trên toàn cầu.
Biểu đồ Trực tiếp Tương quan chéo tạm thời giữa Vốn chủ (Equity) và Sự giải độc tương quan (Decorrelation)
Trong giai đoạn xung lực ban đầu, Bitcoin tách rời tạm thời khỏi các cổ phiếu truyền thống khi các chỉ số chứng khoán Mỹ giao dịch đi ngang.
Hệ số tương quan lăn (rolling) 30 phiên giữa Bitcoin và S&P 500 đã giảm về gần bằng 0. Trong lịch sử, các hiện tượng tách rời tương quan đột ngột trong các đợt bán trái phiếu chính phủ thường chỉ là ngắn hạn, phản ánh sự cạn kiệt cục bộ hơn là sự chuyển đổi mang tính cấu trúc của chế độ (regime).
Biểu đồ Trực tiếp Phái sinh và Các kỳ hạn Tâm lý hạ nhiệt khỏi trạng thái hưng phấn
Thị trường quyền chọn phản ánh sự xoay chuyển tâm lý nhanh chóng trong hai tuần vừa qua. Chỉ số skew 7 ngày với delta 25 đã tăng vọt trong lúc xảy ra cú ép, khi người tham gia thị trường đuổi theo các lệnh gọi (calls) theo hướng tăng; trước khi nhanh chóng quay về mức trung tính khi lực cản được giữ vững.
Độ lệch (skew) 180 ngày dài hơn vẫn ổn định trong suốt đợt biến động, cho thấy dù sự hứng khởi ngắn hạn đã hạ nhiệt, thì nhu cầu mang tính cấu trúc đối với quyền chọn dài hạn vẫn còn nguyên.
Biểu đồ Trực tiếp Rào cản đáo hạn vào tháng 9
Bức tranh quyền chọn kỳ hạn về phía trước được chi phối bởi ngày đáo hạn cuối quý 25/9, đại diện cho khoảng $14B lãi suất mở trên Deribit và IBIT.
Với lãi suất mở đáng kể tập trung tại các mức giá thực hiện (strikes) trên $80K, việc sắp tới ngày đáo hạn cuối quý là một mỏ neo đáng kể cho biến động và vị thế trong các tuần sắp tới.
Biểu đồ Trực tiếp Kết luận
Đợt phục hồi nhờ “tin đồn” (relief rally) sau cú ép short tháng 8 đã chững lại dưới dải cung $83K-$86K. Khi lợi nhuận của mạng lưới đang cao hơn ở các mức giá tương đương, lợi suất trái phiếu chính phủ thiết lập các đỉnh cao mới của chu kỳ và thị trường quyền chọn quay về trung tính, thị trường vẫn bị giới hạn trong phạm vi đã thiết lập. Cho đến khi trần cung phía trên được hấp thụ, sàn cấu trúc giữa $62K và $65K xác định mức tham chiếu giảm giá chính.
Cảnh báo: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được đưa ra dựa trên thông tin tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của chính mình.
Các số dư sàn giao dịch được trình bày được suy ra từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được tổng hợp từ cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất khi phản ánh số dư sàn giao dịch, nhưng cần lưu ý rằng các con số này có thể không phải lúc nào cũng bao quát toàn bộ dự trữ của một sàn, đặc biệt khi sàn không tiết lộ các địa chỉ chính thức của mình. Chúng tôi khuyến nghị người dùng cần thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các chỉ số này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm đối với mọi sai lệch hoặc khả năng không chính xác.