Trong phòng họp nơi Nhà Trắng tổ chức hồi thứ Tư tuần trước, một hàng lãnh đạo của sàn giao dịch và các công ty chứng khoán đã ngồi chật kín. Tổng thống ở bên trong gọi tiếng, thúc giục Thượng viện nhanh chóng thông qua dự luật CLARITY. Lùi lại thêm một ngày: chính SEC đã tự mình công bố một bộ quy tắc phát hành tài sản mã hóa. Ủy ban thông qua toàn phiếu, không có lấy một lá phản đối. Thị trường nhét hai chuyện này vào cùng một “túi”, nhãn dán bên ngoài ghi là: tin tốt cho phía quản lý.
Sau khi nhãn dán xong, biểu đồ tuần của cả tuần đó đã tạo ra cây nến tuần lớn nhất kể từ tháng 3/2023. Tính theo khung tuần, Bitcoin tuần này tăng 23,58%, tôi tự đối chiếu bằng biểu đồ nến tuần Binance. Hôm nay giá vẫn lình xình quanh mức bảy vạn bảy, hầu như không lùi.
Một cây nến tăng lớn như vậy có thể là do ai đó đang mua bằng tiền thật, cũng có thể là do phe short bị “kéo lên” để buộc phải thoát vị thế. Trên biểu đồ, hai chuyện này trông giống hệt nhau; chỉ khi lật sang dữ liệu vị thế nắm giữ mới tách ra được.
Trước hết xem hợp đồng. Trên Binance, hợp đồng vĩnh viễn mã $BTC , ở ngày 17/8 còn 110.909.568 đơn vị coin vị thế mở, đến ngày 24/8 còn 105.500.000 đơn vị. Nếu tính theo USD thì đúng là vị thế tăng, nhưng tăng là do giá. Cả tuần giá đi hơn hai chục phần trăm; riêng với vị thế theo “coin” thì không hề tăng thêm, ngược lại còn giảm hơn 5.000 coin.
Tỷ lệ phí tài trợ cũng không đổi. Từ 22/8 đến nay, cứ mỗi lần chốt 8 giờ, tỷ lệ đều đứng nguyên ở 0,0100%—đúng mức chuẩn. Trong ba ngày mà thị trường nóng nhất, phe long cũng không phải trả thêm một xu phí chênh nào.
Thứ nhảy lên rõ ràng là tỷ lệ long/short của nhóm khách hàng lớn. Khi xu hướng khởi động vào ngày 19/8 thì là 1,43; hôm nay là 2,09. Khách lớn chỉ đuổi theo sau khi giá đã đứng vững đi lên; trong lúc kéo giá, họ hầu như không cộng thêm vị thế. Trong cùng thời gian, theo thống kê của CoinGlass, quy mô thanh lý của phe short vượt 4 tỷ USD.
Ba nhóm dữ liệu ghép lại chỉ về đúng một hành động: phe short đóng vị thế, phe long đuổi giá.
Nhưng viết cả tuần thành câu chuyện “ép short” thì không đúng. Tiền vào từ ETF spot mới là tiền thật. Ngày 20/8, dòng tiền ròng vào đạt 606 triệu USD—ngày lớn nhất kể từ 1/5—rồi sau đó liên tiếp năm ngày vẫn ròng vào. Khoản tiền này không liên quan gì tới việc bị thanh lý ở hợp đồng; đó là có người mua trực tiếp phần tỷ lệ bằng đúng giá hiện tại. Mức tăng hơn 20% trong một tuần, chỉ dựa vào dòng tiền ròng mấy ngày đó thì không gánh nổi; nó giống như xác nhận thêm cho xu hướng, chứ không phải “động cơ” khởi động.
