Ngày 21 tháng 4 năm 2025, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đưa ra hai câu hỏi.
Thứ nhất: Hợp đồng vĩnh viễn được giám sát như thế nào?
Thứ hai: Nếu thị trường không ngừng hoạt động 24 giờ, thì việc giao dịch, thanh toán bù trừ, tài sản thế chấp và kiểm soát rủi ro sẽ được xử lý ra sao?
Hợp đồng vĩnh viễn, viết tắt là perp, là một loại hợp đồng tương lai không có ngày đáo hạn: muốn nắm bao lâu thì nắm bấy lâu, và còn có thể tăng đòn bẩy. Thứ này được thế giới crypto phát minh vào năm 2016. Giao dịch 24 giờ liền, mãi mãi; trong thị trường truyền thống không có sản phẩm tương ứng.
CFTC nghiên cứu thứ này. Theo chính lời họ, là vì thấy hứng thú. Nhưng rõ ràng là các sản phẩm kiểu perp bắt đầu bước vào tầm ngắm quản lý, một là vì khối lượng giao dịch cực lớn, hai là vì chúng đã có thể “đụng” tới phần bánh của tài chính truyền thống. Vì đã từng thấy trên các sàn giao dịch xuất hiện các sản phẩm như gold perp, tức là loại bọc đóng gói các hàng hóa truyền thống. Ba là khả năng cao họ cũng muốn tự làm.
一封回信，以及抄送栏里的人
一个月后，有人给了回答。
2025 年 5 月 22 日，Hyperliquid Labs 向 CFTC 提交了两份意见——一份关于 24/7 交易清算，一份关于永续合约。
这封回信邮件，有意思的是抄送栏。
在抄送栏里，躺着的是前 CFTC 主席 J. Christopher Giancarlo——美国出了名的亲加密前主席。
在华盛顿，抄送栏从来不是用来通知的，而是用来打招呼的。信的其中一半是写给现任监管者的，另一半是写给 Giancarlo 的。
一年后，2026 年 8 月 19 日，美国总统特朗普公开说“把 Hyperliquid 引入美国”，旁边站着的人在抿嘴偷笑——他是 Michael S. Selig，CFTC 的现任主席。
网上说是因为 Hyperliquid 的平台币 HYPE 暴涨了他所以他开心，还有更值得的。
一个不在美国境内、不受美国监管、不为美国用户服务的加密交易平台的名字，从美国总统的嘴里说出来。
Selig 做到了，他当然开心。
Selig，图里唯一笑的人
前任与现任
Selig，2014 到 2015 年，担任 Giancarlo 的法律书记员，也就是给监管高层打下手的年轻律师。看他做得不错，Giancarlo 后来邀请他加入顶级律所 Willkie Farr & Gallagher。2022 年，Selig 成为 Willkie 的合伙人，服务的客户来自加密行业——eToro、Paradigm，都是他的客户。
现在管永续合约的人，在上任之前，是替加密货币企业在顶级律所里打官司的——那种按小时收费的。
2025 年，Selig 先到 SEC 的加密工作组担任首席法律顾问，10 月被特朗普提名出任 CFTC 主席。宣誓就职后，委员会里最后一位别的委员也辞了职：本该有五名委员的 CFTC，只剩他一个。一个人说了算。
而 Giancarlo——他的老上级——在离开 CFTC 后，进入同一家律所担任高级政策顾问，后来又离开律所，全职做加密和 AI 咨询。生意好到圈内都叫他“加密教父”。
