#termmax @TermMax
Tôi thường không xem lịch sử phí của một giao thức trước khi viết về TGE của nó. Dù vậy, tôi vẫn làm với $TMX — câu “không có thanh lý” trên TermMax Alpha cứ làm tôi bận tâm. Còn tận 5 ngày nữa mà lại quá “đẹp” cho một câu chuyện.
May mà tôi đã kiểm tra.
Toàn bộ phần “pitch” của TermMax được xây dựng dựa trên cái gọi là “đòn bẩy được dẫn dắt bởi thanh lý” — theo ngôn ngữ của họ, không phải của tôi — để chỉ ra điều gì đang sai trong phần còn lại của DeFi. Lãi suất cố định, không có biến động hỗn loạn. Nghe ổn. Rồi TermMax Alpha xuất hiện — sản phẩm được đẩy mạnh nhất ngay lúc này — cũng gắn cùng một thông điệp: không có thanh lý trên các giao dịch token Binance Alpha dùng đòn bẩy.
Tôi nói thẳng với bạn — đoạn đó đúng, nhưng thật ra không phải do TermMax làm. Ở đó, bạn đang mua một quyền chọn (option). Trả phí trước, và mức lỗ của bạn bị giới hạn ở số tiền bạn đã trả. Không ai bị thanh lý khi mua một lệnh call, ở bất cứ đâu, không bao giờ. Đây không phải là cơ chế mà TermMax tự xây; đó chỉ đơn giản là bản chất của option.
Vậy tôi đã đi tìm thứ thực sự trả hóa đơn cho TermMax. DefiLlama ghi nhận thẳng từ các giao dịch chuyển tiền từ treasury, không phải từ tự khai báo. Quý 3/2025: phí thanh lý chiếm 86% tổng doanh thu của toàn bộ giao thức TermMax. Không phải tác dụng phụ trong một quý — đó CHÍNH là hoạt động kinh doanh.
Con số đó tôi không ngờ tới. Tôi đã kiểm tra lại hai lần.
Tỷ trọng đó hiện dưới 2%. TVL cũng giảm hơn 7% trong tháng vừa qua.
Đến đây tôi dừng việc giả vờ mình biết nhiều hơn thực tế: sự thay đổi trong cấu trúc option của Alpha có thật sự đang giành quyền thống trị, là một bước tiến sản phẩm thực sự? Hay chỉ là một “cuốn sổ” nhỏ hơn và yên lặng hơn, còn lại ít thứ phải thanh lý hơn, nhưng lại mang cùng một dòng headline? Nhìn từ bên ngoài thì chúng giống hệt nhau. Nhưng chúng lại nói lên những điều hoàn toàn khác nhau về thứ đang chống đỡ cho token này trong vòng 5 ngày.
Tôi vẫn chưa có câu trả lời. Tôi sẽ theo dõi sự phân bổ khi thanh khoản cho TGE thực sự xuất hiện, chứ không chỉ dựa vào câu chữ marketing.
Tôi thường không xem lịch sử phí của một giao thức trước khi viết về TGE của nó. Dù vậy, tôi vẫn làm với $TMX — câu “không có thanh lý” trên TermMax Alpha cứ làm tôi bận tâm. Còn tận 5 ngày nữa mà lại quá “đẹp” cho một câu chuyện.
May mà tôi đã kiểm tra.
Toàn bộ phần “pitch” của TermMax được xây dựng dựa trên cái gọi là “đòn bẩy được dẫn dắt bởi thanh lý” — theo ngôn ngữ của họ, không phải của tôi — để chỉ ra điều gì đang sai trong phần còn lại của DeFi. Lãi suất cố định, không có biến động hỗn loạn. Nghe ổn. Rồi TermMax Alpha xuất hiện — sản phẩm được đẩy mạnh nhất ngay lúc này — cũng gắn cùng một thông điệp: không có thanh lý trên các giao dịch token Binance Alpha dùng đòn bẩy.
Tôi nói thẳng với bạn — đoạn đó đúng, nhưng thật ra không phải do TermMax làm. Ở đó, bạn đang mua một quyền chọn (option). Trả phí trước, và mức lỗ của bạn bị giới hạn ở số tiền bạn đã trả. Không ai bị thanh lý khi mua một lệnh call, ở bất cứ đâu, không bao giờ. Đây không phải là cơ chế mà TermMax tự xây; đó chỉ đơn giản là bản chất của option.
Vậy tôi đã đi tìm thứ thực sự trả hóa đơn cho TermMax. DefiLlama ghi nhận thẳng từ các giao dịch chuyển tiền từ treasury, không phải từ tự khai báo. Quý 3/2025: phí thanh lý chiếm 86% tổng doanh thu của toàn bộ giao thức TermMax. Không phải tác dụng phụ trong một quý — đó CHÍNH là hoạt động kinh doanh.
Con số đó tôi không ngờ tới. Tôi đã kiểm tra lại hai lần.
Tỷ trọng đó hiện dưới 2%. TVL cũng giảm hơn 7% trong tháng vừa qua.
Đến đây tôi dừng việc giả vờ mình biết nhiều hơn thực tế: sự thay đổi trong cấu trúc option của Alpha có thật sự đang giành quyền thống trị, là một bước tiến sản phẩm thực sự? Hay chỉ là một “cuốn sổ” nhỏ hơn và yên lặng hơn, còn lại ít thứ phải thanh lý hơn, nhưng lại mang cùng một dòng headline? Nhìn từ bên ngoài thì chúng giống hệt nhau. Nhưng chúng lại nói lên những điều hoàn toàn khác nhau về thứ đang chống đỡ cho token này trong vòng 5 ngày.
Tôi vẫn chưa có câu trả lời. Tôi sẽ theo dõi sự phân bổ khi thanh khoản cho TGE thực sự xuất hiện, chứ không chỉ dựa vào câu chữ marketing.
