Trong nhiều năm, Strategy có một trong những câu chuyện phân bổ vốn doanh nghiệp dễ giải thích nhất ở Mỹ: bán chứng khoán, mua Bitcoin, rồi lặp lại. Câu chuyện đó hiện đang trở nên phức tạp hơn.

Strategy bán 3.458.866 cổ phiếu MSTR trong khoảng từ ngày 10 tháng 8 đến ngày 16 tháng 8 và huy động được 333,7 triệu USD tiền thuần. Công ty không mua Bitcoin nào. Trong tuần đó, công ty cũng không bán Bitcoin nào. Thay vào đó, toàn bộ số tiền thu được được dùng cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi, tái mua cổ phiếu ưu đãi STRC và bổ sung tiền mặt vào quỹ dự trữ đô la Mỹ đang ngày càng tăng của công ty.

Sự phân rã trong hồ sơ SEC mới nhất của Strategy lại đặc biệt mang tính tiết lộ. Trong tổng số 333,7 triệu đô la được huy động, 52,4 triệu đô la được dùng cho cổ tức của STRC, 132,2 triệu đô la tài trợ cho việc mua lại 1.388.720 cổ phiếu STRC và 149,1 triệu đô la được đưa vào quỹ dự trữ đô la. Xét theo tỷ lệ, khoảng 16% dùng cho cổ tức, 40% dùng cho mua lại cổ phiếu ưu đãi và 45% chuyển vào tiền mặt.

Cỗ máy Bitcoin đã trở thành cỗ máy cơ cấu vốn

Strategy vẫn nắm giữ một lượng Bitcoin khổng lồ: 840.447 BTC được mua với tổng giá trị 63,36 tỷ đô la, tương đương mức trung bình 75.385 đô la mỗi đồng. Nhưng hành vi của công ty kể từ cuối tháng Sáu cho thấy ban quản lý hiện đang chủ động cân bằng mức độ tiếp xúc với Bitcoin trước những nghĩa vụ được tạo ra bởi “ngăn xếp” ngày càng phức tạp gồm cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi và nợ của công ty.

Sự thay đổi này không bắt đầu ngay trong tuần này. Lần mua Bitcoin trước đó của Strategy là 520 BTC được báo cáo vào ngày 22 tháng Sáu. Kể từ đó, sổ cái Bitcoin của chính công ty cho thấy có bốn đợt bán tổng cộng 6.916 BTC: 1.363 BTC vào cuối tháng Sáu, 2.225 BTC vào đầu tháng Bảy, 1.638 BTC được báo cáo vào đầu tháng Tám và thêm 1.690 BTC được báo cáo tuần trước. Cộng thêm thương vụ bán 32 BTC nhỏ trước đó vào đầu tháng Sáu, Strategy đã bán 6.948 BTC trong năm 2026.

Điều này nhỏ bé so với kho bạc 840.447 BTC, nên gọi đây là “thoát khỏi Bitcoin” sẽ thật vô lý. Không phải vậy. Thứ đã thay đổi là giả định cũ rằng mọi đô la mới được huy động bởi Strategy đều sẽ được chuyển thành thêm một satoshi trên bảng cân đối kế toán.

Tại sao Strategy lại xây dựng nhiều tiền mặt đến vậy

Strategy đã tạo ra quỹ dự trữ đô la Mỹ để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất trên các khoản nợ đang còn hiệu lực. Tính đến ngày 16 tháng 8, quỹ dự trữ đạt 4,80 tỷ đô la, tăng so với 4,65 tỷ đô la một tuần trước và 2,55 tỷ đô la vào đầu tháng Bảy.

Bởi vì đống tiền mặt đó quan trọng: giờ đây Strategy có các nghĩa vụ định kỳ mà không mất đi khi Bitcoin có một quý tệ. Cổ đông ưu đãi kỳ vọng nhận cổ tức. Chủ nợ kỳ vọng nhận lãi suất. Bitcoin, như người ta vẫn nói, chẳng quan tâm đến cả hai.

Vào cuối tháng Sáu, ban giám đốc của Strategy đã chính thức phê duyệt một chương trình chuyển hóa Bitcoin sang tiền mặt, cho phép công ty bán BTC để bổ sung quỹ dự trữ đô la, trang trải cổ tức ưu đãi và lãi suất, hoặc tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu của các chứng khoán của mình. Công ty cũng được ủy quyền mua lại tối đa 1 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi và tối đa 1 tỷ đô la cổ phiếu MSTR.

Các giao dịch của tuần trước cho thấy mặt còn lại của khung đó. Strategy không cần phải bán BTC vì có thể phát hành cổ phiếu phổ thông thay vào đó. Nói một cách khác, công ty đã bán các cổ phiếu MSTR mới, dùng một phần số tiền thu được để mua lại STRC, trả cổ tức cho STRC và giữ phần còn lại.

Đối với cổ đông phổ thông, đó là một phép tính tinh vi hơn nhiều so với mô hình cũ “phát hành cổ phiếu và mua Bitcoin”. Việc bán MSTR sẽ gây pha loãng. Việc mua lại cổ phiếu ưu đãi có thể giảm chi phí tài trợ hoặc cải thiện cơ cấu vốn. Xây dựng quỹ dự trữ đô la sẽ hạ thấp rủi ro rằng một đợt suy giảm kéo dài của Bitcoin sẽ buộc phải đưa ra những lựa chọn không mấy dễ chịu về sau. Liệu thương vụ có hấp dẫn hay không còn phụ thuộc rất lớn vào mức giá mà từng chứng khoán được phát hành hoặc được mua lại.

Vẫn còn rất nhiều MSTR có thể được bán

Strategy báo cáo có khoảng 21,7 tỷ đô la năng lực còn lại theo các chương trình giao dịch MSTR theo cơ chế at-the-market. Điều đó không có nghĩa là công ty sẽ phát hành toàn bộ, nhưng nó cho ban quản lý một đòn bẩy tài trợ rất lớn nếu điều kiện thị trường cho phép.

Công ty cũng còn 653 triệu đô la ủy quyền cho việc mua lại cổ phiếu ưu đãi sau các thương vụ mua STRC của tuần trước. Riêng ủy quyền mua lại MSTR 1 tỷ đô la vẫn chưa bị đụng đến.

Đây là phần của Chiến lược đang rất dễ bị bỏ sót nếu mọi bản cập nhật chỉ được rút gọn thành một câu hỏi về việc Michael Saylor đã mua bao nhiêu Bitcoin. Chiến lược hiện đang quản lý nhiều loại chứng khoán tương tác với nhau, với Bitcoin và với một khoản dự trữ tiền mặt lên tới nhiều tỷ đô la. Kho bạc Bitcoin vẫn là trọng tâm, nhưng nó không còn là phần duy nhất đang vận động.

Vì vậy, tuần mới nhất lại đáng chú ý chính xác ở chỗ không có gì xảy ra với con số Bitcoin. Strategy đã huy động 333,7 triệu đô la và tìm ra ba mục đích sử dụng khác cho số tiền đó. Với các nhà đầu tư vẫn mô hình hóa MSTR như một “cỗ máy” đơn giản biến việc phát hành vốn chủ sở hữu trực tiếp thành Bitcoin, thì cỗ máy này rõ ràng đã có thêm vài “bánh răng” nữa.Tác giả: Cedric HollowayPhòng tin New YorkTin tức Crypto Breaking

Theo dõi GCP trên một trình đọc