Là CEO Karn Saroya [1] tham gia DeFi Dad và Nomatic trên The Edge Podcast [2] để giải thích cách Re mở khóa tái bảo hiểm—một trong những cơ hội lợi suất bị kiểm soát chặt chẽ nhất trong tài chính—thông qua một cấu trúc vốn hoàn toàn được thế chấp và minh bạch.
Mười Hai Năm Trong Ngành Bảo Hiểm
Karn hiện đang ở năm thứ mười hai xây dựng công nghệ trong lĩnh vực bảo hiểm.
Kinh nghiệm của nhóm trong việc mở rộng kinh doanh lên đến một tỷ đô la phí bảo hiểm đã bộc lộ một sự lệch pha sâu sắc giữa cách mọi người muốn mua bảo hiểm và cách ngành này cung cấp sản phẩm. Nhóm đã đáp lại bằng cách xây dựng một đại lý bảo hiểm quốc gia hoạt động trên tất cả năm mươi bang, và cuối cùng thành lập một công ty bảo hiểm từ con số không, tuyển dụng các giám đốc điều hành đã từng làm việc tại các công ty bảo hiểm niêm yết công khai, đồng thời hợp tác trực tiếp với các môi giới tái bảo hiểm và các đơn vị tái bảo hiểm trong suốt quá trình đó.
"Chúng tôi thuộc số ít người trên Trái Đất đã đứng ra gây dựng một công ty bảo hiểm từ con số 0, rồi đồng thời xây dựng cây cầu trực tiếp vào DeFi. Và trong số ít người đó, phần lớn hiện đang nằm trong đội ngũ của chúng tôi."
— Karn Saroya, Giám đốc điều hành của Re
Tái bảo hiểm, từ những nguyên lý cơ bản nhất
Giải thích của Karn về tái bảo hiểm dựa trên giả định rằng mặc dù các công ty bảo hiểm hứa sẽ thanh toán, thì lời hứa thanh toán đó cũng cần có bằng chứng về khả năng thanh toán. Tái bảo hiểm là “phao cứu sinh tài chính” đứng sau lời hứa đó.
Thị trường là vô cùng lớn. Hơn nửa nghìn tỷ USD phí tái bảo hiểm [3] nằm dưới tổng số 7,5 nghìn tỷ USD phí bảo hiểm toàn cầu.
"Chúng tôi là một công ty bảo hiểm dành cho các công ty bảo hiểm, rốt cuộc là như vậy."
Tại sao Onchain, tại sao ngay bây giờ
Re mang đến cho phần vốn đứng sau tái bảo hiểm hai thế mạnh của tài chính onchain: tính minh bạch và vốn có thể được xác minh. Cách tiếp cận đó đang hoạt động. Tại thời điểm ghi nhận, Re có 51 hợp đồng/tư liệu tái bảo hiểm trên toàn nước Mỹ, khoảng 30 đối tác là các công ty bảo hiểm và hơn nửa tỷ USD giá trị kinh doanh.
"Không còn là đồ chơi nữa. Đây thực sự là điểm bẻ lái (inflection point) khi quy mô tăng lên hàng chục tỷ USD phí bảo hiểm trong trung hạn. Hàm ý là tài sản số sẽ hỗ trợ hàng chục triệu chủ doanh nghiệp, những người đang cố gắng đi làm, những người đang muốn mua nhà."
Capital Stack (Ngăn xếp vốn) và Ai là người chịu “đòn đầu tiên”
Phần khiến các chủ trì chú ý nhất là cấu trúc chịu tổn thất đầu tiên (first-loss structure) của Re. “Ngăn xếp” có ba lớp:
Vốn tự thân của Re: Khoảng 80 triệu USD phí bảo hiểm đã ghi nhận và vốn chủ sở hữu nằm ở đáy của “ngăn xếp” (stack) như lớp chịu tổn thất đầu tiên (first-loss layer), hấp thụ các khoản lỗ của danh mục trước khi các khoản vốn của bên ký gửi (depositor) bị ảnh hưởng. Nó tạo ra lợi suất hằng năm trên vốn chủ sở hữu (return on equity) ở mức từ giữa đến cao của con số hai chữ số thấp (mid-teens) đến hai mươi (low twenties).
