#termmax Hôm qua, khi tôi đang sắp xếp lại cấu phần lợi nhuận của các giao thức DeFi khác nhau, một ý nghĩ cứ lặp đi lặp lại: Tại sao mọi người lại đuổi theo APY lúc lên lúc xuống, nhưng lại rất ít ai nghiêm túc hỏi rằng—sau khi trừ tổn thất do biến động giá (impermanent loss) và phí tài trợ (funding fee), thì khoản lợi nhuận đó rốt cuộc còn lại bao nhiêu phần chắc chắn?

Câu hỏi này đã dẫn tôi đến TermMax.

Thứ thực sự thu hút tôi không phải là việc nó lại tạo thêm một thị trường cho vay/đi vay, mà là nó chọn một con đường hoàn toàn khác: lấy "lãi suất cố định" và "kỳ hạn cố định" làm trọng tâm, để chi phí đi vay và lợi nhuận kỳ vọng được chốt ngay tại thời điểm mở vị thế.

Thoạt nhìn, điều này giống như chỉ việc "đóng băng" lãi suất thả nổi vào một con số nào đó. Nhưng khi tôi đặt mình vào góc nhìn của một người quản lý kho quỹ (treasury) của DAO, người cần lập kế hoạch dòng tiền theo quý, tôi nhận ra mọi chuyện không hề đơn giản như vậy.

Ở thị trường lãi suất thả nổi, hôm nay bạn vay được 5%, sang tháng có thể thành 8%—và cuối cùng, chi phí tài trợ thực tế sẽ là một hộp đen. Cách làm của TermMax lại đi ngược lại: trước tiên xác định bạn muốn vay trong bao lâu, sau đó xác định lãi suất tương ứng, rồi xây dựng toàn bộ vị thế dựa trên hai mốc neo đó.

Càng tìm hiểu sâu, tôi càng thấy nổi bật một chi tiết.

TermMax không dừng lại ở bản thân khái niệm "cho vay/đi vay lãi suất cố định". Nó đóng gói chiến lược qua Vault, tăng hiệu quả sử dụng vốn bằng cơ chế đòn bẩy một chạm, và xử lý vấn đề thanh khoản cùng định giá của thị trường lãi suất cố định thông qua các cơ chế tương tự Range Order. Vì vậy, mục tiêu thực sự của nó có lẽ không chỉ là cung cấp một công cụ "khóa lãi suất", mà là thử mang cấu trúc thị trường kỳ hạn đã trưởng thành trong tài chính truyền thống—mà lâu nay nằm ở đâu đó ngoài chuỗi—đến bối cảnh mà trên blockchain, thị trường do lãi suất thả nổi thống trị trong thời gian dài.

Nhưng đây cũng là phần khiến tôi dừng lại và liên tục tự hỏi.

Tính dự đoán được đi kèm cái giá. Khi lãi suất thị trường giảm đơn phương, những người đi vay đã khóa lãi suất cao sẽ cảm thấy "mình bị thiệt"; còn khi lãi suất thị trường tăng vọt, thì người cho vay sẽ hối hận vì đã khóa mức quá thấp. Giá trị của thiết kế này chỉ thực sự phát huy khi cả hai phía của thị trường đều có nhu cầu đủ thực—người đi vay cần khóa chi phí cho các dự án dài hạn, và người cho vay cần một khoản lợi nhuận ổn định để lên kế hoạch cho phần vốn nhàn rỗi.

Điều này khiến tôi nhìn lại TermMax không chỉ như một giao thức cho vay mượn DeFi, mà như một nỗ lực cấy "tư duy thu nhập cố định" vào lớp hạ tầng tài chính trên chuỗi.@TermMax

Bạn nghĩ gì về mô hình "lãi suất cố định" của TermMax?