Bàn giao dịch Delta One của Goldman vừa đưa ra một quan điểm tinh tế về AI mà thực sự đáng chú ý:

Cái hype xung quanh các phòng thí nghiệm tiên phong bắt đầu có dấu hiệu nứt gãy. Ai cũng đang hỏi: liệu đà tăng trưởng có theo kịp những kỳ vọng điên rồ này không?

Trong khi đó, kinh tế mô hình đang được cải thiện với tốc độ “không tưởng”. Qwen3.8 là bằng chứng mới nhất — các mô hình nhỏ hơn, rẻ hơn nhưng vẫn mang lại trí tuệ thực sự. Lượng trí tuệ hữu ích trên mỗi đô la đang bùng nổ. Cạnh tranh đang nhân lên nhanh chóng.

Điều này là tích cực cho việc ứng dụng AI trên toàn bộ lĩnh vực. Có lợi cho thị trường chung. Nhưng có một điểm “chốt hạ”: nó KHÔNG hiển nhiên là tích cực cho các công ty bán token hoặc cung cấp quyền truy cập mô hình. Lợi thế cạnh tranh đang bị xói mòn. Rất khó để bảo vệ khi ai cũng có thể triển khai một mô hình đối thủ chỉ với vài xu.

Lý do tương tự cũng áp dụng cho các mảng thuộc chuỗi hạ tầng AI — câu chuyện “người bán cuốc và xẻng”. Goldman cho rằng toàn bộ lĩnh vực tiếp tục bị định giá lại theo hướng giảm ngay cả khi EPS tăng. Định giá có thể vẫn giữ ở vùng đáy, nhưng việc đuổi theo đến tận 2027/28? Đó là một bãi mìn của sự không chắc chắn.

Tóm tắt: Ứng dụng AI = tích cực. Định giá cổ phiếu AI = rối ren. Bẫy hàng hóa là có thật.