Cách nói của Mark Cuban thẳng nhất: ông ấy cho rằng chính phủ tạo ra một đợt “ép short” để đẩy giá lên, còn mọi thứ khác không đổi. Mike McGlone của Bloomberg Industry Research cũng không cho rằng đây là sự đảo chiều xu hướng; từ ngữ dùng là “một cú bật lên trong quá trình thanh lọc của thị trường gấu”. Bên phía phản biện, 21Shares đưa ra chỉ báo về áp lực bán trên chuỗi (on-chain sell pressure): chỉ báo này đã rơi xuống vùng thấp nhất kể từ năm 2010; người sẵn sàng bán ở mức giá này không nhiều.
Về cơ chế, tôi đồng ý với Cuban: lực đẩy của tuần này đúng là đến từ dòng lệnh đóng vị thế. Nhưng về kết luận, tôi không đồng ý ông ấy. Đề xuất ngày 18/8 quan trọng hơn mức tăng của tuần này.
SEC đưa ra hai hạng mục miễn trừ: một hạng mục để dự án huy động được 5 triệu USD trong 4 năm, và một hạng mục nới lên 75 triệu USD trong vòng 12 tháng—đổi lại là nghĩa vụ công bố và báo cáo tài chính được kiểm toán. Vùng “safe harbor” kèm điều kiện đi xa hơn. Bên phát hành chỉ cần chứng minh rằng phần công việc quản lý đã cam kết ban đầu đã được hoàn tất, và họ không còn đảm nhiệm thêm bất kỳ nghĩa vụ quản lý trọng yếu mới nào; khi đó token có thể được đưa ra khỏi định nghĩa “hợp đồng đầu tư”. Điều khoản chống gian lận vẫn được áp dụng. #quảnLýQuyĐịnhMãHóa
Sự khác biệt giữa đề xuất này với dự luật CLARITY là ở chỗ chúng chạy theo hai “đồng hồ” khác nhau.
SEC chạy theo đồng hồ hành chính. Sau khi đề xuất đăng trên Công báo Liên bang sẽ có 60 ngày lấy ý kiến. Kết thúc thời gian lấy ý kiến rồi mới biểu quyết thông qua bản cuối. Cả quy trình không cần Thượng viện gật đầu. Và lần này là 3 ủy viên Cộng hòa biểu quyết bằng văn bản thông qua; từ sau khi một ủy viên Dân chủ nghỉ nhiệm (vào tháng 1 năm ngoái, người cuối cùng rời đi), trong ủy ban không còn ai bỏ phiếu phản đối.
CLARITY chạy theo đồng hồ chính trị. Hạ viện đã bỏ phiếu từ năm 2025, còn Thượng viện kéo đến tận hôm nay. Ngày 8/8, lãnh đạo phe đa số nộp động nghị thủ tục, cuộc biểu quyết được xếp vào 15/9. Ngưỡng là 60 phiếu; ngay cả nếu đảng Cộng hòa có biểu quyết toàn phiếu cũng chưa đủ, còn phải lôi người từ phe đối lập. Nút thắt nằm ở yêu cầu của đảng Dân chủ: phải đưa các điều khoản về xung đột lợi ích và chống hoạt động phi pháp tài chính vào trong luật. Galaxy Research chấm xác suất dự luật này được triển khai trong năm: cuối tháng 7 là 50%, đến giữa tháng 8 còn 30%.
Thị trường tuần trước đã mua cả hai tuyến cùng một lúc; cuộc biểu quyết giữa tháng Chín sẽ tách chúng ra.
Có một thông tin nhanh ràng buộc mà ít khi viết ra. Hester Peirce—người dẫn dắt nhóm công tác về crypto của SEC—dự kiến nghỉ vào tháng 11 năm nay để đi dạy đại học. Nhiệm kỳ của bà ấy đã hết từ tháng 6 năm ngoái; theo quy định có thể ở lại đến tháng 12 năm nay, nhưng bà chọn rời đi sớm. Khái niệm “safe harbor” ban đầu chính là do bà đề xuất. Khi từ đề xuất đi đến bản cuối, tốt nhất là đẩy nhanh trước khi bà còn ngồi trong ủy ban.
