Trước đây tôi cũng nghĩ: TermMax chỉ là lắp thêm một thị trường thứ cấp cho trái phiếu lãi suất cố định. FT thì như việc “đánh” trái phiếu, XT thì tách phần phiếu lãi ra—nghe có vẻ tinh xảo, nhưng vẫn chưa tới mức vỗ đùi kêu hay.
Cho tới khi tôi lần theo logic Curator của V2, trong đầu bỗng bật ra một câu: Đây không phải là giao thức vay mượn, mà là đang “bôi thuốc vào mắt” cho nhà tạo lập thị trường.
Anh xem này, nước đi của V2 rất thâm. Limit Order được trải kín khắp nơi: người đi vay treo ở mức lãi suất cao nhất có thể chấp nhận, người cho vay treo ở mức lãi suất thấp nhất có thể chấp nhận. Bề ngoài là trao lại quyền định giá cho người dùng, nhưng bản chất là cắt nhỏ phần việc mà trước đây LP làm “trọn gói”, rồi xay thành mảnh vụn để ném cho thị trường. Trước kia LP kiếm chênh lệch nhờ bất cân xứng thông tin và quy mô vốn—giờ khi Range Order xuất hiện, Curator mang theo thuật toán lượn khắp thị trường tìm tổ hợp tối ưu. Nếu bạn báo giá tham hơn một chút, lệnh của bạn sẽ lập tức bị định tuyến sang “anh láng giềng nhà bên” đặt lệnh cùng loại.
Tôi còn cố tình lục dữ liệu trên testnet, có một chi tiết khá đáng suy nghĩ: với cùng một khoản vay USDC kỳ hạn 7 ngày, lãi suất bình quân gia quyền ghép bằng Range Order lại thấp hơn khoảng 8–12 bps so với đi thẳng qua pool AMM. Nhìn thì 8 bps không to tát, nhưng với những “lão pháo” cho vay tần suất cao, đó chính là mạch máu lợi nhuận bị hút mất đi một lớp.
Tất nhiên, cũng có người phản biện: giờ cái pool còn nông lắm, chỉ vài chục nghìn USD đã có thể đập ra một cái hố lớn. Lãi suất “tối ưu” mà bạn nói, rất có thể chỉ là cây cong duy nhất mọc trên sa mạc thanh khoản.
Tôi thừa nhận được một nửa.
Nên giờ tôi không xem TVL hay khối lượng giao dịch nữa, tôi chỉ nhìn vào ba thứ: Thứ nhất, tỉ lệ chiết khấu của FT theo các kỳ hạn khác nhau có nối thành một đường cong mượt mà được không; Thứ hai, độ dày đặt lệnh ở cả phía mua lẫn phía bán có đang được chủ động tăng dần lên không; Thứ ba, lợi suất ẩn của XT so với chênh lệch (basis) với lãi suất thả nổi bên ngoài có đang ổn định co hẹp lại không. Ba thứ này mà bền bỉ, chắc chắn thì mới chứng minh thị trường thật sự xem lãi suất là “chuyện chính”, chứ không phải một nhóm người ở đó tay trái tay phải quét điểm.
TermMax hiện vẫn chưa đủ để gánh nổi tấm biển “Sàn giao dịch lãi suất”, nhưng con dao mổ V2 ít nhất đã rạch toạc đúng chỗ tổn thương. Phần còn lại, xem thị trường tự lớn thịt như thế nào. #termmax @TermMax
Cho tới khi tôi lần theo logic Curator của V2, trong đầu bỗng bật ra một câu: Đây không phải là giao thức vay mượn, mà là đang “bôi thuốc vào mắt” cho nhà tạo lập thị trường.
Anh xem này, nước đi của V2 rất thâm. Limit Order được trải kín khắp nơi: người đi vay treo ở mức lãi suất cao nhất có thể chấp nhận, người cho vay treo ở mức lãi suất thấp nhất có thể chấp nhận. Bề ngoài là trao lại quyền định giá cho người dùng, nhưng bản chất là cắt nhỏ phần việc mà trước đây LP làm “trọn gói”, rồi xay thành mảnh vụn để ném cho thị trường. Trước kia LP kiếm chênh lệch nhờ bất cân xứng thông tin và quy mô vốn—giờ khi Range Order xuất hiện, Curator mang theo thuật toán lượn khắp thị trường tìm tổ hợp tối ưu. Nếu bạn báo giá tham hơn một chút, lệnh của bạn sẽ lập tức bị định tuyến sang “anh láng giềng nhà bên” đặt lệnh cùng loại.
Tôi còn cố tình lục dữ liệu trên testnet, có một chi tiết khá đáng suy nghĩ: với cùng một khoản vay USDC kỳ hạn 7 ngày, lãi suất bình quân gia quyền ghép bằng Range Order lại thấp hơn khoảng 8–12 bps so với đi thẳng qua pool AMM. Nhìn thì 8 bps không to tát, nhưng với những “lão pháo” cho vay tần suất cao, đó chính là mạch máu lợi nhuận bị hút mất đi một lớp.
Tất nhiên, cũng có người phản biện: giờ cái pool còn nông lắm, chỉ vài chục nghìn USD đã có thể đập ra một cái hố lớn. Lãi suất “tối ưu” mà bạn nói, rất có thể chỉ là cây cong duy nhất mọc trên sa mạc thanh khoản.
Tôi thừa nhận được một nửa.
Nên giờ tôi không xem TVL hay khối lượng giao dịch nữa, tôi chỉ nhìn vào ba thứ: Thứ nhất, tỉ lệ chiết khấu của FT theo các kỳ hạn khác nhau có nối thành một đường cong mượt mà được không; Thứ hai, độ dày đặt lệnh ở cả phía mua lẫn phía bán có đang được chủ động tăng dần lên không; Thứ ba, lợi suất ẩn của XT so với chênh lệch (basis) với lãi suất thả nổi bên ngoài có đang ổn định co hẹp lại không. Ba thứ này mà bền bỉ, chắc chắn thì mới chứng minh thị trường thật sự xem lãi suất là “chuyện chính”, chứ không phải một nhóm người ở đó tay trái tay phải quét điểm.
TermMax hiện vẫn chưa đủ để gánh nổi tấm biển “Sàn giao dịch lãi suất”, nhưng con dao mổ V2 ít nhất đã rạch toạc đúng chỗ tổn thương. Phần còn lại, xem thị trường tự lớn thịt như thế nào. #termmax @TermMax