reUSDe: Một lớp trung gian (mezzanine) với các lần hoàn trả/được chuộc lại (redemptions) theo quý, được chặn theo cơ chế phân tích thống kê (actuarially gated). Nó sẽ gánh chịu một phần rủi ro bảo hiểm để đổi lấy việc nhận mức chênh lệch (spread) cao hơn.
reUSD: Lớp cao cấp (senior tranche), với các lần hoàn trả/được chuộc lại ngay lập tức. Nó chịu rủi ro thấp hơn reUSDe và có quyền truy cập vào tính thanh khoản cao hơn, nhưng đổi lại nhận mức spread thấp hơn. Đây là sản phẩm của Re có mức độ tích hợp DeFi rộng nhất tính đến hiện tại.
Cấu trúc được thiết kế sao cho Re không cần dựa vào việc vốn bảo hiểm trở nên thanh khoản trước khi các hợp đồng chính (policies) cơ sở đi đến cuối vòng đời. Vốn tự thân của Re hấp thụ các khoản lỗ của danh mục trước tiên, trong khi tài sản thế chấp được giải phóng dần theo thời gian khi các hợp đồng phát sinh hoàn tất (earn out). Các hồ sơ về thanh khoản và lợi suất khác nhau đối với reUSD và reUSDe phản ánh vị trí của từng thành phần trong cấu trúc này.
"Chúng tôi có một quỹ an toàn khổng lồ—đó là tài sản của chúng tôi, phí bảo hiểm đã ghi nhận, và vốn chủ sở hữu của chúng tôi—sẽ ăn đi mọi biến động trong danh mục bảo hiểm cơ sở trước tiên. Vì vậy, chúng tôi có thể nói một cách đáng tin cậy rằng: nếu chúng ta thắng, bạn sẽ thắng. Nếu chúng ta thua, thì có lẽ bạn vẫn sẽ thắng."
Một “hào chắn” được xây dựng dựa trên năng lực thực thi và một “cuốn sổ” cân bằng
Hào chắn (moat) của Re nằm ở sự kết hợp các năng lực cần thiết để kết nối vốn onchain với thị trường tái bảo hiểm. Các thành phần onchain có thể được sao chép; cấu trúc token, hợp đồng và cơ chế đều hiển thị rõ ràng. Tuy nhiên, để sao chép mô hình như một tổng thể, đối thủ sẽ cần xây dựng hạ tầng được quản lý cần thiết để tiến hành hoạt động tái bảo hiểm và phát triển các mối quan hệ với bên môi giới và bên bảo hiểm cần thiết để tạo nguồn cho hoạt động đó. Re đã được phê duyệt như một thị trường tái bảo hiểm với phần lớn các nhà môi giới tái bảo hiểm lớn trên thế giới.
Cuốn sách được cân bằng chủ ý, với mức độ phơi nhiễm tối thiểu trước rủi ro thảm họa. Nó tập trung vào các nghiệp vụ bảo hiểm mà tổn thất nhìn chung nhỏ hơn và dễ dự đoán hơn, như bảo hiểm ô tô, nhà ở, bảo hiểm cho doanh nghiệp nhỏ, và một số phần của bảo hiểm bồi thường lao động (workers' compensation).
"Không có tình huống nào ở đây dẫn đến kết quả nhị phân. Nếu một cơn bão/siêu bão đổ vào Florida, chúng tôi sẽ không xuất hiện để nói rằng chúng tôi đã mất toàn bộ số tiền của bạn, vì đó không phải loại hình kinh doanh mà chúng tôi cung cấp."
Các nhà thẩm định bảo hiểm bằng AI và “Bài toán 30 xu”
Re đã sử dụng tác nhân (agents) nội bộ để thu nạp dữ liệu, chạy phân tích thống kê tính phí (actuarial analysis), soạn thảo báo cáo thẩm định rủi ro (underwriting write-ups) và đề xuất kế hoạch cấp vốn. Nhưng Karn cho rằng còn có một cơ hội “mở khóa” lớn hơn ở một cấp độ cao hơn nữa: các công ty bảo hiểm có hỗ trợ AI nằm trên “vốn có thể lập trình” (programmable capital).
Ví dụ của ông ấy hình dung một CFO có hệ thống AI phân tích báo cáo tài chính của công ty, gắn cờ các rủi ro có thể bảo hiểm (insurable risks) quan trọng nhất và tìm ra phạm vi bảo hiểm (coverage). Mọi thứ đó được ghép tương ứng, ở hậu trường, với vốn onchain do Re cung cấp và được điều chỉnh khi nhu cầu thay đổi.