Phán đoán của tôi cũng có điểm yếu. Trên mặt bàn hiện mới chỉ là một bản đề xuất. Thời gian lấy ý kiến là nơi các bên vào sửa điều khoản; cả phía ngành và phía bảo vệ người tiêu dùng đều sẽ nhét ý kiến vào. “Safe harbor” cần bên phát hành phải chứng minh đến mức độ nào—cái đó khi chốt bản cuối có thể khác đáng kể so với những gì đang viết hiện nay. Nếu bị thu hẹp thực sự, thì phải tính lại tuyến này.
Vòng mua lại nợ dài hạn của Bộ Tài chính cũng chưa đi hết. Cửa sổ thực thi là từ 9/9 đến 4/11; tiền vẫn chưa thực sự xuất thủ, cú sốc thanh khoản sẽ đến sau. Dòng này còn đủ để tiếp tục giữ quan điểm tăng. Ngoài ra phán đoán dựa trên tỷ lệ phí tài trợ của tôi có độ vững chứng cứ hạn chế: 0,0100% là mức phí chuẩn của Binance. Trong trạng thái trung tính, thị trường vốn dĩ sẽ đứng ở đó; nó chỉ chứng minh phe long chưa bị chen chúc, còn không chứng minh được gì thêm.
Tuần đó, $XRP tăng hơn 50%, còn $ETH cũng vượt trội so với $BTC . Những tài sản chịu ảnh hưởng theo chuẩn quản lý nhiều nhất chạy lên sớm nhất; điều đó cho thấy thị trường đúng là đang mua theo “đường ray có quy tắc”, không chỉ thuần thanh khoản.
Bước tiếp theo có thể xem phản ứng vào ngày 15/9. Nếu biểu quyết thủ tục không thông qua nhưng giá vẫn giữ vững, nghĩa là thị trường đã học được cách tự tính riêng “đường SEC”. Còn nếu mọi thứ bị trả lại hết, thì những gì tuần trước mua vào chỉ là câu chuyện của Thượng viện. Bên hợp đồng cũng có thể tiện thể kiểm tra xem vị thế theo đồng coin và tỷ lệ phí tài trợ có theo kịp không: nếu đúng là dòng tiền thật bàn giao tiếp nhận, hai con số này sẽ thay đổi.
Sau khi nhãn dán xong, biểu đồ tuần của cả tuần đó đã tạo ra cây nến tuần lớn nhất kể từ tháng 3/2023. Tính theo khung tuần, Bitcoin tuần này tăng 23,58%, tôi tự đối chiếu bằng biểu đồ nến tuần Binance. Hôm nay giá vẫn lình xình quanh mức bảy vạn bảy, hầu như không lùi.
Một cây nến tăng lớn như vậy có thể là do ai đó đang mua bằng tiền thật, cũng có thể là do phe short bị “kéo lên” để buộc phải thoát vị thế. Trên biểu đồ, hai chuyện này trông giống hệt nhau; chỉ khi lật sang dữ liệu vị thế nắm giữ mới tách ra được.
Trước hết xem hợp đồng. Trên Binance, hợp đồng vĩnh viễn mã $BTC , ở ngày 17/8 còn 110.909.568 đơn vị coin vị thế mở, đến ngày 24/8 còn 105.500.000 đơn vị. Nếu tính theo USD thì đúng là vị thế tăng, nhưng tăng là do giá. Cả tuần giá đi hơn hai chục phần trăm; riêng với vị thế theo “coin” thì không hề tăng thêm, ngược lại còn giảm hơn 5.000 coin.
Tỷ lệ phí tài trợ cũng không đổi. Từ 22/8 đến nay, cứ mỗi lần chốt 8 giờ, tỷ lệ đều đứng nguyên ở 0,0100%—đúng mức chuẩn. Trong ba ngày mà thị trường nóng nhất, phe long cũng không phải trả thêm một xu phí chênh nào.
