Lột bỏ lớp vỏ thu nhập cố định: Trải nghiệm đòn bẩy thật của TermMax và cuộc chiến về thanh khoản
Hiệu quả sử dụng vốn luôn là mệnh đề cốt lõi của DeFi. Gần đây mình đi thử nghiệm cơ chế cho vay lãi suất cố định và đòn bẩy của TermMax. Hiện nay các giao thức đều nói về lợi nhuận kỳ vọng, nhưng không nhiều nơi thực sự “đóng đinh” chi phí vay trong một khoảng lãi suất cố định. TermMax muốn san bằng trải nghiệm giữa thu nhập cố định truyền thống và trên chuỗi. Nhìn APR dự kiến trên giao diện, ý nghĩ đầu tiên nảy ra trong đầu mình là thứ này về bản chất đang cạnh tranh cùng một nhóm thanh khoản muốn “ổn định” với Pendle.
Khi tương tác thực tế @TermMax với công cụ đặt lệnh theo khoảng của TermMax, cảm giác “đã thấy” quá rõ ràng—thực chất là nhét vùng thanh khoản của Uniswap V3 thẳng vào một đường cong lãi suất. Nạp USDC hoặc ETH để hưởng lãi suất cố định thì đúng là mượt, nhưng vấn đề về độ sâu lập tức lộ ra. Là nền tảng nhắm đến lợi nhuận có thể dự đoán, nếu pool ban đầu không đủ “dày”, thì chỉ trong vài giây trượt giá, khoản sai số vốn liếng sẽ nuốt mất phần chênh lợi nhuận mỏng manh. Giữ trong tay các token FT và GT đại diện cho quyền hưởng lợi và vị thế vay, việc thoát phụ thuộc cực mạnh vào hiệu suất tức thời của AMM.
Điểm đáng soi bằng kính hiển vi nhất là tính năng vòng lặp đòn bẩy “một chạm” của TermMax. Việc thế chấp rồi vay ra để tái đầu tư, gói tất cả vào một lệnh nghe thì tiện, nhưng lớp nền vẫn là cộng dồn rủi ro. So với Aave cần tự tính hệ số sức khỏe, việc TermMax tự động thực hiện quả thật đỡ công. Chỉ là khi bạn kéo hệ số đòn bẩy lên cao, gặp thị trường cực đoan thì toàn bộ rủi ro thanh lý theo kiểu “hộp đen” này lại dồn vào tay nhà đầu tư lẻ.
Trong ngành không thiếu những giao thức tạo ra từ ngữ mới, mà thiếu mô hình lợi nhuận thật sự có thể đi qua chu kỳ. TermMax muốn dùng AMM được tùy chỉnh để “ăn” cả hai phía thị trường của thu nhập cố định lẫn đòn bẩy, nhưng ở giai đoạn hiện tại, trải nghiệm vẫn giống một sản phẩm trong phòng thí nghiệm vừa tinh xảo vừa mong manh. Thay vì bán câu chuyện, chi bằng trước hết giải quyết mức hao hụt thanh khoản khi thoát. #termmax
Hiệu quả sử dụng vốn luôn là mệnh đề cốt lõi của DeFi. Gần đây mình đi thử nghiệm cơ chế cho vay lãi suất cố định và đòn bẩy của TermMax. Hiện nay các giao thức đều nói về lợi nhuận kỳ vọng, nhưng không nhiều nơi thực sự “đóng đinh” chi phí vay trong một khoảng lãi suất cố định. TermMax muốn san bằng trải nghiệm giữa thu nhập cố định truyền thống và trên chuỗi. Nhìn APR dự kiến trên giao diện, ý nghĩ đầu tiên nảy ra trong đầu mình là thứ này về bản chất đang cạnh tranh cùng một nhóm thanh khoản muốn “ổn định” với Pendle.
Khi tương tác thực tế @TermMax với công cụ đặt lệnh theo khoảng của TermMax, cảm giác “đã thấy” quá rõ ràng—thực chất là nhét vùng thanh khoản của Uniswap V3 thẳng vào một đường cong lãi suất. Nạp USDC hoặc ETH để hưởng lãi suất cố định thì đúng là mượt, nhưng vấn đề về độ sâu lập tức lộ ra. Là nền tảng nhắm đến lợi nhuận có thể dự đoán, nếu pool ban đầu không đủ “dày”, thì chỉ trong vài giây trượt giá, khoản sai số vốn liếng sẽ nuốt mất phần chênh lợi nhuận mỏng manh. Giữ trong tay các token FT và GT đại diện cho quyền hưởng lợi và vị thế vay, việc thoát phụ thuộc cực mạnh vào hiệu suất tức thời của AMM.
Điểm đáng soi bằng kính hiển vi nhất là tính năng vòng lặp đòn bẩy “một chạm” của TermMax. Việc thế chấp rồi vay ra để tái đầu tư, gói tất cả vào một lệnh nghe thì tiện, nhưng lớp nền vẫn là cộng dồn rủi ro. So với Aave cần tự tính hệ số sức khỏe, việc TermMax tự động thực hiện quả thật đỡ công. Chỉ là khi bạn kéo hệ số đòn bẩy lên cao, gặp thị trường cực đoan thì toàn bộ rủi ro thanh lý theo kiểu “hộp đen” này lại dồn vào tay nhà đầu tư lẻ.
Trong ngành không thiếu những giao thức tạo ra từ ngữ mới, mà thiếu mô hình lợi nhuận thật sự có thể đi qua chu kỳ. TermMax muốn dùng AMM được tùy chỉnh để “ăn” cả hai phía thị trường của thu nhập cố định lẫn đòn bẩy, nhưng ở giai đoạn hiện tại, trải nghiệm vẫn giống một sản phẩm trong phòng thí nghiệm vừa tinh xảo vừa mong manh. Thay vì bán câu chuyện, chi bằng trước hết giải quyết mức hao hụt thanh khoản khi thoát. #termmax