"Những gì tôi vừa mô tả giống như 30 xu trên một đô trong bảo hiểm: phần chi phí (expense load), phần phí phát sinh/khởi tạo (origination load), thuế và mọi thứ khác không quay trở lại túi của bên mua bảo hiểm. Mọi thứ đó sẽ bị nén lại."
Tái bảo hiểm như một “cỗ máy” hình thành vốn (Capital Formation Engine)
Re sẽ nằm ở đâu trong phong trào tài sản thực trong thế giới thực (RWA) [4], cũng như xu hướng đưa các tài sản ngoài chuỗi như trái phiếu kho bạc (treasuries) và tín dụng tư nhân (private credit) lên onchain? Quan điểm của Karn là bảo hiểm và tái bảo hiểm [5] hoàn toàn có thể chiếm 10% đến 15% tổng lượng DeFi theo quy mô, bởi vì nhóm tài sản này làm được điều mà rất ít RWA có thể: nó tạo ra vốn chứ không chỉ đơn thuần hấp thụ nhu cầu.
"Bạn đưa một đô la tài sản thế chấp vào một tài khoản, thì bây giờ bạn có thể viết ra bốn hoặc năm đô la hoạt động bảo hiểm. Số tiền đó có thể chảy trở lại vào các stablecoin, vào các tài sản số khác. Cuối cùng, nó trở thành một cơ chế khuếch đại sức mạnh (force multiplier) đối với tổng lượng tài sản số hiện có theo một cách mà rất ít RWA có thể làm."
Cần theo dõi điều gì trên Bảng điều khiển của Re
Karn nêu bật hai chỉ số để đánh giá tiến độ của Re: tổng phí bảo hiểm đã được viết (total premium written) và hiệu suất thẩm định bảo hiểm (underwriting performance). Re công bố các tỷ lệ tổng hợp (combined ratios) trên tất cả các hợp đồng tái bảo hiểm của mình. Tỷ lệ tổng hợp dưới 100 nghĩa là phí bảo hiểm thu được từ hoạt động đó vượt quá tổng số khiếu nại và chi phí thẩm định rủi ro (underwriting expenses). Tất cả các hợp đồng đang hoạt động của Re đều có các tỷ lệ ở mức thập niên 80 và 90, cho thấy hoạt động thẩm định có lợi nhuận.
Phí phải thu (premium receivable) cung cấp một góc nhìn khác: đó là hoạt động kinh doanh đã được ký hợp đồng nhưng chưa được thu tiền. Các khoản phí này đến dần theo thời gian khi đến hạn thanh toán. Re không triển khai tài sản thế chấp tương ứng cho đến khi đã nhận được phí bảo hiểm, tránh tình huống khiến vốn bị đặt vào rủi ro trước khi công ty bảo hiểm đã thanh toán.
Cơ chế quản trị được mô phỏng theo Lloyd's
Cover Re là công ty tái bảo hiểm đầu tiên sử dụng giao thức của Re để tiếp cận vốn onchain. Hạ tầng được thiết kế để cuối cùng cũng hỗ trợ các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm khác. Karn đã so sánh mô hình của Re với Lloyd’s, trong đó nhiều công ty bảo hiểm hoạt động thông qua hạ tầng thị trường và nguồn vốn dùng chung.
Quản trị theo $RE token [6] được thiết kế để mô phỏng Hội đồng Lloyd's, cho phép những người staking bỏ phiếu về các đối tác chấp nhận được, tài sản thế chấp cần thiết, kinh tế được căn chỉnh phù hợp và phí mạng.
Karn kết thúc bằng lý do ông gọi tái bảo hiểm là “công việc cả đời” của mình:
"Đây là công nghệ mang tầm thay đổi nền văn minh. Nó cho phép mọi người có thể chấp nhận rủi ro ở khắp nơi và xây dựng các thứ. Cuối cùng nó chắc chắn sẽ đi lên onchain."
Xem toàn bộ cuộc trò chuyện.
