#dusk $DUSK @Dusk $BNB $SOL
Sáu tuần trước, EU đã đóng cánh cửa đối với mô hình kinh doanh đã tạo nên ngành neobroker.

Điều 39a MiFIR - lệnh cấm trên phạm vi toàn khối về việc thanh toán cho dòng lệnh (payment for order flow) - bắt đầu có hiệu lực từ ngày 1/7/2026. Các công ty không còn có thể nhận bất kỳ khoản phí hay lợi ích nào để định tuyến lệnh của khách hàng tới một địa điểm giao dịch cụ thể. Đức đã loại bỏ quy tắc miễn trừ chuyển tiếp để tuân thủ.

Dusk Trade đang được xây dựng như một neobroker cho tài sản được mã hóa (tokenized) - MMF, ETF, trái phiếu, RWA trên DuskEVM - được thiết kế để hoạt động như một MTF được quản lý theo các quy tắc của EU.

Vì vậy, nó bước vào một thị trường nơi “động cơ doanh thu neobroker” tiêu chuẩn là bất hợp pháp ngay từ ngày đầu.

Ba cách để tài trợ cho một venue mà không cần thanh toán cho dòng lệnh.

Phí hoa hồng rõ ràng là trung thực và dập tắt “đường ống giao dịch miễn phí”.

Thực thi độc quyền. BaFin đã làm rõ rằng việc khớp lệnh của khách hàng từ sổ của chính bạn nhìn chung nằm ngoài phạm vi PFOF, miễn là bảo đảm thực hiện tốt nhất (best execution). Nhưng một nhà điều hành MTF đứng ở phía bên kia của dòng lệnh khách hàng chính là xung đột mà giấy phép MTF tồn tại để quản lý.

Hoặc phí từ phía tổ chức phát hành. Niêm yết, phát hành, thanh toán - do bên đưa tài sản chịu, thay vì bên giao dịch.

Tôi nghĩ phương án thứ ba là câu trả lời “sạch”. Rồi tôi đọc xem cơ quan quản lý đang theo dõi điều gì.

Họ đặc biệt giám sát các nỗ lực “tái thương hiệu” PFOF thành các khoản phí thanh toán nội bộ theo nhóm được thổi phồng.

Điều đó đồng nghĩa: một venue sở hữu lớp thanh toán của chính nó - đúng như một sàn giao dịch có gốc theo chuỗi (chain-native exchange) - lại nằm đúng vào điểm mà giám sát viên đang tập trung soi kỹ nhất.

Tôi đã kiểm tra cả hai mạng khi viết bài này. Mainnet: 68.167 giao dịch kể từ genesis, và mọi giao dịch gần đây đều là các hoạt động staking; có hai giao dịch thất bại. Testnet: 218.709 - gấp ba về khối lượng, với các loại giao dịch mà mainnet không có. Môi trường test bận rộn hơn môi trường trực tiếp.

Tích hợp dọc là “điểm bán” cho các thị trường tokenized: phát hành, giao dịch và thanh toán trong cùng một môi trường. Đây cũng là cấu trúc mà các nhà quản lý thấy khó định giá nhất.

Sở hữu toàn bộ “ngăn xếp” chính là sản phẩm. Và cũng chính là rủi ro.

Có ai thấy mô hình phí được công bố cho Dusk Trade chưa?