Kevin Warsh đưa ra một nhận định sắc sảo hôm qua: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã bỏ lỡ mục tiêu lạm phát của mình trong hơn 5 năm liên tiếp. Thế nhưng, các kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường — như mức hòa vốn kỳ hạn 5 năm/5 năm (5y5y forward breakeven) — hầu như không hề biến động.

Hãy suy nghĩ về điều đó trong một giây. Fed đã làm sai trong suốt nửa thập kỷ, nhưng thị trường trái phiếu lại cư xử như thể mọi thứ vẫn ổn. Hoặc là thị trường vẫn tin rằng cuối cùng Fed sẽ giải quyết được vấn đề, hoặc là các thước đo này kém tin cậy hơn những gì chúng ta nghĩ.

Quan điểm của tôi là: thị trường định giá theo thứ họ cho rằng sẽ xảy ra, chứ không phải theo những gì đã xảy ra. Các nhà giao dịch vẫn tin vào cam kết dài hạn của Fed đối với mục tiêu lạm phát 2%, ngay cả khi việc thực thi đã lộn xộn. Phương án còn lại — định giá cho một thất bại lạm phát kéo dài vĩnh viễn — sẽ đồng nghĩa với việc định giá lại mọi thứ. Không ai muốn là người đầu tiên bước ra khỏi cánh cửa đó.

Nhưng đây là sự thật khó chịu: nếu Fed tiếp tục bỏ lỡ trong thêm vài năm nữa, “neo” uy tín đó sẽ bắt đầu kéo theo hệ quả. Và khi kỳ vọng của thị trường cuối cùng thay đổi, chúng không dịch chuyển từ từ — mà sẽ “gãy”.