Tôi đã suy nghĩ mãi về cách tìm một lối chơi chủ động hơn để quản lý vị thế stablecoin của mình, thay vì chỉ gửi để lấy lãi. Rồi tôi lật sang bộ công cụ cấu hình mà TermMax cung cấp cho các market maker, và thử lần theo logic của nó.

Phần lớn các giao thức cho vay có đường cong lãi suất được “viết sẵn” trong hợp đồng, nên người dùng chỉ có thể thụ động chấp nhận mức lãi suất mà pool đưa ra. TermMax thì không như vậy: cho phép market maker (curator) tự cấu hình range order, tức là tự đặt ngưỡng lãi suất trong một khoảng nào đó và với thời hạn ra sao để cung cấp thanh khoản. Thậm chí, có thể chọn chỉ cho vay, chỉ đi vay, hoặc báo giá hai chiều. Về bản chất, logic này chuyển quyền “quyết định lãi suất” từ giao thức sang cho những market maker sẵn sàng chủ động quản lý vị thế. Khi đó, người dùng không còn chỉ là bên cung cấp vốn thụ động nữa, mà có thể trở thành một bên chủ động định giá.

Ban đầu tôi nghĩ rằng điều này cũng chẳng khác gì “tự tùy chỉnh đường cong lãi suất” ở các giao thức khác. Nhưng suy nghĩ kỹ thì tôi nhận ra điểm khác biệt then chốt nằm ở tổ hợp “lãi suất cố định + thời hạn cố định”: nó khiến chiến lược báo giá của market maker giống với nghiệp vụ làm thị trường trái phiếu trong tài chính truyền thống hơn là mô hình AMM kiểu DeFi thường chỉ là chấp nhận trượt giá một cách thụ động. Bạn có thể, như trong thị trường thu nhập cố định truyền thống, báo các mức giá khác nhau cho các kỳ hạn khác nhau để xây dựng trọn vẹn một đường cong lợi suất của riêng mình—chứ không chỉ đơn giản là chỉnh một tham số lãi suất.

Tuy nhiên, cái giá của việc trao quyền chủ động là: market maker thật sự phải biết cách định giá cho các kỳ hạn khác nhau. Nếu báo giá không hợp lý, thì hoặc vốn không ai dùng (treo quá cao thì không ai vay), hoặc bạn tự “nhường lợi” một cách vô cớ (treo quá thấp thì lỗ). Ngưỡng này còn cao hơn rất nhiều so với việc đơn giản gửi vào pool để ăn lãi cố định. Đối với người dùng bình thường, rất có thể sẽ không chơi nổi; hiện tại, bộ công cụ này có vẻ chủ yếu dành cho các tổ chức chuyên nghiệp và đội market making có kinh nghiệm. Nếu một nhà đầu tư lẻ tự lao vào tự cấu hình, thì phần lớn trường hợp sẽ là bên cung cấp thanh khoản cho người khác.

Tôi dự định sẽ quan sát trước xem người ta cấu hình thế nào. Đợi khi nắm rõ các “mánh” của logic định giá này, rồi mới cân nhắc có nên tự bước vào thử làm market maker chủ động hay không.

Các bạn thì thích làm bên cung cấp vốn thụ động chấp nhận lãi suất, hay sẵn sàng bỏ công sức để tự cấu hình báo giá như một market maker?
@TermMax #TermMax