再看 Hyperliquid 提交意见的那封回信，抄送栏里是前主席 Giancarlo，以及点名喊出 Hyperliquid 的现主席。
帮助
接下来的事，才是重点。看看 CFTC 如何帮。
国会那一关，先被挡了。
2026 年 4 月，Selig 被叫到上层机构接受质询。议员 Austin Scott 拿着 Hyperliquid 的原油价格合约问：离岸平台整天整夜都在交易，会不会损害美国消费者？你要不要管？
Selig 的回答很有技巧：管辖权有限，离岸的我管不了。但他紧接着补了一句：所以更要把 perps 市场做起来，就在美国做。
他的意思是：你们要告的那个对象，我管不了；但美国可以自己有一个。质询结束，什么事都没有。
5 月，传统交易所开始施压。
CME 和 ICE 推动 CFTC 对 Hyperliquid 出手：注册、KYC、市场监察、操纵风险。为什么这么急？因为 Hyperliquid 把“交易时段”和“官方价格”这两样传统交易所卖了几十年的东西，全都绕过去了。
但 CFTC 没有对 Hyperliquid 动手。Selig 公开回应：如此规模的链上交易，可能会影响受监管平台的现货或期货价格。
这话的意思很明确：你们要我管的东西，我承认它大，但我不准备把它当敌人，我准备把它当作“要纳入的东西”。
5 月 29 日，CFTC 直接出牌。
先是批准了美国第一个真正的永续合约 Kalshi 的 BTCperp；同一天，对 Coinbase 的合规合约市场等发出无行动立场——就是暂时不追究，等于临时绿灯。
Selig 说了那句后来被反复引用的话：问题从来不是永续合约会不会存在，而是它们会不会在美国监管、美国标准和美国法治之下存在。
市场反应很快，CFTC 就是要保 perp。消息出来当天，HYPE 创下历史新高，约 67 美元。
6 月，CME 撕破脸，把 CFTC 和 Selig 告上法庭。理由是越权：也就是 CFTC 批的那些东西属于越权。perp 不该归他们管。
CFTC 也不废话，反手一刀：暂停 CME 自己的 24/7 原油合约。
告状的人，业务被掐了。
HPC 在旁边补了一刀：CME 这是想维护垄断。
配合做到位了，Hyperliquid 也配得上。
2025 年交易量约 2.9 万亿美元——接近英国一年国内生产总值的八成——收入约 8 亿到 9.6 亿美元。
2026 年 2 月 28 日那个周末，美国对伊朗发动空袭。周六，CME、ICE、新加坡交易所全都关着门。战前一周，Hyperliquid 的 WTI 原油合约日交易量约 2100 万美元；那个周末，飙到 17 亿美元，暴涨 250 倍。
2026 年 5 月，定价权已经蔓延到了 IPO。Cerebras 的 IPO 开盘 350 美元，Hyperliquid 上的 Pre-IPO 永续合约价格早就在这个位置等着了。连摩根士丹利的交易员都在盯着 Hyperliquid 上的价格走势图。
2026 年 8 月 19 日，白宫，总统点名。
特朗普公开说：“我理解 Selig 正在努力，以完全合规、合法的方式把 Hyperliquid 引入美国。他正在非常努力地做这件事。”
说这话的时候，Selig 就在他旁边。
消息一出，HYPE 大涨 25%。Grayscale、Bitwise、21Shares 的 HYPE 基金，以及一堆与 Hyperliquid 相关的产品，一起涨。
一个 2025 年还在回答监管问题的离岸交易所，一年多以后，成了美国总统和 CFTC 主席一起向全世界介绍的合规对象。
Hyperliquid 已经不再是加密圈的公司了。它是美国政策的一部分。
今天，CFTC 开会
第二天，8 月 20 日，CFTC 创新顾问委员会开张。
Selig 在会上提出“金融新边界路线图”：美国必须决定，区块链、AI 和预测市场，将在什么地方发生，由谁来书写规则。
而围着桌子坐着的一圈，包括 Coinbase、Uniswap、Polymarket、Kalshi、Chainlink 等等，几十家机构企业，几乎全是加密货币行业的巨头。
CFTC 把门打开了，加密圈走进来坐下。从今天开始，规则就写在这张桌子上。
不到两天时间， 比特币从 6.5 万美元涨到 7.5 万美元。理由很多：宏观流动性、ETF、机构配置、政治预期。
但别忘了，把门推开的那只手，是 CFTC。
门已经推开了。走进门的人，正一步步走进美国，走进总统的视野。