Thứ nhảy lên rõ ràng là tỷ lệ long/short của nhóm khách hàng lớn. Khi xu hướng khởi động vào ngày 19/8 thì là 1,43; hôm nay là 2,09. Khách lớn chỉ đuổi theo sau khi giá đã đứng vững đi lên; trong lúc kéo giá, họ hầu như không cộng thêm vị thế. Trong cùng thời gian, theo thống kê của CoinGlass, quy mô thanh lý của phe short vượt 4 tỷ USD.
Ba nhóm dữ liệu ghép lại chỉ về đúng một hành động: phe short đóng vị thế, phe long đuổi giá.
Nhưng viết cả tuần thành câu chuyện “ép short” thì không đúng. Tiền vào từ ETF spot mới là tiền thật. Ngày 20/8, dòng tiền ròng vào đạt 606 triệu USD—ngày lớn nhất kể từ 1/5—rồi sau đó liên tiếp năm ngày vẫn ròng vào. Khoản tiền này không liên quan gì tới việc bị thanh lý ở hợp đồng; đó là có người mua trực tiếp phần tỷ lệ bằng đúng giá hiện tại. Mức tăng hơn 20% trong một tuần, chỉ dựa vào dòng tiền ròng mấy ngày đó thì không gánh nổi; nó giống như xác nhận thêm cho xu hướng, chứ không phải “động cơ” khởi động.
Cách nói của Mark Cuban thẳng nhất: ông ấy cho rằng chính phủ tạo ra một đợt “ép short” để đẩy giá lên, còn mọi thứ khác không đổi. Mike McGlone của Bloomberg Industry Research cũng không cho rằng đây là sự đảo chiều xu hướng; từ ngữ dùng là “một cú bật lên trong quá trình thanh lọc của thị trường gấu”. Bên phía phản biện, 21Shares đưa ra chỉ báo về áp lực bán trên chuỗi (on-chain sell pressure): chỉ báo này đã rơi xuống vùng thấp nhất kể từ năm 2010; người sẵn sàng bán ở mức giá này không nhiều.
Về cơ chế, tôi đồng ý với Cuban: lực đẩy của tuần này đúng là đến từ dòng lệnh đóng vị thế. Nhưng về kết luận, tôi không đồng ý ông ấy. Đề xuất ngày 18/8 quan trọng hơn mức tăng của tuần này.
SEC đưa ra hai hạng mục miễn trừ: một hạng mục để dự án huy động được 5 triệu USD trong 4 năm, và một hạng mục nới lên 75 triệu USD trong vòng 12 tháng—đổi lại là nghĩa vụ công bố và báo cáo tài chính được kiểm toán. Vùng “safe harbor” kèm điều kiện đi xa hơn. Bên phát hành chỉ cần chứng minh rằng phần công việc quản lý đã cam kết ban đầu đã được hoàn tất, và họ không còn đảm nhiệm thêm bất kỳ nghĩa vụ quản lý trọng yếu mới nào; khi đó token có thể được đưa ra khỏi định nghĩa “hợp đồng đầu tư”. Điều khoản chống gian lận vẫn được áp dụng. #quảnLýQuyĐịnhMãHóa
Sự khác biệt giữa đề xuất này với dự luật CLARITY là ở chỗ chúng chạy theo hai “đồng hồ” khác nhau.
SEC chạy theo đồng hồ hành chính. Sau khi đề xuất đăng trên Công báo Liên bang sẽ có 60 ngày lấy ý kiến. Kết thúc thời gian lấy ý kiến rồi mới biểu quyết thông qua bản cuối. Cả quy trình không cần Thượng viện gật đầu. Và lần này là 3 ủy viên Cộng hòa biểu quyết bằng văn bản thông qua; từ sau khi một ủy viên Dân chủ nghỉ nhiệm (vào tháng 1 năm ngoái, người cuối cùng rời đi), trong ủy ban không còn ai bỏ phiếu phản đối.
