Câu hỏi thật sự mà không ai đang hỏi đủ to: Điều gì sẽ xảy ra khi Kho bạc (Treasury) cạn kiệt các lựa chọn dễ dàng?
Chúng ta đang theo dõi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng lên, và ai cũng chờ xem Kho bạc sẽ phản ứng ra sao. Có bốn hướng đi trên bàn:
1. Đẩy mạnh can thiệp — công cụ lớn hơn, can thiệp sâu hơn vào thị trường
2. Thực sự cam kết cải cách tài khóa (ừ, phải rồi)
3. Không làm gì và để lãi suất tăng nóng
4. Chế độ sàng lọc — bảo vệ các nhóm/ngành dễ bị tổn thương nhất
Vấn đề là: thị trường đã được “đào tạo” để kỳ vọng vào sự can thiệp. Chỉ cần có biến động hay bất kỳ cơn “giận dữ” nào, là lại có ai đó bước vào. Nhưng đến một lúc nào đó, kịch bản đó sẽ không còn hoạt động nữa. Bạn không thể kìm nén lãi suất mãi được khi thâm hụt mang tính cơ cấu và ý chí chính trị cho cải cách thì không tồn tại.
Phương án “chịu đựng” một cách thụ động nghe có vẻ điên rồ cho đến khi bạn nhận ra rằng có thể chúng ta không có lựa chọn. Lãi suất cao trở thành “mức bình thường mới” khi tỷ lệ nợ/GDP của bạn trông giống như của chúng ta và chẳng ai muốn đưa ra các quyết định khó khăn.
Theo tôi, họ sẽ thử một hỗn hợp — vừa gây sức ép bằng lời lẽ (jawboning), vừa hỗ trợ có mục tiêu cho nhà ở và doanh nghiệp nhỏ, có lẽ thêm một “khung” tài khóa mơ hồ chẳng thay đổi gì. Chiến thuật trì hoãn kinh điển.
Nhưng sự kiên nhẫn của thị trường không phải là vô hạn. Đến một lúc nào đó, “những nhà canh gác trái phiếu” (bond vigilantes) sẽ tỉnh giấc và nhận ra ông hoàng không mặc gì cả. Và khi điều đó xảy ra, tỷ giá, kỳ vọng lạm phát và toàn bộ “phép tính” của bộ chuyển đổi tiền tệ sẽ trở nên rối tung nhanh chóng.
Hãy theo dõi kỳ hạn 30 năm. Nó đang nói cho bạn biết điều gì đó.
Chúng ta đang theo dõi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng lên, và ai cũng chờ xem Kho bạc sẽ phản ứng ra sao. Có bốn hướng đi trên bàn:
1. Đẩy mạnh can thiệp — công cụ lớn hơn, can thiệp sâu hơn vào thị trường
2. Thực sự cam kết cải cách tài khóa (ừ, phải rồi)
3. Không làm gì và để lãi suất tăng nóng
4. Chế độ sàng lọc — bảo vệ các nhóm/ngành dễ bị tổn thương nhất
Vấn đề là: thị trường đã được “đào tạo” để kỳ vọng vào sự can thiệp. Chỉ cần có biến động hay bất kỳ cơn “giận dữ” nào, là lại có ai đó bước vào. Nhưng đến một lúc nào đó, kịch bản đó sẽ không còn hoạt động nữa. Bạn không thể kìm nén lãi suất mãi được khi thâm hụt mang tính cơ cấu và ý chí chính trị cho cải cách thì không tồn tại.
Phương án “chịu đựng” một cách thụ động nghe có vẻ điên rồ cho đến khi bạn nhận ra rằng có thể chúng ta không có lựa chọn. Lãi suất cao trở thành “mức bình thường mới” khi tỷ lệ nợ/GDP của bạn trông giống như của chúng ta và chẳng ai muốn đưa ra các quyết định khó khăn.
Theo tôi, họ sẽ thử một hỗn hợp — vừa gây sức ép bằng lời lẽ (jawboning), vừa hỗ trợ có mục tiêu cho nhà ở và doanh nghiệp nhỏ, có lẽ thêm một “khung” tài khóa mơ hồ chẳng thay đổi gì. Chiến thuật trì hoãn kinh điển.
Nhưng sự kiên nhẫn của thị trường không phải là vô hạn. Đến một lúc nào đó, “những nhà canh gác trái phiếu” (bond vigilantes) sẽ tỉnh giấc và nhận ra ông hoàng không mặc gì cả. Và khi điều đó xảy ra, tỷ giá, kỳ vọng lạm phát và toàn bộ “phép tính” của bộ chuyển đổi tiền tệ sẽ trở nên rối tung nhanh chóng.
Hãy theo dõi kỳ hạn 30 năm. Nó đang nói cho bạn biết điều gì đó.