Xem trên YouTube: www.youtube.com/watch?v=S3bQESyYI8U
Nguồn tham khảo
x.com/karnsaroya
youtube.com/playlist?list=PLNzMl-Xdbc4YfQcYdy96wgTAWoMr-3b-j
mordorintelligence.com/industry-reports/global-reinsurance-market
oinbase.com/learn/crypto-glossary/what-are-real-world-assets-rwa
docs.re.xyz/how-reinsurance-works/reinsurance-101
app.re.xyz/re
Các công bố (Disclosures)
Bài blog này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và giáo dục, không cấu thành lời khuyên đầu tư, pháp lý, thuế hoặc tài chính. Không có nội dung nào trong bài viết này được hiểu là một đề nghị hoặc yêu cầu chào mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán, token hay sản phẩm tài chính nào.
Công bố liên kết (Affiliate disclosure). Thương hiệu "re", giao thức re và re.xyz được vận hành bởi Resilience Foundation Cayman LLC ("Resilience Foundation"), một Exempted Limited Guarantee Foundation Company được thành lập tại Quần đảo Cayman với trách nhiệm hữu hạn, mã số đăng ký IC-414560, cùng với công ty liên kết Resilience (BVI) Ltd và Resilience Inv SPC. Resilience Foundation, Resilience BVI và Resilience Inv không cung cấp dịch vụ bảo hiểm hoặc tái bảo hiểm, không đóng vai trò là bên môi giới hoặc đại lý bảo hiểm và không nắm giữ giấy phép bảo hiểm. Tất cả các hoạt động tái bảo hiểm được quản lý đều được thực hiện độc quyền bởi Cover Reinsurance SPC Ltd. ("Cover Re SPC"), một công ty nắm giữ danh mục tách biệt được cấp phép miễn trừ hạng B(iii) tại Quần đảo Cayman, vận hành dưới thương hiệu "Cover Re" tại coverre.com.
Truy cập và điều kiện đủ tư cách. reUSDe chỉ khả dụng dành riêng cho người không cư trú tại Hoa Kỳ, như được định nghĩa theo Quy định S của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933, tại các khu vực pháp lý được phép cụ thể. Việc người Hoa Kỳ hoặc cư dân sử dụng bị nghiêm cấm tuyệt đối. reUSDe có thể được phân loại là một chứng khoán tại một số khu vực pháp lý và việc tham gia tùy thuộc vào các yêu cầu về điều kiện đủ, xác minh KYC/AML và các hạn chế cụ thể theo từng khu vực pháp lý. reUSDe không phải là tiền gửi ngân hàng, không được bảo hiểm bởi FDIC và không được chính phủ hậu thuẫn.
Lợi suất. Lợi suất reUSD/reUSDe là biến động, không được đảm bảo và có thể thay đổi bất kỳ lúc nào. Mọi tham chiếu đến lợi suất, APR, APY, lợi nhuận hoặc hiệu suất chỉ mang tính thông tin; hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả trong tương lai. Giá trị và độ ổn định của reUSD/reUSDe phụ thuộc vào biến động thị trường, các lỗ hổng hợp đồng thông minh, sự không chắc chắn về quy định và hiệu quả của tài sản thế chấp cơ sở cũng như hoạt động của giao thức.
Công bố rủi ro. Tài sản số và các sản phẩm dựa trên blockchain mang theo rủi ro đáng kể, bao gồm khả năng mất vốn gốc, các lỗ hổng hợp đồng thông minh, hạn chế về tính thanh khoản và sự không chắc chắn về quy định. Mọi tham chiếu đến APR, lợi nhuận hoặc hiệu suất không được đảm bảo và hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả trong tương lai.
Môi trường pháp lý. Môi trường pháp lý đối với tài sản số, stablecoin, tài sản thực được mã hóa (tokenized real-world assets) và các sản phẩm tài chính trên chuỗi (onchain) luôn thay đổi và tiếp tục phát triển theo từng khu vực pháp lý. Thông tin trong bài viết này phản ánh sự hiểu biết tại thời điểm xuất bản và có thể không phản ánh các diễn biến pháp lý hoặc quy định phát sinh sau đó.
Áp dụng các điều khoản. Để xem đầy đủ các điều khoản, công bố và các tuyên bố miễn trừ rủi ro, vui lòng xem trang web của Re tại re.xyz, Điều khoản Dịch vụ (https://re.xyz/terms) và Các tuyên bố miễn trừ (https://docs.re.xyz/disclaimers).