CLARITY chạy theo đồng hồ chính trị. Hạ viện đã bỏ phiếu từ năm 2025, còn Thượng viện kéo đến tận hôm nay. Ngày 8/8, lãnh đạo phe đa số nộp động nghị thủ tục, cuộc biểu quyết được xếp vào 15/9. Ngưỡng là 60 phiếu; ngay cả nếu đảng Cộng hòa có biểu quyết toàn phiếu cũng chưa đủ, còn phải lôi người từ phe đối lập. Nút thắt nằm ở yêu cầu của đảng Dân chủ: phải đưa các điều khoản về xung đột lợi ích và chống hoạt động phi pháp tài chính vào trong luật. Galaxy Research chấm xác suất dự luật này được triển khai trong năm: cuối tháng 7 là 50%, đến giữa tháng 8 còn 30%.
Thị trường tuần trước đã mua cả hai tuyến cùng một lúc; cuộc biểu quyết giữa tháng Chín sẽ tách chúng ra.
Có một thông tin nhanh ràng buộc mà ít khi viết ra. Hester Peirce—người dẫn dắt nhóm công tác về crypto của SEC—dự kiến nghỉ vào tháng 11 năm nay để đi dạy đại học. Nhiệm kỳ của bà ấy đã hết từ tháng 6 năm ngoái; theo quy định có thể ở lại đến tháng 12 năm nay, nhưng bà chọn rời đi sớm. Khái niệm “safe harbor” ban đầu chính là do bà đề xuất. Khi từ đề xuất đi đến bản cuối, tốt nhất là đẩy nhanh trước khi bà còn ngồi trong ủy ban.
Phán đoán của tôi cũng có điểm yếu. Trên mặt bàn hiện mới chỉ là một bản đề xuất. Thời gian lấy ý kiến là nơi các bên vào sửa điều khoản; cả phía ngành và phía bảo vệ người tiêu dùng đều sẽ nhét ý kiến vào. “Safe harbor” cần bên phát hành phải chứng minh đến mức độ nào—cái đó khi chốt bản cuối có thể khác đáng kể so với những gì đang viết hiện nay. Nếu bị thu hẹp thực sự, thì phải tính lại tuyến này.
Vòng mua lại nợ dài hạn của Bộ Tài chính cũng chưa đi hết. Cửa sổ thực thi là từ 9/9 đến 4/11; tiền vẫn chưa thực sự xuất thủ, cú sốc thanh khoản sẽ đến sau. Dòng này còn đủ để tiếp tục giữ quan điểm tăng. Ngoài ra phán đoán dựa trên tỷ lệ phí tài trợ của tôi có độ vững chứng cứ hạn chế: 0,0100% là mức phí chuẩn của Binance. Trong trạng thái trung tính, thị trường vốn dĩ sẽ đứng ở đó; nó chỉ chứng minh phe long chưa bị chen chúc, còn không chứng minh được gì thêm.
Tuần đó, $XRP tăng hơn 50%, còn $ETH cũng vượt trội so với $BTC . Những tài sản chịu ảnh hưởng theo chuẩn quản lý nhiều nhất chạy lên sớm nhất; điều đó cho thấy thị trường đúng là đang mua theo “đường ray có quy tắc”, không chỉ thuần thanh khoản.
Bước tiếp theo có thể xem phản ứng vào ngày 15/9. Nếu biểu quyết thủ tục không thông qua nhưng giá vẫn giữ vững, nghĩa là thị trường đã học được cách tự tính riêng “đường SEC”. Còn nếu mọi thứ bị trả lại hết, thì những gì tuần trước mua vào chỉ là câu chuyện của Thượng viện. Bên hợp đồng cũng có thể tiện thể kiểm tra xem vị thế theo đồng coin và tỷ lệ phí tài trợ có theo kịp không: nếu đúng là dòng tiền thật bàn giao tiếp nhận, hai con số này sẽ thay đổi.